Vänta med ABB efter rekordrallyt – ordrar oroar

Av: Marcus Ewerstrand,

Börsveckan (nummer 19 2024).

ABB | AVVAKTA. För ganska exakt två år sedan köpstämplade vi den stora industrikoncernen ABB (BV 22-19) och kursutvecklingen sedan dess har varit betydligt starkare än vad vi hade kunnat föreställa oss (+80% ex utdelning). Då fanns en tydlig lönsamhetspotential genom bland annat effektiviseringar, där ingångsläget var en ebita-marginal på 14,3 procent i förhållande till dåvarande målbild om lägst 15 procent. Med andra ord fanns en del lågt hängande frukter att ta som triggers för en omvärdering av aktien som vid denna tidpunkt handlades kring 300 kr.

Kuggfrågan, efter att två år av effektiviseringar har passerat, är så klart om det fortfarande finns några frukter kvar. Q1-rapporten för 2024, som presenterades för knappt två veckor sedan, gav på denna punkt blandade signaler. ABB har fortfarande en stark balansräkning som ger ledningen en rejäl förvärvsbuffert framgent. Nen, vilket Q1-siffrorna i sin helhet får betraktas som väl godkända för kvartalet i sig med en omsättning som ökade med 2 procent på jämförbar basis till 7870 MUSD. Den positiva utvecklingen har framför allt drivits av stark efterfrågan i Nord- och Sydamerika samt i divisionen Process Automation (PA) som under kvartalet uppvisade en hög tvåsiffrig omsättningstillväxt. Även på lönsamhetsfronten överraskade ledningen med en underliggande ebita-marginal som steg till 17,9 procent (16,3). Detta mot bakgrund av volymförbättringar, men också gynnsam prisutvecklingen. Vi ser detta som ett kvitto på att ABB ligger bra till i konkurrensen där bolaget årligen spenderar ungefär 4 procent av omsättningen på forskning och utveckling. Det är ansenliga belopp givet en fjolårsomsättning på 32,2 miljarder dollar.

Vi anser emellertid att de starka Q1-siffrorna ska ses isolerat utan att extrapolera denna trend alltför mycket in i återstoden av 2024. Visserligen flaggar ledningen för att både omsättning och lönsamhet förväntas stiga för innevarande räkenskapsår, men industrikonjunkturen i Kina och Europa är fortsatt svag och kan inte förväntas ge någon större draghjälp framöver.

Å andra sidan ser vi inte att de långsiktiga strukturella drivkrafterna är brutna på något sätt, vilket i stora drag gäller till exempel elektrifiering och robotisering (automatisering) samt andra kringliggande affärsområden. Med den ytterst framgångsrike vd:n Björn Rosengren som är på väg att gå i pension under sommaren så har Morten Wierod utsetts som hans efterträdare med lång intern erfarenhet från ABB. Vi förväntar oss inga drastiska strategiförändringar i närtid, men synen på förvärvsmöjligheter blir intressant att följa. Då ABB presenterar en rekordhög marginal så kan man inte säga något annat än att Rosengren lämnar med flaggan på topp efter fyra år som vd. Huruvida exekveringen blir lika bra framöver vet vi inte, men då ABB decentraliserat ansvaret ut till divisionerna borde vi i teorin inte se några stora avvikelser framöver internt. Snarare är det externa marknadsförhållandena som är mer svårbedömda mot dagens värdering som i sig vilar på en rekordhög lönsamhet.I våra estimat utgår vi till stora delar från ledningens utsikter för den organiska omsättningstillväxten om +5 procent för 2024 och vidare antagandet om en ebita-marginal som väntas uppgå till cirka 18 procent. Värderingen på ev/ebita 15x ska ställas mot att vi för perioden 2024-2026 skissar på en tillväxt i rörelseresultatet kring 9-10 procent i snitt. Det känns tämligen rimligt även om man nog kan argumentera för att ABB ska handlas till en viss premie med urstarka marknadspositioner samt upparbetade inträdesbarriärer tack vare en gedigen patentportfölj.

Vi drar oss dock ändå för att trycka på köpknappen när orderingången i Q1 visar på tydliga svaghetstecken (-5%), kombinerat med att de lågt hängande frukterna inte är lika synbara längre – vilket dagens höga marginalnivå också ger uttryck för.

Vi gillar ABB som bolag men ser en begränsad uppsida i aktien de kommande 12 månaderna efter kursuppgången som varit. Rådet sänks till avvakta.

ABB är ett industribolag med fyra affärsområden; Electrification, Process Automation, Motion samt Robotics & Discrete Automation. Exempel på tekniska lösningar är kontrollsystem, mjukvaror och batterisystem. Serviceförsäljningen som andel uppgick till 16 procent.

Börsvärdet uppgår till cirka 995 miljarder kr och bland de största aktieägarna finns Investor, Cevian Capital och Blackrock.