Analys: Lönsamheten stiger – passa på att köpa Ericsson

Ericsson har gått igenom såväl kriser som fantastiska framgångar och de senaste åren har bolaget återtagit sin ledande position inom nätverk. Nya utmaningar stundar men bolaget är väl rustat att hantera dessa.

Lars Frick, Börsveckan (nummer 46 2020)

ERICSSON | KÖP. Ericssons historia är givetvis främst en historia om teknologi, men i stor utsträckning även en historia om människor. Några av Sveriges mest namnkunniga näringslivsprofiler har suttit vid rodret och även en del kanske lämpade. Under åren  har strategin varierat, från att bli stora inom handsets till att lämna den marknaden. Från hårdvara till tjänster. Och nu står åter hårdvara, eller nätverk med radiodelen, åter i fokus vilket ju är bolagets själ, och kanske också skäl till att Ericsson åter är på väg mot toppen.

Förvisso har tillväxttakten varit svag de senaste åren, med en omsättning som under 2019 nådde 227 Mdkr, vilket är i princip oförändrat sett fem år bakåt då bolaget omsatte knappt 228 Mdkr under 2014. Men under ytan har det skett stora förändringar, inte minst när det gäller personalen där det skett såväl stora uppsägningar som rekryteringar under åren liksom en hel del förvärv, vilket gjort att det är en lite annorlunda profil på Ericsson idag jämfört med 2014.

Börje Ekholm har levererat

Vidare har nuvarande vd Börje Ekholm också lyckats vända en svag marginaltrend. 2015 nådde Ericsson en rörelsemarginal (ebit) på 10,9 procent, men därefter rasade lönsamheten betänkligt, till låga ensiffriga tal.

Men innevarande år pekar det mesta på att rörelsemarginalen åter når över 11 procent och förväntningarna är att lönsamheten ska fortsätta stiga även under 2021 och 2022 drivet av marginalförbättringar inom samtliga Ericssons affärsområden. Så trots lite svag topline kommer vinsten per aktie att utvecklas väl.

Samtidigt ser vi också en stark patentportfölj som ett riktigt ess i leken där Ericsson distanserat övriga aktörer, inklusive Nokia. Enligt en studie från advokatfirman Bird & Bird har Ericsson förstaplatsen med 15,8 procent av alla 5G essentiella patent (SEP:s), följt av Samsung på 14,1 procent. Nokia och Huawei hamnar på fjärde- respektive femte plats med knappt 11 procent vardera. Och teknologiskt ledarskap är grunden även för kommersiellt ledarskap.

Det handlar givetvis om 5G, som har stor potential, men det finns också utmaningar då kunderna (operatörerna) givetvis gör vad de kan för att dra ned på investeringsbehoven, såsom nätverksdelning, användande av öppna nätverk (såsom O-RAN, m fl) vilket också kan öppna för nya uppstickare inom hårdvara/tjänster.

Om vi ser till Ericssons utveckling hittills i år kan vi konstatera att bruttomarginalen för årets första nio månader stärkts till 40,2 procent (37,5) och ser vi till Q3 isolerat är förbättringen än mer uttalad med ett lyft till 43,1 procent (37,7). Inom Networks steg bruttomarginalen till 46,7% i Q3 (41,6) och inom Managed Services steg den förvisso mindre uttalat, men ändock till 20,1% (17,9). Slutligen, inom Digital Services som bland annat handlar om molnbaserade nät och mjukvara, steg bruttomarginalen till 43,5% (38,3).

Straffades på börsen

Omsättningstillväxten förbättrades också för Networks under Q3, till 7 procent att jämföra med 1,2 procent för niomånadersperioden. Q3 var riktigt bra med andra ord trots att omsättningen faller inom Digital Services då gamla produktportföljen tappar snabbare än den nya växer.

Och att Ericsson drar ifrån blev än mer tydligt när Nokia sänkte sina utsikter i senaste rapporten, samtidigt som det tappat en viktig kund i USA (Verizon) till förmån för Samsung. Det straffades hårt på börsen.

USA-marknaden är nämligen mycket viktig. Där pågår just nu en konsolidering i operatörsledet och det är en region där Ericsson växer kraftigt. Inom Networks ökade Ericssons omsättning med hela 13 procent organiskt, drivet just av Nordamerika samt i Nordostasien (läs: Kina). Men den senare regionen är just nu ett frågetecken. Svenska Post- och Telestyrelsens (PTS) oväntat kraftiga ställningstagande mot Huawei kan få återverkningar för Ericsson då det framstår som rimligt att om Kina vill slå tillbaka mot Sverige så görs det inom samma bransch.

Samtidigt har Ericsson med hjälp av Investor byggt upp väldigt starka relationer med Kina med en lång historik av att göra affärer där, så kanske räcker det för att skydda Ericsson? Kinamarknaden är enormt viktig då det är den enda region som väntas visa signifikant nettotillväxt de närmaste åren, så en viss osäkerhet finns här.

Lönsamhetslyft väntas

Givet utvecklingen hittills i år med en koncerntillväxt på 1 procent tror vi att det är där Ericsson landar för helåret. Men nästa år när utfasning av äldre produkter inom Digital Services inte längre tynger lika mycket, samt givet en fin utveckling inom Networks, borde tillväxten kunna landa omkring 5 procent. Detta, tillsammans med en förbättrad rörelsemarginal (ebit) till omkring 12,5 procent, skulle ge ett rörelseresultat på 30,5 Mdkr för 2021. Justerat för nettokassan betyder den en värdering av rörelsen på 11 gånger nästa års förväntade rörelseresultat.

Med en stigande marginaltrend, stark balansräkning och kanske framför allt en stark teknologisk plattform som ger Ericsson en tätposition på marknaden kommande år framstår det som en låg värdering. Vi ser chans till bra vinsttillväxt och även en viss multipelexpansion för Ericsson och upprepar köprådet från början av året (BV 20-07).

Ericsson

Kurs när analysen gjordes: 105,1 kronor
Rapport: 11/2
Råd: Köp

Nyckeltal

Intäkter
2019: 227 200 mkr
2020 prognos: 229 770 mkr
2021 prognos: 240 100 MKR

Tillväxt
2019: 7,8 %
2020 prognos: 1,1 %
2021 prognos: 4,5 %

Rörelseresultat ebit
2019: 11 362 mkr
2020 prognos: 26 525 mkr
2021 prognos: 30 459 mkr

Ebit-marginal
2019: 5 %
2020 prognos: 11,5 %
2021 prognos: 12,7 %

Vinst per aktie
2019: 0,57 kr
2020 prognos: 4,70 kr
2021 prognos: 5,80 kr

Utdelning per aktie
2019: 1,50 kr
2020 prognos: 1,60 kr
2021 prognos: 2,10 kr

Ev/Sales
2019: 1,1
2020 prognos: 1,5
2021 prognos: 1,4

Ev/ebit
2019: 23
2020 prognos: 12,9
2021 prognos: 11,2

P/E
2019: 121,7
2020 prognos: 22,3
2021 prognos: 18,9

Direktavkastning
2019: 1,8 %
2020 prognos: 1,5 %
2021 prognos: 2 %

Kort om Ericsson

Ericsson sysselsätter totalt runt 100 000 anställda globalt med en årsomsättning som väntas uppgå till knappt 230 miljarder kr i år. Investor och Cevian (med Christer Gardell) är största ägarna och bolaget har försäljning i 170 länder där de största marknaderna är USA med 33 procent av omsättningen, följt av Kina (7%), Indien (5%) och Kanada (5%). Ericssons börsvärde är 345 miljarder och nettokassan förväntas uppgå till närmare 17 miljarder i slutet av året.

Det största affärsområdet är Networks med 68 procent av omsättningen, följt av Digital Services (18%). Inom Networks tillverkas hårdvara och teknik/mjukvara. Inom Digital Services säljer man framförallt mjukvara för molntjänster av olika slag.