Analys: Raket? Knappast – men köp Attendo ändå

Attendo är störst och tidigare bäst i klassen, men efter stora problem i Finland för ett par år sedan samt coronapandemin som satte käppar i hjulen ifjol, så har bilden av bolaget förändrats. Vi tror dock på comeback för bolaget framgent.

Lars Frick, Börsveckan (nummer 13, 2021)

ATTENDO | KÖP. Äldreomsorg är viktig för Attendo, men bolaget driver även LSS-verksamhet (omsorg för personer med funktionshinder) samt individ- och familjeomsorg. Koncernen är en av de största aktörerna i branschen med en omsättning som ifjol uppgick till knappt 12,3 miljarder kr (11,9), fördelat till hälften i Finland och till hälften i Sverige/Danmark (under affärsområdet Skandinavien). Den norska verksamheten avyttrades ifjol. 

När Attendo kom till börsen sågs det som något av en kvalitetsledare med en tydlig premievärdering mot sina konkurrenter på börsen. Men de goda tiderna bröts sommaren 2017 och sedan dess har problemen avlöst varandra kan man säga. 2019 uppdagades stora verksamhetsrelaterade problem i Finland som drog ner resultatet väsentligt.

Man fick bland annat stänga ner några enheter i Finland efter misskötsel. Det fanns brister i hantering av mediciner samt beläggning av personal nattetid osv som gjorde att myndigheterna tog kontroll direkt över verksamheterna. Det är allvarligt, i synnerhet när Attendo är en av de största aktörerna i branschen.

Mer text från Börsveckans analys.När då äntligen vd Martin Tivéus fick ordning på den finska verksamheten så slog då coronapandemin till ifjol. Så förutsättningarna har inte varit optimala för Attendo som ändå lyckades manövrera på ett bra sätt under 2020 och presenterade ett solitt bokslut för ett par veckor sedan.

Ser vi till lönsamhetsutvecklingen så vände ebita-marginalen ned under 2019 från nivåer nära 10 procent föregående år till 6,8 procent då stora kostnader togs relaterat till den finska verksamheten. Under 2020 landade koncernens marginal på 6,5 procent, så man orkade inte riktigt med återhämtningen, men vi såg trots allt ett trendbrott mot slutet av fjolåret då ebita-marginalen i fjärde kvartalet isolerat steg till 6,3 procent (4,6).

Fin organisk tillväxt

Vidare så hade Attendo en bra organisk tillväxt på 5 procent. Verksamheten i Finland är också på spåret där beläggningen nu ökar till 82 procent (81) och såväl omsättning som lönsamhet har förbättrats jämfört med året innan. I prisförhandlingarna för innevarande år har som nämnts priserna justerats upp med 10 procent för delar av verksamheten vilket ska ge en total effekt på omsättningen kring 3 procent.

I Sverige minskade dock omsättningen, bland annat som följd av lägre beläggning. Det är lite problematiskt. Detta då lönsamheten i Attendos verksamhet fungerar lite som konsultbranschen där break-even nås vid en viss beläggning och lönsamheten kan variera kraftigt även vid små avvikelser över eller under denna nivå. Den effekten syns också i expansionsdelen av verksamheten.

Har över 1 000 egna platser

För mogna anläggningar (etablerade under eller före 2017) är beläggningen ofta riktigt bra, kring 87 procent, samtidigt som ebita-marginalen är väsentligt bättre än koncernsnittet. Och vice versa är beläggningen lägre på nya enheter med lägre lönsamhet som följd.

Antal platser i egen regi under uppförande är för närvarande 1036 platser, att jämföra med det totala antalet platser i egen regi på 17 688 (egen regi utgör 87 procent av omsättningen och återstående 13 procent är på entreprenad). Det innebär att nya platser motsvarar knappt 6 procent av totalen. Det ger en viss marginalpress med denna expansion men på sikt så ska det betala sig.

Intäkterna lär öka i år

Givet problemen i Sverige med fallande omsättning som vi tror kan bestå en liten bit till kommer inte den organiska tillväxten att slå igenom fullt ut. Mot detta står en bra återhämtning i Finland, så vi räknar med att Attendos omsättning ökar omkring 4 procent innevarande år och med 6 procent under 2022. Vidare så räknar vi lite optimistiskt med att ebita-marginalen når 8 procent i år och 9 procent under nästa. Med andra ord tar vi inte höjd för eventuella högre krav på omsorgen i siffrorna då det är för vagt, utan snarare får man lägga den kalkylen på riskpremien.

Givet ovanstående förutsättningar skulle bolaget tjäna omkring 1,8 kr per aktie i år och 2,2 kr under nästa. En hel del av vinsten bränns av i räntenettot som var -644 Mkr under 2020, men skuldsättningen syns inte riktigt i balansräkningen med en nettoskuld på i sammanhanget modesta 1 573 Mkr exklusive leasing. Beaktar man leasingskulderna (som belastar räntenettot) så blir dock nettoskulden hela 12 268 Mkr. Så för den som vill investera i Attendo blir balansräkningen och synen på leasing en viktig del. Vi brukar inte räkna med leasing i nettoskulden, men vill ändå nämna det.

På våra estimat landar ev/ebita kring 9,5 för 2021 givet ovanstående förutsättningar men p/e-talet blir, givet finansnettot, höga 28. Värt att nämna är att bolagets mål är att nå 4 kronor i vinst per aktie under 2023, under tidigare redovisningsstandarden IAS17 och exklusive jämförelsestörande poster etc. Når bolagen den nivån så blir givetvis multiplarna än mer attraktiva.

Vår bedömning är att Attendo passerat de värsta operativa problemen i Finland och i samband med corona och värderingen lämnar god uppsida om bolaget kan hantera de strukturella förändringar som kommer komma efter pandemin, vilket bolagets styrka och storlek kan möjliggöra. Aktien lär inte bli någon raket, men desto mer en trygg aktie att ha i en långsiktig portfölj.

Attendo

Kurs när analysen gjordes: 49,96 kronor
Rapport: 6/5
Börsvärde: 8 063 mkr
Råd: Köp

Nyckeltal

Intäkter
2020: 12 288 mkr
2021 prognos: 12 780 mkr
2022 prognos: 13 550 mkr

Tillväxt
2020: 3 %
2021 prognos: 4 %
2022 prognos: 6 %

Ebita-resultat
2020: 797 mkr
2021 prognos: 1 022 mkr
2022 prognos: 1 220 mkr

Ebita-marginal
2020: 6,5 %
2021 prognos: 8 %
2022 prognos: 9 %

Vinst per aktie
2020: 1,4 kr
2021 prognos: 1,8 kr
2022 prognos: 2,2 kr

Utdelning per aktie
2020: 0 kr
2021 prognos: 0,6 kr
2022 prognos: 0,8 kr

Ev/sales
2020: 0,8
2021 prognos: 0,8
2022 prognos: 0,7

Ev/ebita
2020: 12,1
2021 prognos: 9,4
2022 prognos: 7,9

P/E
2020: 34,9
2021 prognos: 27,8
2022 prognos: 22,7

Direktavkastning
2020: 0 %
2021 prognos: 1,2 %
2022 prognos: 1,6 %