Gejrot: Titta på strategi, tillväxt, team och värdering

Strategi, tillväxt och team. Tickar man ovan boxar kokar investeringsbeslutet för onoterade bolag alltid ner till frågan om företagets värdering, skriver Kristin Gejrot, analysansvarig för onoterade innehav hos Coeli Investments, och ny gästkrönikör hos Omni Ekonomi.

”Undvik att investera efter en känsla.”

Vi vet att onoterat är en viktig del av en långsiktig portfölj, med riktigt goda avkastningsmöjligheter. Globalt har avkastningen på den privata marknaden, enligt Hamilton Lane, överträffat börsavkastningen vart och ett av de senaste 20 årgångarna till och med 2021. Den onoterade marknaden kan även ofta erbjuda en tryggare hamn i osäkra tider. Nu gäller det bara att hitta rätt bolag – så vad ska man leta efter?

Strategi, tillväxt, team och värdering. Analysen av onoterade bolag har många likheter med analysen av noterade bolag – men med vissa viktiga skillnader. Två uppenbara exempel är att de onoterade bolagen har lägre informationskrav och sämre likviditet i aktien. Men det handlar också om att färre ägare och mindre transparens ställer höga krav på fokuserad strategi, stark ledning, kontinuerlig kassagenerering, god marginal och uppslutning bland ägarna. Man behöver också leta efter bolag som hittat ett framgångsrikt sätt att navigera risker. Med det sagt – låt oss titta lite närmare på respektive analyskriterium.

Strategi. När man väl hittat ett onoterat bolag som ser intressant ut vid första anblick, är det första att röna ut vad bolaget har för strategi och affärsmodell. Bolaget måste tydligt kunna förklara vilka intäktskällor och kunder de har, och detta ska gå att styrka med data och kassaflöden. Finns betalningsviljan och beteendet för att bolaget ska kunna generera intäkter över tid? Till exempel vill man inte se att bolaget är helt beroende av en kund då detta ökar risken, eller att bolaget är en ”one trick pony” - beroende av en kortsiktig trend, teknik eller annan omvärldsfaktor. 

• Positivt ur strategiperspektiv: En fokuserad och realistisk strategi med flera intäktskällor, tydlig spetskompetens och en hög andel återkommande kunder som genererar stabila och växande intäkter. En tydlig hållbarhetsplan. 
• Varningsflaggor: Alltför komplex affärsidé beroende av många motparter och delmoment. Högtflygande strategiska planer, till exempel gå från liten svensk aktör till stor marknadsandel i USA på kort tid.

Tillväxt. Nästa steg blir att titta på tillväxten – vilken lönsamhet har bolaget hittills genererat och hur ser möjligheterna ut att hålla en god tillväxt även framåt? Här är det viktigt att ta hänsyn till hur branschen ser ut sett till kassagenerering och marginaler. Är det en växande marknad som växer snabbare, i linje med, eller under BNP? Är erbjudandet konjunkturberoende eller något som kunderna kommer fortsätta ha behov av om 5-10 år? Hur skickliga är bolaget på att konkurrera på marknaden, ta betalt, samt säkra kontroll över kostnaderna och hålla goda marginaler?

• Positivt ur tillväxtperspektiv: Branscher som gynnas av de stora omställnings/megatrenderna (så som hållbarhet och digitalisering). Produkter och tjänster som löser problem eller uppfyller behov, som kunder är villiga att betala för. Bolag med hög finansiell expertis och upphandlingsförmåga. Hög kassakonvertering i kombination med hållbar tillväxt.
• Varningsflaggor: Stora engångsintäkter i prognoser, konjunkturkänslighet, många mellanhänder som riskerar att accelerera kostnader. Håll utkik efter eventuella valutarisker (hur hanteras de?) samt behov av ny finansiering eller lån som behöver refinansieras. 

Team. Utan rätt team blir även den bästa idén lätt värdelös – klyschigt men sant. Vilka som jobbar i bolaget, vilka som leder och äger det samt företagskulturen, är bland det viktigaste för att lyckas med en tillväxtresa. Bolaget behöver en VD som är visionär men realistisk, handlingskraftig samt har förmågan att inspirera och få med sig folk på resan. Man behöver också en företagskultur som attraherar de bästa personerna och lyckas hålla dessa motiverade. Utan energi händer ingenting, eller hur? Det kan vara lätt att se förbi de mjuka värdena i ett bolag och stirra sig blind på siffrorna, men dessa värden är bland det viktigaste för att avgöra om bolaget kommer lyckas med sin expansionsresa eller inte. 

• Positivt ur team-perspektiv: Diversifierat team med bred och relevant kunskap och erfarenhet. Stark vd och bra riskfunktioner. Kultur som uppmuntrar utveckling och idégenerering. 
• Varningsflaggor: Avsaknad av dessa kvaliteter. Rapporter om dålig arbetsmiljö, hög personalomsättning, otydligt ledarskap.

Värdering. Tickar man ovan boxar kokar investeringsbeslutet alltid ner till frågan om företagets värdering. Här brukar en kombination av en DCF/LBO- modell tillsammans med multipeljämförelse vara en bra start – men det är också viktigt att få med en kvalitativ bedömning som särskilt tar hänsyn till risken i bolaget. Vidare spelar bolagets storlek roll. ”Size matters” som man brukar säga. Det motiverar ett värderingspremium för en större aktör jämfört med en mindre, eftersom den större ofta har en ledande marknadsposition och oftast bättre finansierings- och exitmöjligheter 

Ett sista medskick är data och förståelse för bolaget. Undvik att investera efter en känsla, eller förkärlek till en karismatisk person – framgångsrika investeringar är lika delar vetenskap som konst.

Bakgrund | Kristin Gejrot

• Investerar i onoterat på Coeli, ett finanshus som förvaltar cirka 50 miljarder kronor i noterade och onoterade bolag samt fastigheter
• Har tolv års erfarenhet av finans och kapitalförvaltning, bland annat på SEB Investment Management och SEB Pension och Försäkring
• Skriver om onoterade investeringar med koppling till makro, branschspecifika trender och finans en gång i månaden

Fotnot: Skribenten representerar ett företag som är aktör med egna intressen på marknaden.