Analys: Skon klämmer i Footway – men aktien fortsatt billig

Fredagens rapport från e-handlaren inom skor och kläder var inget vidare och visar på en betydligt tuffare skomarknad. Det långsiktiga caset är dock intressant och aktien fortsatt billig.

Av: Daniel Zetterberg, Affärsvärlden

FOOTWAY | NEUTRAL. Fooway säljer skor och sportkläder på nätet. Strategin är att driva flera olika butiker med olika profil men snarlik struktur och byggda på gemensam IT-plattform. I dagsläget har bolaget åtta sådana butiker där Footway och Sportamore (som förvärvades i fjol) är två av de större.

Ambitionsnivån är hög och planen är att lansera fem till tio nya butiker under 2021. I andra kvartalet lanserades exempelvis padelbutiken Belapadel.com på koncernens samtliga 24 marknader.

Hög tillväxt, kostnadseffektiv struktur och en relativt billig aktie är skäl till att vi gillat Footway. Senast i april upprepade vi vårt köpråd. Den analysen finns länkad efter artikeln.

Fredagens rapport för andra kvartalet förvånade på flera vis. Å ena sidan var omsättningen 36 procent lägre jämfört med proformasiffror för Footway och Sportamore tillsammans i fjol. Å andra sidan lyckades bolaget trots det leverera positivt rörelseresultat även om Ebitamarginalen på 0,8 procent inte är så mycket att skryta med.

För aktien ser vi dock inte vinstkronor här och nu som lika viktigt som tillväxt. Att över en tredjedel av omsättningen försvinner är förstås alarmerande och de viktigaste förklaringarna tror vi är att…

…integrationen av Sportamore har varit tung. Den nya hemsidan fick initialt dåligt mottagande och vissa produktkategorier har också lagts ned vilket sänker omsättningen ytterligare.

…coronapandemin har påverkat efterfrågan. Till exempel har försäljning av skor för fest och kontorsarbete minskat med upp till 70 procent. Enligt vd Daniel Mühlbach är gamla Footway en större förlorare i kvartalet än gamla Sportamore. Skomarknaden, även på nätet, verkar lida hårt just nu.

Det hela hjälps inte av den luddiga kommunikationen från ledningens sida. Bolaget envisas nämligen med att jämföra årets utveckling mot ett fjolår som till stora delar exkluderar Sportamore, vilket gör siffrorna hopplösa att följa.

Motiveringen från bolaget är att man vid ett förvärv stöper om så stora delar av verksamheten att historiska jämförelser blir meningslösa. Vi förstår den synpunkten – men då hade det i stället varit önskvärt om bolaget på förhand kunde gett någon sorts ledtråd kring vad förvärvet av Sportamore faktiskt innebär för koncernen.

Både vi och marknaden verkar ha underskattat hur mycket av omsättningen som i vissa fall skalas bort när Footway tar över en verksamhet. Som extremexempel kan nämnas vårens övertagande av Caliroots – en verksamhet som omsatte 300 Mkr där Footway räknar med att behålla ungefär 30 Mkr av detta. I just detta fall tog man över varumärke och internetdomän från ett konkursmässigt bolag. Men principen är likartad även för köpet av Sportamore även om man där kommer behålla betydligt mer av omsättningen.

Mätt per försäljningskrona är värderingen på aktien fortsatt låg jämfört andra e-handlare. Tillväxttrenden är dock inget vidare och även lönsamheten i Footway är klart lägre än övriga e-handlare.

Att höja lönsamheten kommer ta tid och kanske inte ens är särskilt prioriterat i dagsläget. Bolaget har dock visat att man kan driva många olika butiker på kostnadseffektivt sätt. Och för att hantera framtida tillväxt håller bolaget på att bygga ut koncernens robotlager i Eskilstuna vilket beräknas ge kapacitet till en omsättning över 10 miljarder kronor. Det vill säga en bra bit över årets väntade 1,6 miljarder.

Årets första kvartal var svagt men då anade vi en vändning. I andra kvartalet blev utvecklingen i stället sämre. Skomarknaden verkar mycket tuff på kort sikt. Frågan är om det lossnar till hösten? Vi är inte så säkra på det utan tror man får vänta till nästa år för ett tydligt uppsving.

Det långsiktiga caset är fortfarande intressant. I juni kom bolaget med nya finansiella mål med ambitioner om att växa 30-40 procent årligen. Vi vågar inte räkna med någon sådan utveckling men tror ändå nästa år kan bli bra om ett mer normaliserat läge i samhället får det att lossna för skobranschen. Vi ser uppsida i aktien för den som tror på den långsiktiga visionen och vågar syna ytterligare några kvartal där det finns risk för svaga siffror.

Sedan vårt första köpråd på aktien i december 2020 är aktien upp knappt 30 procent. Här och nu är vi nöjda med det och väljer att syna det lite extra svårbedömda läget just nu från sidlinjen. Rådet blir neutral.

Affärsvärldens huvudscenario

Omsättning
2020: 1 750 mkr
Prognos 2021: 1 575 mkr
Prognos 2022: 1 890 mkr
Prognos 2023: 2 079 mkr

Tillväxt
2020: +76,6%
Prognos 2021: –10,0%
Prognos 2022: +20,0%
Prognos 2023: +10,0%

Rörelseresultat
2020: –35 mkr
Prognos 2021: 0 mkr
Prognos 2022: 19 mkr
Prognos 2023: 42 mkr

Rörelsemarginal
2020: –2,0%
Prognos 2021: 0,0%
Prognos 2022: 1,0%
Prognos 2023: 2,0%

Resultat efter skatt
2020: –17 mkr
Prognos 2021: –12 mkr
Prognos 2022: 5 mkr
Prognos 2023: 19 mkr

Vinst per aktie
2020: –0,27 kr
Prognos 2021: –0,18 kr
Prognos 2022: 0,01 kr
Prognos 2023: 0,17 kr

Utdelning per aktie
2020: 0,00
Prognos 2021: 0,00
Prognos 2022: 0,00
Prognos 2023: 0,00

Avkastning på eget kapital
2020: –4%
Prognos 2021: –2%
Prognos 2022: 1%
Prognos 2023: 3%

P/E
2020: neg.
Prognos 2021: e.m.
Prognos 2022: e.m.
Prognos 2023: 141,2

EV/Ebit
2020: neg.
Prognos 2021: e.m.
Prognos 2022: 130,6
Prognos 2023: 59,4

EV/Sales
2020: 1,4
Prognos 2021: 1,6
Prognos 2022: 1,3
Prognos 2023: 1,2

Kommentar: 2020 avser Footway inklusive förvärvade Sportamore. Siffrorna är beräknade av Affärsvärlden och ungefärliga. Vinst per stamaktie är räknat efter avdrag för årliga preferensutdelningar på 4,4 Mkr.

Affärsvärldens huvudscenario

Kurs vid 9 juli när analysen gjordes: 24,00 kr

Omsättning (tillväxt):
Prognos 2021: 1 575 mkr (–10%)
Prognos 2022: 1 890 mkr (20%)
Prognos 2023: 2 079 mkr (10%)

Rörelsemarginal:
Prognos 2021: 0,0%
Prognos 2022: 1,0%
Prognos 2023: 2,0%