Analys: Marknaden missar Storytels potential – köp

Ljudboksbolagets tillväxt har saktat in under året och ledningens tidigare så pricksäkra prognoser har inte realiserats. Aktien föll hela 17% när Q3-rapporten presenterades nyligen.

Av: Björn Rydell, Affärsvärlden

STORYTEL | KÖP. Storytel har sett över tid varit en riktig tillväxtsaga. De senaste kapitlen, eller skall vi säga kvartalsrapporterna, har inte varit lika rolig läsning. Tillväxttakten har saktat in både i Norden och på de övriga marknaderna.

Rapporten för tredje kvartalet redovisades förra veckan. Streamingintäkterna var som brukligt kända sedan tidigare. Storytel redogör för dessa några dagar efter varje kvartal. Ändå föll aktien 17% på beskedet när rapporten presenterades i sin helhet.

Huvudorsaken var att Storytel sänker prognoserna både avseende abonnenter och streamingintäkter. Det är andra gången i år som ledningens tvingas sänka prognoserna. Historiskt sett har ledningen med VD Jonas Tellander i spetsen varit skickliga på att pricka prognoserna.

Antalet abonnenter väntas nu uppgå till 1 820 000 – 1 840 000 i slutet av 2021. Det är cirka 300 000 lägre än bolagets initiala prognos i början av 2021. Streamingintäkterna prognosticeras landa på 2250 Mkr. Det är 150-250 Mkr lägre än prognosen i februari. Ebitda-marginalen väntas vara -6% och är en procentenhet sämre än februari-prognosen.

Sänker prognoserna – igen

Huvudorsaken var att Storytel sänker prognoserna både avseende abonnenter och streamingintäkter. Det är andra gången i år som ledningens tvingas sänka prognoserna. Historiskt sett har ledningen med VD Jonas Tellander i spetsen varit skickliga på att pricka prognoserna.

Antalet abonnenter väntas nu uppgå till 1 820 000 – 1 840 000 i slutet av 2021. Det är cirka 300 000 lägre än bolagets initiala prognos i början av 2021. Streamingintäkterna prognosticeras landa på 2250 Mkr. Det är 150-250 Mkr lägre än prognosen i februari. Ebitda-marginalen väntas vara -6% och är en procentenhet sämre än februari-prognosen.

Tuffare konkurrens i Norden

Ljudboksmarknaden i Norden växer underliggande men tillväxten har saktat in något samtidigt som konkurrenter som Bookbeat och Nextory satsar aggressivt på tillväxt. Storytel har dock över 1 miljon prenumeranter i Norden och är fortsatt klart största aktör.

Bland övriga utomnordiska marknader har också tillväxten saktat in. Det är såklart matematiskt enklare att växa snabbare från lägre bas. Men tillväxten har också varit lägre än ledningens och aktiemarknadens förväntan. Latinamerika och Spanien är exempel på marknader som har utvecklats sämre än väntat.

Lansering med Spotify försenad

I mitten av maj annonserade Storytel ett partnerskap med Spotify. Genom att använda Spotifys Open Access Platform kommer Storytel kunna erbjudande sina ljudböcker på Spotifys plattform.

Tanken var att lanseringen skulle ske under fjärde kvartalet 2021. Storytel meddelade att lanseringen har blivit förskjuten och planeras nu istället ske under första halvåret 2022. Förseningen är inte bra men heller ingen katastrof. Den potentiella tillväxten förskjuts.

Vi har tidigare skrivit om att potentialen med Spotify är svårbedömd rent intäktsmässigt. Men givet Spotifys stora abonnentbas (över 165 miljoner) är potentialen lockande även om konverteringen inte blir superstor.

Signalvärdet är dessutom positivt då Spotify sannolikt inte kommer genomföra en egen ljudbokssatsning för tillfället utan ser Storytel som en partner på området. Sannolikheten att Spotify ser Storytel som ett tänkbart uppköpsobjekt borde i vart fall inte minska.

Förvärv nödvändigt för att nå mål 2023

På telefonkonferensen i samband med rapporten framhävde VD Jonas Tellander att partnerskap och förvärv behövs för att nå bolagets tillväxtmål fram till 2023. Vilket är att växa antalet abonnenter med 40% per år i snitt samt streamingintäkterna med 35%.

Tellander uppgav också att Storytel varit lite för optimistiska kring hur snabbt människor kan börja konsumera ljudböcker. Förvärv kommer alltså behövas för att Storytel skall nå tillväxtmålet.

Stark kassakista

Efter Storytels emission i våras har bolaget en stark finansiell ställning som ger utrymme för tillväxtsatsningar. Nettokassa vid utgången av Q3 var 1,2 miljarder.

Analytikerkollektivet som följer Storytel räknar med 22% tillväxt 2022 och 19% år 2023. En tillväxttakt på runt 20% organiskt är inte dåligt men lägre än vad Storytel vuxit historiskt.

Lönsamheten väntas successivt förbättras under prognoshorisonten. Använder vi en multipel på 3 gånger försäljningen (EV/Sales) så finns 30% uppsida på sikt.

Ingen smakstart för EQT

I början av september klev EQT in som storägare i Storytel och köpte strax under 10% av aktierna. EQT har inte direkt fått något smakstart aktiekursmässigt. Joakim Rubin som är EQT:s representant sitter numera i styrelsen. EQT har finansiella muskler och ett stort kontaktnät.

Kan Storytel accelerera tillväxttakten under kommande år finns bra potential i aktien. Jonas Tellander och Storytel behöver återvinna aktiemarknadens förtroende. Det kommer säkerligen dröja några kvartal innan tillväxten ökar igen. Ökad konkurrens är en risk. Aktiemarknaden tycks inte prisa in potentialen i samarbetet med Spotify på nuvarande kursnivå. Vi behåller köprådet.

Affärsvärldens huvudscenario

Kurs vid 9/11 datum när analysen gjordes: 24,90 kr

Omsättning (tillväxt):
Prognos 2020: 1 000 Mkr (69%)
Prognos 2021: 1 500 Mkr (50%)
Prognos 2022: 2 025 Mkr (35%)

Rörelsemarginal:
Prognos 2020: -20,00%
Prognos 2021: -12,00%
Prognos 2022: -5,00%

Vinst per aktie:
Prognos 2020: -0,79 kr
Prognos 2021: -0,71 kr
Prognos 2022: -0,40 kr