Aktieanalys: Sälj Lundbergs jätte – premien är för hög

En helt noterad portfölj, bestående av 40 procent fastigheter och resterande del investerat i framförallt cykliska sektorer som bank och verkstad, för en premie på cirka 15 procent. Lockande? Nej. Sälj Lundbergs.

Marcus Ewertstrand, Börsveckan (nummer 25, 2020)

Lundbergs | Sälj. Fredrik Lundberg är en erkänd duktig finansman och hans investmentbolag som bär det egna familjenamnet erbjuder en färdigallokerad portfölj av mestadels kvalitativa bolag i olika branscher till en väldigt låg förvaltningsavgift. Det vi kan se en risk i är att fastighetsvärdena är mer osäkra än tidigare.

Det beror på att coronapandemin med hög sannolikhet kommer att förändra beteendemönster och affärsmodeller vilket missgynnar fastigheter som särskilt inriktar sig mot kontor och handel. Cirka 50 procent av arean hos Lundbergs Fastigheter är kopplat till ovan sektorer och resterande del är mer stabila bostäder. Dessutom finns Hufvudstaden i portföljen (12 procent av substansen), med likartade orosmoln på grund av dess exponering mot kontors- och butikslokaler (läs gärna vår avvaktande syn på Hufvudstaden i arkivet).

I övrigt så består Lundbergs av cykliska innehav med exponering mot industri, bygg, bank och handel.

Tittar man på analytikerkårens förväntan kring vinsttillväxt och utdelning för de flesta innehav så är de svaga för innevarande år. Man får blicka mot 2021-2022 för att få se en normalisering i vinsttillväxten för kärninnehaven.

Mycket starka balansräkningar

Exkluderat skogsbolaget Holmen, fastighetsbolaget Hufvudstaden och investmentbolaget Industrivärden så är det genomsnittliga p/e-talet per 2021 cirka 18. Det ska ställas mot en vinsttillväxt kring 12 procent nästa år. Värderingen ser således ganska rimlig ut, vilket även syns i en direktavkastning på drygt 3 procent för samma bolag och period (som snitt).

Det är framför allt Indutrade som drar upp värderingen. Samtidigt så har Husqvarna, Indutrade, Sandvik och Skanska mycket starka balansräkningar och kompletterande förvärv i syfte att konsolidera och stärka sina marknadspositioner samt extrautdelningar kan ligga i korten när vi till 2022 bör ha lämnat coronapandemin.

Sammantaget så är substanspremien på cirka 15 procent omotiverad hög i Lundbergs och med 40 procent av substansen mot fastigheter som framförallt riktar sig mot handel och kontor så lockar inte aktien det närmaste året. Det blir ett säljråd.

Lundbergs

Kurs: 417,6 kronor
Rapport: 27/8
Råd: Sälj

Portföljen

Industrivärden A: 15 %
Holmen A: 13 %
Indutrade: 13 %
Hufvudstaden A: 11 %
Holmen B: 7 %
Sandvik: 5 %
Handelsbanken 5 %
Husqvarna: 3 %
Industrivärden C: 2 %
Skanska: 1 %
Hufvudstaden C: 1 %
Husqvarna B: 0 %
Övrigt noterat: 0 %

Aktieportföljen totalt: 81 %
Fastigheter: 26 %
Nettoskuld: -6 %
Övrigt netto: -2 %

Substans/aktie: 366 kronor