Aktieanalys: Kvaliteten kostar i Nibe – även efter kursraset

Nibe har rasat 40 procent sedan toppen. Aktien är nu klart billigare än vid årsskiftet men frågan är om det räcker för att räkna hem en investering.

Av: Daniel Zetterberg, Affärsvärlden

NIBE | AVVAKTA. Nibe utvecklar, tillverkar och marknadsför en rad olika produkter för uppvärmning och energieffektivisering. Bolaget är mest känt för sina värmepumpar men tillverkar även produkter som varmvattenberedare, ventilationsprodukter och braskaminer. Slutkunderna utgörs av fastighetsägare av exempelvis hyresbostäder och kommersiella lokaler samt privata husägare.

Koncernen har senaste decenniet i snitt växt 14% årligen – drygt hälften genom en stor mängd förvärv. 2021 omsatte Nibe 30,8 miljarder kronor med en rekordmarginal på 14,5%. VD sedan 1988 är den nu 70-årige Gerteric Lindquist som idag äger aktier för 7,4 miljarder(!) kronor i bolaget.

Det är ett starkt 2021 som Nibe lägger till handlingarna. Omsättningen steg med 13,6%, nästan helt drivet av egen organisk kraft. Exkluderar man förvärvsrelaterade omvärderingar ur rörelseresultatet steg marginalen från 13,0% till 14,4%.

Efterfrågan beskrivs alltjämt som hög. Så har läget sett ut sedan andra halvåret 2020 – då följdeffekter av pandemin på allvar fick igång den starka renoveringstrenden som varit. Nibe redovisar genomgående starka siffror i samtliga affärsområden.

Smolk i bägaren är att fjärde kvartalet slutade klart sämre med en rörelsemarginal som backade från 15,2 till 14,1%. Efterfrågan beskrivs fortsatt som god men material- och komponentbrist sägs ha skadat leveransförmågan. Bolaget har dessutom påförts kraftiga, och ibland oannonserade, prisökningar. Nibe justerar sina priser men full effekt kommer med eftersläpning. Sammantaget tippar man på successiv förbättring från andra kvartalet och framåt.

Analytikerna som följer bolaget räknar trots allt med fortsatta toppmarginaler som expanderar ytterligare kommande år till 15%. Vi tror det blir svårt att nå givet nuvarande leveransproblem och en (sannolikt) mer normaliserad efterfrågebild framöver. På sikt tänker vi oss att Nibe kan tjäna 13,5% vilket ändå är en bit över åren innan pandemin då man snittade 12,5%.

Tillväxt och förvärv

Vi tänker oss att Nibe kan växa 6-8% organiskt framöver. Det är klart lägre än analytikernas 10-12% men då noterar vi att analytiker i varierande utsträckning räknar in framtida förvärv i detta. Det är okonventionellt – men kan ibland vara motiverat i superstabila serieförvärvare (se exempelvis vår stora genomgång från i höstas som finns länkad bredvid). Man kan argumentera för att Nibe hör till den gruppen. Bolaget har senaste åren i snitt adderat omkring 9% tillväxt årligen genom förvärv.

Sedan pandemin bröt ut verkar dock Nibe haft svårare att komma till avslut med större affärer. Det är ett problem man delar med många andra börsbolag. Och förvärvsaktiviteten kommer sannolikt lossna när det återigen blir lättare att träffa förvärvskandidater öga mot öga.

Slutsats

Kvalitetsbolag, ESG-favorit och serieförvärvare. Det finns mycket gott att säga om Nibe. Och även om lönsamheten kanske viker nedåt något under 2022 finns inget som talar för att framgångssagan ska ta slut här.

Vi vill inte direkt avfärda Nibe som totalt övervärderat – men för den som bryr sig det minsta om rimliga värderingar som lämnar uppsida för positiva överraskningar så är Nibe inget vidare bra alternativ. Aktiens värdering gör den inte särskilt intressant att gräva djupare i.

Trots kursras, inget köpläge i Nibe alltså.

Affärsvärldens huvudscenario

Omsättning
2021: 30 832 Mkr
Prognos 2022: 33 299 Mkr
Prognos 2023: 35 629 Mkr
Prognos 2024: 37 767 Mkr

Tillväxt
2021: +13,6%
Prognos 2022: +8,0%
Prognos 2023: +7,0%
Prognos 2024: +6,0%

Rörelseresultat
2021: 4 468 Mkr
Prognos 2022: 4 495 Mkr
Prognos 2023: 4 810 Mkr
Prognos 2024: 5 099 Mkr

Rörelsemarginal
2021: 14,5%
Prognos 2022: 13,5%
Prognos 2023: 13,5%
Prognos 2024: 13,5%

Resultat efter skatt
2021: 3 320 Mkr
Prognos 2022: 3 138 Mkr
Prognos 2023: 3 504 Mkr
Prognos 2024: 3  704 Mkr

Vinst per aktie
2021: 1,65 kr
Prognos 2022: 1,56 kr
Prognos 2023: 1,74 kr
Prognos 2024: 1,88 kr

Utdelning per aktie
2021: 0,50 kr
Prognos 2022: 0,55 kr
Prognos 2023: 0,60 kr
Prognos 2024: 0,65 kr

Direktavkastning
2021: 0,6%
Prognos 2022: 0,7%
Prognos 2023: 0,8%
Prognos 2024: 0,8%

Avkastning på eget kapital
2021: 17%
Prognos 2022: 14%
Prognos 2023: 13%
Prognos 2024: 13%

Avkastning på operativt kapital
2021: 78%
Prognos 2022: 64%
Prognos 2023: 66%
Prognos 2024: 68%

Nettoskuld/ebit
2021: 1,2
Prognos 2022: 0,6
Prognos 2023: 0,1
Prognos 2024: -0,3

P/E
2021: 47,8
Prognos 2022: 50,4
Prognos 2023: 45,2
Prognos 2024: 41,9

EV/Ebit
2021: 36,8
Prognos 2022: 36,5
Prognos 2023: 34,1
Prognos 2024: 32,2

EV/Sales
2021: 5,3
Prognos 2022: 4,9
Prognos 2023: 4,6
Prognos 2024: 4,3

Affärsvärldens huvudscenario

Kurs vid 18/2 när analysen gjordes: 78,70 kr

Omsättning (tillväxt):
Prognos 2022: 33,3 mdr kr (8%)
Prognos 2023: 35,6 mdr kr (7%)
Prognos 2024: 37,8 mdr kr (6%)

Rörelsemarginal:
Prognos 2022: 13,5%
Prognos 2023: 13,5%
Prognos 2024: 13,5%

Vinst per aktie:
Prognos 2022: 1,56 kr
Prognos 2023: 1,74 kr
Prognos 2024: 1,88 kr