Analys: Hög potential lockar i börsens nya cirkulära bolag

Cirkulär ekonomi är i ropet och behovet stort då betydande värden går förlorade. Svenska GIAB erbjuder en helhetslösning för försäkringsbolag och e-handlare. Potentialen är hög.

Lars Frick, Börsveckan (nummer 40 2021)

GIAB | KÖP. I vardagen märker vi kanske inte så mycket av hur mycket vi faktiskt förbrukar, men det är en hel del. I fjol konsumerade varje svensk i genomsnitt 24,9 ton material!

Det är nästan dubbelt så mycket som genomsnittet i EU som ligger på 13,4 ton (data från Eurostat). Enligt SCB är majoriteten (41%) av denna konsumtion icke-metalliska mineraler (sand, grus, osv), följt av metaller (33%) och därefter biomassa (26%) såsom grödor, trä osv.

Enligt en rapport från McKinsey & Co så återvinns blott 40 procent av allt detta material i termer av vikt, samtidigt som återvinning och återanvändning i termer av värde blott når 5 procent.

Så återbruk i alla dess former kan hjälpa till att fånga stora ekonomiska värden och det gäller även handel med konsumentprodukter.

Returer och reklamationer utgör ett betydande värde i ekonomin och samtidigt en rejäl huvudvärk för handlare och försäkringsbolag. Då det är höga varuvärden kan en ineffektiv hantering av dessa medföra betydande kostnader.

Börsnoterat cirkulärt bolag

Staffanstorpbaserade Svenska Godsinlösen AB (GIAB) introducerades på First North i början av juli i år, till kursen 18,6 kr. Bolaget har ett 90-tal anställda och erbjuder ett flertal tjänster knutna till en cirkulär ekonomi.

Utifrån bolagets egna digitala lösning (Circular platform) kan GIAB knyta ihop produkthantering från försäkring, e-handel, och fysiska företag med allt ifrån insamling och returlogistik till försäljning.

Produkterna inventeras, separeras, rekonditioneras och säljs, allt med full spårbarhet. Så mycket som möjligt återanvänds och det som inte kan återanvändas går till återvinning.

Försäljningen sker i egna kanaler samt via några allmänna plattformar såsom blocket.se, cdon.com och tradera. Affärsmodellen är enkel med en vinstdelning med kund efter att varorna har sålts.

Verksamheten binder lite kapital då inga betalningar görs förrän produkterna är sålda. Ifjol stod Länsförsäkringar, Folksam och Cdon för närmare hälften av omsättningen på 200 Mkr. Bolaget har haft en fin tillväxt mellan 2015 och 2020 då omsättningen ökade från 20 till 200 Mkr.

Konkurrensbilden är lite splittrad med en tydlig konkurrent inom mobiltelefoni där Swappie erbjuder återbruk, och det finns även en del konkurrenter inom returlogistik, men det verkar inte som om det finns någon som kan erbjuda hela kedjan som GIAB.

Försäkringsdelen en kassako

I dagsläget står försäkringsdelen för merparten av omsättningen (omkring 70 procent). Det kan bli en bra kassako med stabila volymer men den del som framstår som mest lovande tillväxtmässigt är snarare e-handelsdelen som i dagsläget utgör en fjärdedel av omsättningen.

Hög tillväxt inom e-handeln i kombination med det faktum att returer och reklamationer utgör en betydande kostnad för branschen ger väldigt goda tillväxtförutsättningar för GIAB och det är ett område som säkert kommer att växa tvåsiffrigt under flera år.

Koncernen har för övrigt som mål att nå en årlig tillväxttakt på 25 procent. Geografiskt så är GIAB verksamt i Sverige och Norge och på sikt lär bolaget expandera i övriga Norden.

Hur mycket värt är det?

Det är ett intressant koncept, men ett frågetecken för mig på en mer principiell basis är lönsamheten. Om det nu stämmer som McKinsey skriver i sin rapport att värdet (idag) på det återanvända materialet blott representerar 5 procent av ursprungsvärdet så kanske det är svårt att bygga en lönsam, cirkulär modell? Det är som den gamla klichén att hälften av värdet på en bil försvinner när den rullar ut från bilhallen.

Om man inte kan ta ordentligt betalt för begagnade varor kommer man aldrig att få en vettig lönsamhet. Kanske gäller ”devil is in the detail”, att vissa produktkategorier kan bevara tillräckligt värde även som andrahand?

Fräscha mobiltelefoner, bildelar osv kan vara sådana kategorier och då kanske det räcker att finna rätt produktkategorier att fokusera på?

Ljusa utsikter

GIAB har en bruttomarginal kring 30 procent och målet är att nå en ebitda-marginal på 10 procent inom 3-5 år. Det skulle motsvara knappt 9 procent på rörelsenivå givet av- och nedskrivningar kring 2 Mkr i årstakt. Det är ett ambitiöst mål. Med en bruttomarginal på 30 procent är det svårt att nå en rörelsemarginal över 5-6 procent. 

Under första halvåret 2021 minskade omsättningen med 11,7 procent. Vd och tillika medgrundare Christian Jansson förklarar det med att försäkringsbranschen haft färre anmälda produktskador men man hoppas på ett starkare andra halvår.

Marknadsutsikterna ser bra ut och näthandeln har ökat stadigt vilket också torde öka efterfrågan på bolagets tjänster. Med ett bättre andra halvår kanske omsättningen landar i linje med fjolårets kring 200 Mkr.

För 2022 och 2023 räknar vi med 15 procents tillväxt samt en viss kostnadsinflation vilket skulle ge ett rörelseresultat kring 8 Mkr nästa år. Det skulle ge en värdering av rörelsen kring 20-21 gånger nästa års förväntade rörelseresultat, men multipeln faller snabbt om bolaget fortsätter växa 15 procent med ökad lönsamhet. På vår prognos ner mot ev/ebit 16 år 2023.

Nytt samarbete

Och det tror vi att man har förutsättningar för. Historiken är stark, om än att 2021 börjat svagt. Men affärsmodellen lockar och nyligen inleddes ett samarbete med Electrolux Home gällande returhantering och återbruk genom tjänsten Re:Commerce.

Inköpsvärdet på den första leveransen är 200 000 kr vilket GIAB bedömer kunna omsätta med upp till 50 procents bruttovinstmarginal.

Allt sammantaget så ser vi goda marknadsutsikter och bedömer att GIAB kommer kunna växa starkt med förbättrad lönsamhet. Vi sätter köp men risken ska ses som högre än i normalfallet.

Godsinlösen Nordic

Kurs när analysen gjordes: 15,95 kronor
Börsvärde: 251 Mkr
Rapport: 26/11
Råd: Köp

Nyckeltal

Omsättning
2020: 202 Mkr
2021 prognos: 200 Mkr
2022 prognos: 231 Mkr
2023 prognos: 265 Mkr

Tillväxt
2020: 15%
2021 prognos: -1%
2022 prognos: 15%
2023 prognos: 15%

EBIT-resultat
2020: -2,4 Mkr
2021 prognos: -4,0 Mkr
2022 prognos: 8,0 Mkr
2023 prognos: 12,0 Mkr

EBIT-marginal
2020: -1,2%
2021 prognos: -2,0%
2022 prognos: 3,5%
2023 prognos: 4,5%

Vinst per aktie
2020: neg
2021 prognos: neg
2022 prognos: 0,44 kr
2023 prognos: 0,57 kr

Utdelning per aktie
2020: 0,0 kr
2021 prognos: 0,0 kr
2022 prognos: 0,0 kr
2023 prognos: 0,0 kr

P/E
2020: neg
2021 prognos: neg
2022 prognos: 36,3
2023 prognos: 28,0

EV/EBIT
2020: xx
2021 prognos: xx
2022 prognos: 23,5
2023 prognos: 15,7

Direktavkastning
2020: 0,0%
2021 prognos: 0,0%
2022 prognos: 0,0%
2023 prognos: 0,0%

* Nettoskuld justerad för anstånd på skatteskuld på 11,6 Mkr