Analys: Mer pengar att hämta i kursdubblaren Bergs Timber

Träproduktbolaget Bergs Timber har rusat i år drivet av stark efterfrågan. Höga investeringsutlägg avskräcker vid en första anblick men värderingen tar å andra sidan redan hänsyn till detta.

Marcus Ewerstrand, Börsveckan (nummer 36 2021)

BERGS TIMBER | KÖP. Jämfört med ifjol, då Vimmerbybolaget Bergs Timber upplevde en stor osäkerhet under pandemin, så får marknaden i år betraktas som stark där bolaget gynnats av utvecklingen på marknaden för renovering.

Och investerare har också tagit till sig denna positiva vändning med en kursuppgång för aktien på över 80 procent i år. Men det är inte bara en stark marknadsutveckling som ligger bakom kursuppgången.

Kombinationen av att ledningen dels initierat en strategisk översyn med fokus på värdeskapande förädling, dels avvecklat den svenska sågverksrörelsen till Vida AB för cirka 390 Mkr och sist men inte minst förvärvat det brittiska företaget Performance Timber Products Group i juni i år.

Bakgrunden är den strategiska riktning som ledningen antog ifjol med visionen att skapa en hög och förutsägbar lönsamhet och därigenom ett ökat aktieägarvärde.

För att lyckas kommer man i huvudsak att lämna bulkvaror såsom standardsortiment baserat på volym där pris är prioriterat, för att istället satsa på att sälja produkter och lösningar som skapar mervärde för kunderna.

Det är en nödvändig förändring på en annars mycket konkurrensutsatt marknad som kräver stora investeringar i exempelvis produktion.

Att lönsamhetsutvecklingen historiskt varit svajig vittnar dessutom om cyklikaliteten i rörelsen och hur man påverkas direkt av marknadsförändringar såsom prisfluktuationer.

Fyndköp

Bergs Timber är organiserat genom dotterbolag inom respektive produktsegment. Det största segmentet utgörs av Wood Protection, d.v.s. behandlade (förädlade) träprodukter vars omsättningsandel idag uppgår till drygt 40 procent.

Inom t.ex. träskydd, i segmentet Wood Protection, är dotterbolagen Byko-Lat och Bitus några av de största aktörerna i Europa. Geografiskt är Europa den viktigaste marknaden med ett stort fokus mot Storbritannien, Baltikum och Sverige men försäljning sker även i exempelvis Japan.

I juni förvärvades som sagts Performance Timber Products Group för 142 Mkr i syfte att expandera inom premiumsegmentet för fönster och dörrar. Bolaget bedöms bidra med en årsomsättning kring 250 Mkr och en lönsamhet som överstiger Bergs Timber som koncern. Prislappen betraktar vi i sammanhanget som ett fynd om 142 Mkr och som finansierades till större del av ett nytt lån från Danske Bank och Svensk Exportkredit.

Fler förvärv väntar

Målet är att växa med minst 10 procent över en konjunkturcykel, med en uttalad förvärvsstrategi. med endast 263 Mkr i nettoskuld vid utgången av Q2 kan Bergs göra offensiva förvärv framgent.

Samtidigt ska rörelsemarginalen före avskrivningar (ebitda) uppgå till mer än 9 procent. Lönsamhetsmålet förefaller rimligt givet historiken på senare tid där Bergs Timber under de senaste 1,5 åren legat på 10-15 procent baserat på helåret 2020 och det första halvåret i år.

Halvårsrapporten visade tydligt att bolaget just nu har mycket vind i seglen. Omsättningen ökade under Q2 med hela 52 procent till 826 Mkr där både högre försäljningspriser och försäljningsvolymer påverkade utvecklingen.

Högre utgångspriser

En viktig nyhet under kvartalet var att marknaden för renoveringen och förbättringar fortfarande är stark inom segmentet Wood Protection och inom Joinery noteras även en hög efterfråga på trädgårdsprodukter.

Även längre ned i resultaträkningen såg det positivt ut. Rörelsemarginalen före avskrivningar, ebitda, steg till 17,7 procent (9,5) vilket är på rekordnivåer i historisk synvinkel, där lönsamheten stärktes i huvudsak genom högre försäljningspriser inom segmenten Wood Protection och Sawn Wood (det vill säga segment för färdigsågade träprodukter).

Låga förväntningar

Kuggfrågan är givetvis vad man kan förvänta sig framöver som investerare? De fåtal analytiker som följer bolaget bedömer att vi står inför en avmattning där vi inte får se en lika kraftig omsättningsuppgång under 2022.

Det ter sig i vår ögon som sunt då ett rimligt scenario borde vara en avmattning för att sedan normaliseras till långsiktigt hållbara tillväxtnivåer under 2023. Med hållbarhetsperspektivet har träprodukter fått ett stort uppsving och här kan det därmed uppstå tillväxtmöjligheter i ett längre perspektiv.

Till exempel kan nya vindkraftstorn tillverkas i trä, men vi har svårt att uppskatta i detalj var det kan innebära siffermässigt i termer av marknadspotential. Träprodukter kommer i framtiden också att behöva konkurrera med koldioxidneutralt stål.

Stora investeringar

Vad som kan avskräcka investerare för en investering i Bergs Timber är de höga investeringsutläggen. Blickar vi tillbaka till 2019-2020 så låg investeringar i förhållande till omsättningen på 3-4 procent och för de kommande åren förväntar sig analytikerkåren en högre nivå runt 5-6 procent då bolaget investerar i ny kapacitet.

Detta skapar givetvis tillväxtmöjligheter via expansion men dränerar samtidigt kassaflödena, och att bolaget idag trots kursuppgången bara handlas till en ev/sales-multipel på 0,7x för årets förväntade omsättning är troligen en funktion av ovan.

Gör som insiders

I fjol handlades Bergs Timber-aktien under substansvärdet (p/b 0,9x), vilket gjorde aktien till ett fynd men vi tycker inte man har missat tåget ännu då värderingen lämnar kvar en viss potential i dagsläget. Det gäller framför allt om ledningen lyckas hitta några intressanta förvärvsobjekt som gör att man kan konsolidera den europeiska marknaden och på så sätt stävja konkurrensen.

Insiders har köpt en del och på våra estimat handlas Bergs Timber till ungefär ev/ebit 11 där vi också dragit ner lönsamhetsantagandet rejält. Det skapar förutsättningar för positiva överraskningar och vi säger därför köp igen.

Bergs Timber

Kurs när analysen gjordes: 5,32 kronor
Rapport: 28/10
Råd: Köp

Nyckeltal

Intäkter
2020: 2 149 Mkr
2021 prognos: 2 909 Mkr
2022 prognos: 2 996 Mkr
2023 prognos: 3 116 Mkr

Tillväxt
2020: 4,5%
2021 prognos: 35,4%
2022 prognos: 3,0%
2023 prognos: 4,0%

EBITDA
2020: 212 Mkr
2021 prognos: 378 Mkr
2022 prognos: 276 Mkr
2023 prognos: 306 Mkr

EBIT
2020: 137 Mkr
2021 prognos: 296 Mkr
2022 prognos: 191 Mkr
2023 prognos: 218 Mkr

EBIT-marginal
2020: 6,4%
2021 prognos: 10,2%
2022 prognos: 6,4%
2023 prognos: 7,0%

Vinst per aktie
2020: 0,49 kr
2021 prognos: 0,64 kr
2022 prognos: 0,40 kr
2023 prognos: 0,46 kr

Utdelning per aktie*
2020: 0,20 kr
2021 prognos: 0,26 kr
2022 prognos: 0,16 kr
2023 prognos: 0,19 kr

P/E
2020: 6,3
2021 prognos: 8,3
2022 prognos: 13,3
2023 prognos: 11,5

EV/EBIT
2020: 7,5
2021 prognos: 7,1
2022 prognos: 11,0
2023 prognos: 9,7

EV/Sales
2020: 0,5
2021 prognos: 0,7
2022 prognos: 0,7
2023 prognos: 0,7

Direktavkastning
2020: 6,5%
2021 prognos: 4,8%
2022 prognos: 3,0%
2023 prognos: 3,5%

* Baseras på ordinarie utdelning

Kort om Bergs Timber

”Bergs Timber är en koncern med en 100-årig historia och som i grunden består av en grupp självständiga dotterbolag med tydligt resultatansvar som utvecklar, producerar och marknadsför förädlat trä för olika tillämpningar.

Verksamheten bedrivs i Sverige, Estland, Lettland och Storbritannien och försäljning sker till ett 20-tal länder. De största marknaderna utgörs av Skandinavien, Baltikum, Storbritannien och Frankrike.

Börsvärdet är cirka 1,8 Mdkr och bland de största aktieägarna finns det familjebaserade investmentbolaget Norvik med rötterna i Island.”