Analys: Köp Mekonomen trots att aktien gasat rejält i år

Bildelskedjan har gått som tåget hittills i år och det verkar ha vänt för verksamheten. Frågan är om det finns mer potential i aktien efter kursrusningen?

Marcus Ewerstrand, Börsveckan (nummer 21 2021)

MEKONOMEN | KÖP. Mekonomen-aktien har fått en flygande start på Stockholmsbörsen i år med en kursuppgång på 70 procent. Det är en väsentlig skillnad mot tidigare år som präglats av integrering av förvärv och tillhörande hög skuldbörda. Många kanske tror att coronapandemin, med stillastående bilflotta, innebär att service-behovet gått ned eller försvunnit men sanningen är att en hel del bilar inte bara tar hänsyn till antal rullande mil utan också tiden.

Den regelbundna 1-årsservicen garanterar till viss mån också onödiga ombesiktningar senare vid bilprovningen, likväl bibehållen säkerhet. Lägg också till att begagnatmarknaden är glödhet i och med nya fordonsskatteregler i Sverige, vilket gynnar de oberoende bilverkstäderna när underhållsbehovet ökar efter de första fem åren.

Q1-rapporten som lämnades i början av maj visade på en omsättning som växte med 4 procent till strax över 3 Mdkr, varav en organisk tillväxt på hela 10 procent. Omsättningen påverkades av negativa valutakurseffekter med 4 procent och då framför allt kopplat till polska affärsområdet Inter-Team. Enligt vd Pehr Oscarsson så har kvartalet i sin helhet varit stark och han lyfter särskilt upp förbättringen av bruttomarginalen som ökade till 44,7 procent (44,0) där bland annat tidigare genomförda prisökningar bidragit positivt.

På avvikelsesidan finns Inter-Team i Polen som förutom en sämre hemmamarknad, med fortsatta pandemirestriktioner, också mött en försämrad export till marknaderna i Tyskland och Tjeckien. I Q1-rapportern noteras dock en tydlig förbättring i mars vilket troligen gör att man nu passerat bottennivåerna.

Tungt tapp i fjol

MECA/Mekonomen är fortfarande det största affärsområdet för Mekonomen-koncernen, både sett till omsättning och rörelseresultat, och sedan 2019 har utvecklingen varit volatil med en skarp lönsamhetsnedgång ifjol. Värt att notera är emellertid att koncernen faktiskt visade ett positivt resultat ifjol. Trots stor samhällspåverkan från coronapandemin sjönk omsättningen med knappt 3 procent och rörelsemarginalen stärktes faktiskt till drygt 8 procent (7,4) - men då åtnjöt man också statliga stöd under pandemin. Under Q1 i år hamnade rörelsemarginalen på 7,3 procent (3,4) tack vare ett fokuserat arbete på att sänka bolagets kostnader.

Samtidigt har Mekonomen i dagarna lanserat nya finansiella mål som stipulerar att bolaget ska nå 15 Mdkr i omsättning senast år 2025 och vidare ett justerat rörelseresultat på 1,5 Mdkr.

Man utgår då ifrån en årlig omsättningsökning om minst 5 procent, drivet av både organiskt tillväxt och förvärv, samt en justerad rörelsemarginal om 10 procent. För de som känner till Mekonomens brokiga lönsamhetshistorik så ska en viss tveksamhet inte avfärdas. Å andra sidan har mycket förändrats till det bättre vad gäller verksamheterna i de olika länderna.

Rimlig målsättning

Något ytterligare att vara positiv kring är balansräkningen. Med målet att ha en nettoskuld mot rörelseresultat före avskrivningar om 2,0-3,0 ggr i intervall, så ligger man idag på 2,3 ggr givet nettoskulden på 2,7 Mdkr, exklusive leasing. Det anser vi även på sikt kan öppna upp för fler kompletterande förvärv.

Vi anser inte Mekonomens nya mål om att växa snabbare än BNP-tillväxt är orimlig, om 5 procent, då fordonsflottan är ganska gammal i de länder Mekonomen verkar. Under Q1 lanserade Mekonomen dessutom ett nytt serviceavtal för svenska bilägare, med tydliga priser och enkla villkor, där en konkurrenskraftig fast månadsavgift kan locka fler kunder till koncernens bilverkstäder. Men redan är idag är det generellt svårt för konkurrenterna att matcha koncernens priser med tydliga uppstickare som Speedy-verkstäderna man äger till exempel.

Koncernen har även strategiskt arbetat med att kunna ta hand om elbilar och som gör att man t.ex. utbildar fordonstekniker inom el- och hybridteknik genom sina utbildningscenter.

Senast år 2025 har ledningen antagit som ett nytt koncernövergripande mål att 70 procent av konceptverkstäderna ska uppfylla de interna kraven för elbilsverkstäder vilket gäller verktyg, skyddsutrustning, och kompetens. Idag är siffran redan uppe i 57 procent för kompetenskravet.

Värderingen har givetvis gått upp med tanke på kursuppgången i år men det är fortsatt intressant. Vår tror att Mekonomen kan nå en marginal på 8 procent i år med en tillväxt på 6 procent, i linje med ledningens målbild och vår förväntan om en uppdämd efterfråga. Kostnadsinflationen inom vissa råvaror, som också lär tynga Mekonomens inköpsmarginaler, kan bli svår att föra över till fullo mot kund. Så därför är vi lite försiktiga vad gäller marginalantagandet. På vår prognos blir ev/ebit 12. 

Med lägre risk i balansräkningen och genomförda effektiviseringar som kan ligga kvar ett bra tag så finns det goda förutsättningar för koncernen att uppvisa vinsttillväxt de kommande åren. Det finns en del potential kvar, i synnerhet i Polen. I det perspektivet framstår värderingen som attraktiv.

Och som tidigare finns optionen att amerikanska reservdelsföretaget LKQ Corporation, som är den största aktieägaren, kan köpa ut hela bolaget. LKQ köpte aktier av Axel Johnson redan 2017 och sedan dess har det spekulerats i aktiemarknaden om ett övertagande av hela aktiebolaget. Så har ännu ej skett, delvis på grund av att LKQ själva haft problem med hög skuldsättning, men man ska aldrig säga aldrig. Köp Mekonomen.

Mekonomen

Kurs när analysen gjordes: 152,7 kronor
Rapport: 20/8
Råd: Köp

Nyckeltal

Intäkter
2019: 11 842 mkr
2020: 11 511 mkr
2021 prognos: 12 200 mkr
2022 prognos: 12 688 mkr

Tillväxt
2019: 52 %
2020: –2,8 %
2021 prognos: 6 %
2022 prognos: 4 %

Justerad ebit
2019: 874 mkr
2020: 937 mkr
2021 prognos: 950 mkr
2022 prognos: 1 035 mkr

Ebit-marginal
2019: 7,4 %
2020: 8,1 %
2021 prognos: 7,8 %
2022 prognos: 8,2 %

Vinst per aktie
2019: 7,3 kr
2020: 7,7 kr
2021 prognos: 11,5 kr
2022 prognos: 12,5 kr

Utdelning per aktie
2019: 0 kr
2020: 0 kr
2021 prognos: 3,45 kr
2022 prognos: 4,38 kr

P/E
2019: 20,8
2020: 19,9
2021 prognos: 13,3
2022 prognos: 12,2

EV/Ebit
2019: 13,0
2020: 12,1
2021 prognos: 11,9
2022 prognos: 11,0

EV/Sales
2019: 1,0
2020: 1,0
2021 prognos: 0,9
2022 prognos: 0,9

Direktavkastning
2019: 0 %
2020: 0 %
2021 prognos: 2,3 %
2022 prognos: 2,9 %

Fakta om Mekonomen

Mekonomen erbjuder verkstadstjänster i Sverige (MECA/Mekonomen, Norge (MECA/Mekonomen & Norge), Danmark (FTZ) och Polen (Inter-Team). Man är nr 1 på samtliga marknader utom i Polen där man är nr 4 med export till bl.a. Tyskland, Tjeckien och Baltikum.

Börsvärdet är cirka 8,6 Mdkr och den största aktieägaren är amerikanska reservdelsföretaget LKQ Corporation.