Aktieanalys: Läge att kliva på kvalitetsbolaget Thule

Fritidsproduktbolaget Thule utvecklas starkt men kursen har kommit ner rejält i år. Det gav ett bra köpläge att kliva på detta kvalitetsbolag.

Marcus Ewestrand, Börsveckan (nummer 20 2022)

THULE | KÖP. Efter att ha ökat omsättningen från 5,9 Mdkr år 2017 till 10,4 Mdkr under fjolåret så borde det vara få som vågar gå emot Thule-aktien men i dagsläget är cirka 3 procent av aktierna blankade vilket skapar ett intressant läge.

Och visst har aktien sjunkit en del. Bara i år ligger nedgången på nära 40 procent, men då ska man komma ihåg att vi kommer från en relativt stark period under pandemin som i stor utsträckning påverkats av hemester-trenden. Men att vi skulle få se en brant nedgång i efterfrågan var ingenting som Q1-rapporten vittnade om, vilken presenterades för ett par veckor sedan.

Tvärtom ökade omsättningen i kvartalet med 19,5 procent till 3034 Mkr varav den organiska tillväxten utgjorde 13,4 procentenheter (återstoden valutamedvind).

Utifrån region bidrog Amerika i större omfattning med en valutajusterad tillväxt om 26,8 procent, men tillväxten för Europa och övriga världen var ändå okej om 8,8 procent i Q1.

Enligt vd Magnus Welander har Thule lyckats genomföra prishöjningar och effektivitetsåtgärder under kvartalet i syfte att motverka effekterna av dyrare råvaror, högre fraktpriser och hög sjukfrånvaro.

Alla produktområden såg dessutom positiv tillväxt i Q1 och stora framgångar har i väsentlig grad kommit från exempelvis ökat pendlande efter pandemin som ökat försäljningen av datorryggsäckar, men också barn- och cykelvagnar, cykelhållare och andra typer av förvaringsprodukter för vatten- och vintersporter.

Fortsatt hög marginal

Sammantaget resulterade det i ett rörelseresultat på 692 Mkr, motsvarande en rörelsemarginal som minskade 60 punkter till 22,8 procent (23,4) om vi justerar för valutaförändringar.

Då belastas resultatet som sagt av kraftiga kostnadsökningar och rörelsemarginalen ligger alltjämt över målbilden om över 20 procent.

Thules generösa utdelningspolicy med en återbäring på mer än 75 procent av nettovinsten årligen är en viktig komponent i att förstå vinstvisibiliteten i bolaget som i stora drag är god.

Enligt de riskfaktorer som anges i årsredovisningen för 2021 så har konjunkturfluktuationer en begränsad påverkan för bolaget som med försäljning av starka varumärken i 140 länder och flexibla tillverkningsenheter har en viss anpassningsbarhet i affärsmodellen.

Så kallade RV-produkter, d.v.s. produkter för husbilar och husvagnar, ses som ett cykliskt segment och som under 2021 stod för cirka 14 procent (15) av omsättningen.

Justerat för utdelningen för räkenskapsåret 2021 om 13 kr per aktie (15,5), som delas upp i två betalningar framöver, och exkluderat leasing- och derivatskulder uppskattar vi nettoskulden till cirka 3,3 Mdkr efter Q1. Mot rörelseresultatet för de senaste tolv månaderna om 2,4 Mdkr är det ingen hög skuldsättningsnivå. Det ger ett bra förvärvsutrymme.

Bredare sortiment driver tillväxt

Med tanke på den redan höga marginalen blir det viktigt att ledningen kan leverera i sin expansion av produkter som också lockar nya kundgrupper för att driva vinsttillväxten framgent.

På den noten höjdes tillväxtmålet i veckan med stöd av planer för två nya produktkategorier, bilbarnstolar och hundtransport. Omsättningen ska nu nå 20 miljarder till 2030 (en fördubbling sedan 2021).

Med en växande medelklass i stora delar av världen som gör att fler kommer ut i naturen, och som fått sig en skjuts av pandemin, har onekligen kundunderlaget ökat för Thule.

Enligt bolagets marknadsbedömning så prognostiseras en årlig tillväxt om 3-4 procent de närmaste åren. Detta baseras på att de underliggande marknadstrenderna består, såsom före pandemin, med konsumenter som strävar efter att leva aktiva liv i närområden.

Övertygande historik

En sådan prognos, kombinerat med Thules befintliga historik, talar naturligtvis för bolagets intjäningsförmåga. Under 2023 räknar vi på att omsättningen växer organiskt med 7 procent tillsammans med en rörelsemarginal om 22 procent där vi för lönsamheten lutar oss mot utfallet under 2020-2021 då verksamhetsanpassningar gjordes under pandemin.

Å ena sidan kan man tänka sig att prisjusteringar kan bidra till högre lönsamhet framöver, men kostnadsökningar kan likväl ta ut detta.

Vi väljer att inte ta ut något i förskott framöver då man i Q1-rapporten inte ger signaler om ytterligare prisjusteringar framöver.

Med en omsättning på 12,2 Mdkr och rörelsemarginal runt 22 procent blir ev/ebit 14 gånger för 2023. Inget uppenbart fyndläge kan tyckas, men chanserna är trots allt goda för att kunna växa in i dagens värdering samtidigt som utdelningarna lockar med en direktavkastning på över 4 procent.

Det blir ett köpråd.

Thule

Kurs när analysen gjordes: 322,9 kronor
Börsvärde: 33 763 Mkr
Rapport: 21/7
Råd: Köp

Nyckeltal

Intäkter
2021: 10 386 Mkr
2022 prognos: 11 425 Mkr
2023 prognos: 12 224 Mkr
2024 prognos: 13 080 Mkr

Tillväxt
2021: 33%
2022 prognos: 10,0%
2023 prognos: 7,0%
2024 prognos: 7,0%

EBIT
2021: 2 341 Mkr
2022 prognos: 2 445 Mkr
2023 prognos: 2 686 Mkr
2024 prognos: 2 948 Mkr

EBIT-marginal
2021: 22,5%
2022 prognos: 21,4%
2023 prognos: 22,0%
2024 prognos: 22,5%

Vinst per aktie
2021: 16,95 kr
2022 prognos: 17,85 kr
2023 prognos: 19,64 kr
2024 prognos: 21,59 kr

Utdelning per aktie
2021: 13,00 kr
2022 prognos: 13,69 kr
2023 prognos: 15,06 kr
2024 prognos: 16,56 kr

P/E
2021: 19,1
2022 prognos: 18,1
2023 prognos: 16,4
2024 prognos: 15,0

EV/EBIT
2021: 15,0
2022 prognos: 15,2
2023 prognos: 13,8
2024 prognos: 12,6

EV/Sales
2021: 3,4
2022 prognos: 3,2
2023 prognos: 3,0
2024 prognos: 2,8

Direktavkastning
2021: 4,0%
2022 prognos: 4,2%
2023 prognos: 4,7%
2024 prognos: 5,1%

Kort om Thule

Thule grundades av Erik Thulin år 1942. Idag är bolaget verksamt globalt inom produktkategorier som täcker alltifrån cykel- och barnvagnar till olika typer av väskor för pendlande samt förvaring för vatten- och vintersporter. Produkter finns också för husbilar och husvagnar.

Börsvärdet är cirka 35 Mdkr och största aktieägare är institutionella aktörer såsom AMF och SEB.