Analys: Dyk i – nu är det läge att köpa Gullberg & Jansson

2020 var ett bra år för poolbolaget G&J där fokus på hemmet i kombination med stigande disponibelinkomster och skenande huspriser betytt hög efterfrågan. Vi tror den positiva trenden består.

Lars Frick, Börsveckan (nummer 23 2021)

AKTIE | KÖPRÅD. Gullberg & Jansson (G&J) erbjuder produkter till swimmingpool-, grönyte- och relaxbranscherna. Verksamheten är organiserad i tre affärsområden: G&J (95 procent av fjolårets omsättning) som är marknadsledande i Norden inom pooltak och poolvärmepumpar, Nordic Relax (knappt någon omsättning ifjol) som erbjuder relax- och wellnessprodukter samt Stads & Park (knappt 5 procent) som erbjuder produkter för grönyteskötsel.

Det största affärsområdet, G&J med fokus på privatpersoner, är ett område som drivs av intresset för att investera i sitt hem och numer också av hemestertrenden. Stads&Park ser vi som ett mindre cykliskt område där det handlar om underhåll och investeringar i det offentliga rummet. Nordic Relax, slutligen, är i uppbyggnadsfasen och har tagit en del stryk nu under covidpandemin när tillgängligheten till offentliga anläggningar varit låg (liksom även intresset för att vistas i miljöer med många andra människor).

Men på sikt är det ett intressant område och vi tycker mixen ser intressant ut framgent då det kan minska säsongseffekterna som fortfarande är väldigt uttalade där majoriteten av omsättningen kommer under Q2 och Q3.

Än så länge är bolaget litegrann av en ”one trick pony” vilket ökar risken, men vi ser också i historiken att G&J prövat sig fram under åren med lite olika produktsortiment med mera men pumpar och pooltak har hängt med länge och har uppenbarligen varit väldigt stabila produktkategorier så beroendet av dessa är inget som oroar.

Tillväxtpotential i nya områden

Snarare ser vi bolagets två andra affärsområden som något av optioner, inte minst Stads&Park där det finns goda möjligheter för bolaget om man skulle lyckas komma in i myndigheternas kundlistor till exempel. Vidare så har bolaget under våren förvärvat majoriteten (51 procent) av Nomaco, verksamt inom elektriska arbetsfordon. Det är en produktkategori som passar in bra för service av grönytor. Nomaco omsatte 61 Mkr under räkenskapsåret 19/20 med ett ebitda-resultat på 3,9 Mkr.

Majoriteten av verksamheten är hänförlig till Sverige, men det har även etablerats verksamhet i Danmark och Norge. Förvärvet av aktier görs med 10,3 Mkr i kontanta medel och återstoden via en emission om 131 817 aktier. Återstoden av Nomaco ska förvärvas under 2026.

Anlägga pool lockar

Ser man till produktsortimentet för koncernen så utgör Pooltak i dagsläget 55 procent av omsättningen, följt av poolvärme (22%) och vattenrening (6,5%) med en mix av produkter som utgör återstoden. Sverige stod för 87 procent av omsättningen 2020, följt av Danmark (7,2%) och Norge (5,6%). Hur stor andel som är service och eftermarknad med komponenter uppges inte, men det torde vara en relativt låg andel då exempelvis pooltak inte har några förbrukningsvaror.

En viktig faktor att beakta vid analys av Gulleberg & Jansson är den disponibla inkomsten för hushållen och vidare även bostadspriserna. Det är två viktiga faktorer som påverkar efterfrågan på bolagets produkter signifikant. Med stigande bostadspriser finns större incitament att investera i hemmet och pandemin har också möjliggjort för distansarbete på ett helt annat sätt vilket gör att många också söker större hem och också till större del utanför storstäder där det ges större utrymmen för att anlägga pool och dylikt. 

Ser vi till disponibla inkomsten per capita så har den ökat med 17 procent de senaste 10 åren, och det är inflationsjusterat, så en dryg sjättedel mer i plånboken i reala termer är en signifikant ökning. Under samma tioårsperiod har huspriserna i riket ökat med 68 procent. Så med mer pengar i plånboken och större värden i sitt boende är det lätt att investera mer i boendet.

Ser vi till marknaden så är det uppskattningsvis runt 300 aktörer i Sverige som bygger och säljer pooler så det är en fragmenterad marknad och för några år sedan uppskattades antalet privata pooler till 80-90 000 i Sverige (motsvarande 7-8 pooler/1 000 invånare) med en nybyggnationstakt på 6-8 000 pooler per år. Men branschföreträdare menar att marknaden har förändrats där egen pool gått från en produkt för de väldigt rika till att bli mer, i brist på bättre uttryck, folklig.

Och det öppnar helt nya och större segment för Gullberg & Jansson, vars finansiella utveckling imponerat på senare år och även kursmässigt har aktien stigit med nära 2000 procent (!) de senaste tre åren till ett börsvärde på knappt 700 Mkr, till glädje för huvudägaren och styrelseordföranden Gaetan Boyer som kontrollerar drygt 21% av bolaget.

Trenden bestod

Sedan 2016 har bolagets omsättning ökat med 240 procent motsvarande en årlig tillväxttakt kring 36 procent. De senaste fyra åren har G&J gjort ett positivt nettoresultat. 2020 omsatte bolaget 190,4 Mkr (127,2) med ett ebita-resultat på 36,2 Mkr (14,1) motsvarande en ebita-marginal på 19 procent.

Den positiva trenden bestod under Q1 2021 med en omsättning som mer än dubblades till 64,4 Mkr (27,2) och ett ebita-resultat på 14,6 Mkr (3,2).

Stadig kassa

Balansräkningen är solid med en nettokassa på dryga 50 Mkr vid utgången av Q1 2021 och ifjol investerades en del i digitalisering och ökade marknadsaktiviteter för att ta tillvara den gynnsamma marknaden.

Framåt räknar vi med en lugnare tillväxt när pandemin klingar av, men vi tror ändå att det kommer vara en stark marknad givet ovannämnda drivkrafter. Det är inte orimligt att bolaget kan öka omsättningen innevarande år med 50 procent och kanske runt 10-15 procent under de efterföljande 2-3 åren.

Med en ebita-marginal som letar sig mot 20 procents nivån nästa år skulle bolaget göra ett ebita-resultat omkring 65 Mkr, vilket ger ev/ebita kring 9,5. Det anser vi är lite för billigt så vi landar i ett köpråd.

Gullberg & Jansson

Kurs när analysen gjordes: 76 kronor
Börsvärde: 662 mkr
Rapport: 18/8
Råd: Köp

Nyckeltal

Intäkter
2020: 190 mkr
2021 prognos: 286 mkr
2022 prognos: 328 mkr

Tillväxt
2020: 50 %
2021 prognos: 50 %
2022 prognos: 15 %

Rörelseresultat ebita
2020: 36 mkr
2021 prognos: 55 mkr
2022 prognos: 65 mkr

Vinst per aktie
2020: 3,10 kr
2021 prognos: 4,90 kr
2022 prognos: 5,80 kr

Utdelning per aktie
2020: 1 kr
2021 prognos: 1,50 kr
2022 prognos: 2 kr

EV/Sales
2020: 3,3
2021 prognos: 2,2
2022 prognos: 1,9

Ev/Ebit
2020: 17,2
2021 prognos: 11,3
2022 prognos: 9,6

P/E
2020: 24,5
2021 prognos: 15,5
2022 prognos: 13,1

Direktavkastning
2020: 1,3 %
2021 prognos: 2,0 %
2022 prognos: 2,6 %