Analys: Japanskt bud visar Trelleborgs värde – köp aktien

Nyligen aviserade Yokohama ett bud på Trelleborgs affärsområde Wheel systems om 2 miljarder USD. Det är positivt för bolagets värdering och bokslutet bekräftar att Trelleborg är på rätt väg.

Marcus Ewerstrand, Börsveckan (nummer 8 2022)

TRELLEBORG | KÖP. Det är inte bara förvärv som kan skapa värden för aktieägare. För många industrikoncerner finns även värdepotential genom avyttring i de fall aktiemarknaden underskattar enskilda affärsområden eller delar av större koncerner. ABB har kanske varit en av de mer kända fallen med försäljningen av verksamheten Power Grids och nu senast Mechanical Power Transmission.

Så tycks även vara fallet i industrikoncernen Trelleborg där den japanska däckkoncernen Yokohama nyligen gick ut med ett bud på Trelleborgs affärsområde Wheel Systems som under 2021 stod för cirka 30 procent av koncernens omsättning. Köpesumman som nämns är 2 miljarder US-dollar, motsvarande drygt 18 Mdkr men än så länge har Trelleborgs ledning inte velat kommenterat frågan närmare.

En möjlig anledning kan vara att man försöker invänta motbud från andra aktörer samt vidare utreda den finansiella påverkan utifrån befintliga synergier.

Vi ser affären som logisk i Trelleborgs perspektiv utifrån att man med kvarvarande affärsområden, Industrial Solutions och Sealing Solutions, kan fokusera mer på generell industri som i högre grad är icke-cyklisk såsom hälsovård och medicinteknik.

Dessa två affärsområden uppvisade under 2021 en organisk tillväxt om 10 respektive 19 procent, där Sealing Solutions utmärker sig med en rörelsemarginal på 23,6 (19,6) procent.

Det är i linje med ledningens ambitioner om en tillväxt överskridande 5-8 procent, likväl en rörelsemarginal som är högre än 16 procent. Men för affärsområdet Wheel Systems är det svårt att se hur lönsamheten kan öka markant i och med en mer konkurrensutsatt marknad med svagare inträdesbarriärer än t.ex. Sealing Solutions.

Parerat kostnadsinflationen

För Yokohama kan en konsolidering emellertid innebära en viss prisstabilitet inom segmenten off-highwayfordon och specialapplikationer, varför man faktiskt kan tänka sig betala en viss premie.

Affären är långt ifrån klar men även om transaktionen uteblir riktar det strålkastarna på Trelleborgs inneboende värden. Och 2021 var i backspegeln ett bra år för industrikoncernen trots utmaningar i leverantörskedjan och ett ökat inflationstryck.

Prisuppgångarna på råmaterial, frakter och energi har ledningen lyckats kompensera genom prisjusteringar och för de kommande kvartalen är vd Peter Nilsson optimistisk om att dessa, ihop med en fortsatt stark efterfråga, kommer att leda till en något bättre lönsamhet i affärsområdet Wheel Systems.

För Sealing Solutions och Industrial Solutions var orderingången dessutom stark inom flertalet segment i Q4, med undantag för fordonsindustrin vars utveckling dämpats av den pågående bristen på komponenter.

Man ska dock inte förstora upp problemet då exponeringen mot fordonsindustrin, sett till personbilar, i dagsläget uppgår till drygt 10 procent av helårsomsättningen för Trelleborg. Det förklarar också varför koncernen i sin helhet kunnat leverera en omsättningstillväxt under 2021 om 12 procent, varav en organisk tillväxt om 16 procent.

Detta samtidigt som den underliggande rörelsemarginalen förbättrades till 15,2 procent (13,5) med positivt bidrag från ledningens strikta kostnadskontroll och effektivitetsförbättringar. Vid utgången av Q4 låg nettoskulden, exkluderat pensions- och leasingskuld, på 5,7 Mdkr (7,4) vilket mot rörelseresultatet före avskrivningar för samma period ger oss en nettoskuldskvot om 0,8 (1,3).

Rimliga ambitioner

Under det gångna verksamhetsåret har Trelleborg gjort två kompletterande förvärv, det amerikanska tätningsföretaget VB Seals och polymerdivisionen till det amerikanska teknikbolaget Alpha Engineered Composites, med en uppskattad årsomsättning om totalt 216 Mkr.

Ledningens ambition om en tillväxt i intervallet 5-8 procent känns rimlig framåt när bolaget möter tuffare jämförelsetal. Och gällande lönsamheten så har Sealing Solutions redan en rörelsemarginal som ligger långt över ledningens finansiella mål, varför den stora omvärderingspotentialen finns hos Industrial Solutions och Wheel Solutions.

Här kan prisjusteringar ge gott resultat, men å andra sidan finns en risk att kostnadsinflationen består ett tag in i 2022 varför vi under detta år räknar på en något lägre rörelsemarginal än analytikerkårens siffra på cirka 15,5 procent.

Stigande lönsamhet

Vi antar dock att marginalen med ett gradvis lägre kostnadstryck under 2023 expanderar till 16,5 procent. Det är förvisso högt i ett historiskt perspektiv, men ledningen har gnetat på bra de senaste åren för att öka effektiviteten och det har gett resultat. 

På våra prognoser handlas därmed Trelleborg till ev/ebit 11,6 för 2022 och knappt 10,5 för 2023. Här ser vi utrymme för multipelexpansion och vinsttillväxten ser vi också som god på över 10 procent både i år och nästa.

Trelleborg går sakta men säkert från klarhet till klarhet även om vissa guppar kan noteras på vägen. För den långsiktige är dock aktien klart intressant.

Vi satte avvakta för knappt ett år sedan (BV 21-23) då osäkerheten kring pandemin var betydligt större. Aktien har utvecklats mycket svagt sedan dess men vi tror att det är rätt läge att kliva på nu.

Trelleborg

Kurs när analysen gjordes: 221,7 kronor
Börsvärde: 60 097 Mkr
Rapport: 27/4
Råd: Köp

Nyckeltal

Omsättning
2021: 33 864 Mkr
2022 prognos: 36 593 Mkr
2023 prognos: 38 067 Mkr

Tillväxt
2021: 11,9%
2022 prognos: 8,1%
2023 prognos: 4,0%

EBIT
2021: 5 151 Mkr
2022 prognos: 5 672 Mkr
2023 prognos: 6 281 Mkr

EBIT-marginal
2021: 15,2%
2022 prognos: 15,5%
2023 prognos: 16,5%

Vinst per aktie
2021: 13,53 kr
2022 prognos: 15,36 kr
2023 prognos: 17,06 kr

Utdelning per aktie
2021: 5,50 kr
2022 prognos: 6,14 kr
2023 prognos: 6,83 kr

P/E
2021: 17,6
2022 prognos: 14,4
2023 prognos: 13,0

EV/EBIT
2021: 13,6
2022 prognos: 11,6
2023 prognos: 10,5

EV/Sales
2021: 2,1
2022 prognos: 1,8
2023 prognos: 3,7

Direkavkastning
2021: 2,5%
2022 prognos: 2,8%
2023 prognos: 3,1%

Kort om Trelleborg

Trelleborg är ett bolag verksamt inom polymera material, d.v.s. gummi och plast, för produkter som tätar, dämpar och skyddar kritiska applikationer i krävande miljöer. Exempel på produkter är tätningar för styrsystem, bromsar och motorer i flygplan samt system som dämpar vibrationer i spårbundna fordon.

Börsvärdet är drygt 60 Mdkr och största aktieägare är Dunkerintresserna, som skapades av Trelleborgs grundare Henry Dunker.