Analys: Aktien billig – men Nelly måste få tillbaka tillväxt

Trots investeringar i ny organisation och varuförsörjning är lönsamheten skral i Nelly. Allt hänger nu på tillväxten.

Lars Frick, Börsveckan (nummer 18 2022)

NELLY | SÄLJ. 2022 kan bli ett bra år för Nelly med ett nytt automatiserat lager och en ny organisation men utmaningarna är stora. Retugraden steg till 35,2 procent (30,4) vilket pressade marginalerna, B2B försäljningen minskade och så givetvis Rysslands invasion av Ukraina.

Men det fanns också ett par ljusglimtar inom åtminstone marknadsföringen med fler följare och en stark position inom festmode, enligt bolaget självt.

Och visst är Q1 säsongsmässigt svagt för ett konfektionsbolag med Nellys partyprofil, men exempelvis Bubbleroom med bitvis liknande profil visade i alla fall rejäl organisk tillväxt (+30%) under en period där Nelly backade.

Vd Kristina Lukes skriver i sitt vd-ord att bolaget nu arbetar med såväl kort- som långsiktiga åtgärder för att få fart på tillväxten.

Gott så, men det framstår som att det är en väldigt utmanande marknad om det nu inte bara är de kortsiktiga utsikterna som pressats och kanske kunde vd Kristina Lukes lika gärna sagt ”vi vänder på alla stenar”. Det andas inte optimism direkt.

Tufft för mindre aktörer

Precis som för Bubbleroom ser vi också ett strukturellt problem för de mindre konfektionsbolagen på nätet. Det krävs oproportionerligt sett större marknadsföringsinsatser och/eller snävare segment för att vara konkurrenskraftiga men det sänker lönsamhetspotentialen alternativt höjer risken.

På den här marknaden tror vi det är säkrast att investera i de stora drakarna som Zalando och Boozt, som också tappat mycket på börsen.

Om Nelly mäktar med en tillväxt kring 5 procent samt en rörelsemarginal som når 1 procent under 2023 så blir ev/ebit kring 19 eller ev/sales cirka 0,2. Det är riktigt billigt sett till omsättningsmultipeln.

Emissionsrisk?

Den stora swingfaktorn är givetvis lönsamheten då bruttomarginalen är okej på 44 procent så med högre volym kan det gå raskt uppåt.

Men historiken imponerar inte och med 51 Mkr i kassan att jämföra med ett nettoresultat på -28,5 Mkr i Q1 finns faktiskt också balansräkningsrisk.

Om det blir en emission lär det bli till riktigt dåliga villkor med stor utspädning. Det kan locka med en chansning, men tillväxten måste komma tillbaka rejält för att lönsamheten ska ta fart och vi tror inte detta händer i närtid. Vi upprepar sälj från BV 21-43 (då till kursen 29,6 kr).

Nelly

Kurs när analysen gjordes: 18,2 kronor
Börsvärde: 337 Mkr
Rapport: 16/7
Råd: Sälj

Nyckeltal

Omsättning
2021: 1 428 Mkr
2022 prognos: 1 500 Mkr
2023 prognos: 1 575 Mkr

Tillväxt
2021: 3%
2022 prognos: 5%
2023 prognos: 5%

EBIT
2021: -39 Mkr
2022 prognos: -10 Mkr
2023 prognos: -16 Mkr

Ebit-marginal
2021: -2,7%
2022 prognos: 0,0%
2023 prognos: 1,0%

EV/Sales
2021: 0,20
2022 prognos: 0,19
2023 prognos: 0,18

EV/EBIT
2021: neg
2022 prognos: neg
2023 prognos: 18,1