Analys: Köp Investor – passar utmärkt i en lång portfölj

Med en totalavkastning som slog index under första kvartalet, en hög andel onoterat, en väldiversifierad portfölj och en relativt låg skuldsättning är Investor väl rustat att stå emot en svag konjunkturutveckling.

Lars Frick, Börsveckan (nummer 25, 2020)

INVESTOR | KÖP. För ett år sedan gav vi köpråd för Investor trots att kursen redan då hade utklassat index under föregående 12-månadersperiod. Nu, med facit i hand, kan vi konstatera att Investors aktie slog index med råge även det senaste året, med en kursuppgång på nästan 15 procent, att jämföra med OMXSPI på 13 procent. Då handlade vårt köpråd mycket om en fin operativ utveckling för såväl noterat som onoterat, med bäst utveckling för den onoterade delen.

Av Investors portfölj utgör noterade bolag 69 procent av substansvärdet, onoterade innehav inom Patricia Industries utgör 24 procent och återstående 7 procent är hänförliga till EQT. Justerat för nettoskulden på 18,8 miljarder kronor motsvarade substansvärdet 572 kronor per aktie vid utgången av Q1, vilket innebär en substansrabatt på cirka 14 procent jämfört med dagskursen. Det är lågt i ett historiskt perspektiv. Exempelvis så var motsvarande siffra kring 20 procent för ett år sedan.

Här ska tilläggas att vi ser till marknadsvärderingen på de onoterade innehaven och inte det rapporterade värdet. Investor har sedan en tid tillbaka redovisat både det rapporterade värdet för de onoterade bolagen man äger samt marknadsvärderingen på dessa. Diffen mellan dessa utgör ungefär 12-13 procent av substansen så det är betydande skillnader det rör sig om.

Vid utgången av 2019 hade Investor en substans i den noterade delen av portföljen på 345 Mdkr, som vid utgången av Q1 hade minskat med 14 procent. Men börsen har ju gått starkt sedan 23 mars (botten i OMXS30) och det bör man ta med i beräkningen förstås. Ett mer uppdaterat substansvärde per i dag ger ett substansvärde kring 640 kronor per aktie. Det skulle ge en mer aktuell substansrabatt på närmare 22 procent och det är mer i linje med den långsiktiga historiken.

Hälsovårdsbolagen växer på bra

Vår bedömning är att Investor har en attraktiv profil med överlag bra noterade portföljbolag och en hög andel välskötta onoterade innehav. Om man ser till den noterade portföljen så utgör klart cykliska bolag drygt 30 procent av substansvärdet, några innehav som Saab, Nasdaq och Ericsson är lite “mittemellan” och utgör drygt 10 procent av substansen och bank utgör drygt 7 procent via SEB.

Defensiva aktier utgör 14 procent av substansen och sedan har Investor även en exponering mot konsumentbranschen via Electrolux, Husqvarna samt Electrolux Professional. Det ser ut som övervikt cykliskt alltså, men då tillkommer Patricia Industries (onoterat) som med hälsovårdsprofil nog får sägas vara ocykliskt. Och EQT är väl ett specialfall. Allt sammantaget så har Investor en lite icke-cyklisk profil med bibehållen hög tillväxtpotential då hälsovårdsbolagen växer på bra.

Inom Patricia Industries ökade de större innehaven omsättningen under Q1 med 6 procent på organisk basis vilket är bra, och de lönsamhetsförbättringar vi sett tidigare fortsatte med ett justerat ebita-resultat som steg med hela 12 procent under samma period.

Vad man möjligen kan diskutera är värderingen av Patricia. Enligt Investor uppgick totalavkastningen inom Patricia till minus 2 procent, men substansen har värderats upp med 4 procent. Den typen av positiva värdeförändringar lär vi inte se de närmaste kvartalen, då covidpandemin slår igenom fullt ut. Bland annat flaggar Investor för att distribution blir en utmaning för hjälpmedelsbolaget Permobil, färre behandlingar för diagnostikbolaget Laborie och en del problem för automatiseringsbolaget Piab på nedsidan, men också motståndskraft för Mölnlycke, medtechbolaget Sarnova och mobiloperatören Tre.

Klart är väl ändå att onoterade bolag inte är utsatta för samma våldsamma svängningar i värdering som börsnoterade dito, så det ger en kudde i substansen för Investor.

Utdelningarna är viktiga

Balansräkningen är i gott skick med en nettoskuldsättningsgrad på 4,7 procent vid utgången av Q1 2020, men en joker i leken är utdelningarna från portföljbolagen, som i många fall dragits tillbaka. Investor kan tyckas ha ganska höga förvaltningskostnader i absoluta tal, på drygt en halv miljard. Men i relativa tal så utgör det blott 0,12 procent av substansen.

Utdelningar från portföljbolag är A och O för att dels kunna skifta ut pengar till aktieägarna men även för att återinvestera och stärka kärninnehaven. Men balansräkningen är solid trots allt och målet är en skuldsättningsgrad mellan 5-10 procent av substansen. I dag ligger man strax under som sagt.

Sammantaget får man i Investor en attraktiv portföljprofil med både cykliska innehav och en hel del exponering mot hälsovård. Man får också robusta finanser på köpet och en rabatt på cirka 20 procent vilket gör att aktien passar alldeles utmärkt i en långsiktig sparportfölj.

Investor

Kurs: 480,80 kronor
Rapport: 17/7
Råd: Köp

Portföljen

Atlas Copco: 16 %
ABB: 11 %
Astra Zeneca: 10 %
SEB: 7 %
EQT: 6 %
Ericsson: 5 %
Epiroc: 5 %
Nasdaq: 4 %
Sobi: 4 %
Saab: 2 %
Wärtsilä: 2 %
Electrolux: 2 %
Husqvarna: 1 %
Electrolux Professional: 0 %

Onoterat:
Patricia Industries: 24 %
EQT Fondinvesteringar: 4 %

Nettoskuld: 4 %
Övriga tillgångar: 1 %
Substans/aktie: 632 kronor
Rabatt: 24 procent