Analys: Vänta med Fagerhult – trots att utsikterna ljusnar

Latour-bolaget Fagerhult har haft det kämpigt de senaste åren med tuff konkurrens, fallande lönsamhet och svårigheter på tillväxtfronten. Nu ljusnar marknadsutsikterna och bolaget gör ett tappert försök att lyfta vinsten genom effektiviseringar.

Peter Hedlund, Börsveckan (nummer 20 2021)

FAGERHULT | AVVAKTA. 2020 blev ett tufft år för Fagerhult som säljer belysningslösningar globalt inom fyra affärsområden; Premium, Collection, Professional och Infrastructure.

Bolaget har genomfört en rejäl omstrukturering där man också i slutet av 2020 avyttrade Lighting Innovations som förvärvades 2015. Försäljningen innebar en förlust om 130 Mkr men kommer bidra till att lyfta koncernens lönsamhet.

Fagerhults utbud och kundsegmenten spänner över en bred målgrupp med allt ifrån arkitektspecifika lösningar till lyktstolpar och inomhusmiljöer på skolor, sjukhus eller industrilokaler.

Coronapandemin slog väldigt olika mot koncernens dotterbolag där Nordeuropa generellt klarat sig bra medan det såg tyngre ut globalt. Butiker inom klädhandeln hade det tufft medan logistik- och sjukhuskunder var desto starkare.

Som så många andra bolag har Fagerhult skurit i kostnaderna för att parera den svagare efterfrågan med bland annat färre anställda.

Besparingarna uppgår till 16 procent av den totala kostnadsmassan och samtidigt har motvinden från pandemin lättat successivt för bolaget så kanske är det nu det vänder rent operativt?

Återhämtning i sikte

I Q1 ökade faktiskt omsättningen med 6,6 procent i lokala valutor, till 1678 Mkr, men -0,7 procent i rapporterad valuta. Även orderingångens utveckling ser bättre ut även om det är på 7 procent lägre nivåer i lokala valutor och 14 procent i absoluta tal.

Rörelseresultatet på 153 Mkr (10), motsvarande en rörelsemarginal på 9,1 procent, var en kraftig förbättring från 2020 men fortfarande något lägre än 2019 och då fanns inte det stora förvärvet av iGuzzino heller med fullt ut i böckerna.

Men återhämtningen bör fortsätta för Fagerhult då det finns mycket marknad kvar att bearbeta. Det handlar främst om en ökad efterfrågan på energieffektiva lösningar där LED växer stadigt år för år men är ändå inte högre än 30 procent av total installerad bas i Europa, upp från 2 procent år 2010.

Belysning uppges utgöra omkring 15 procent av världens energibehov och är därför en viktig pusselbit i EU:s gröna investeringsplan. Förutom LED-utvecklingen så går Fagerhult vidare mot uppkopplade styrsystem för ytterligare effektiviseringar, benämnt ”Connectivity solutions”, med ett kompetenscenter i Linköping.

Den uppkopplade lösningen kan ge 70 procents besparingar genom att armaturerna har sensorer för rörelse och anpassning av ljusstyrkan. Dessa levereras under två varumärken, Organic response för inomhusmiljöer som växte 79 procent under 2020 och Seneco för utomhusbruk.

Just Seneco var ett minoritetsinnehav där Fagerhult under april köpte de resterande 80 procent av aktierna för 13 Mkr. Det är öppna system som förenklar integration med andra system och program för exempelvis fastighetsägare.

Connectivity är fortfarande mindre än 10 procent av omsättningen i Fagerhult om än med fin utvecklingspotential givet tillväxtsiffrorna.

Rejäl utspädning

Vid en första anblick så är Fagerhults historik stark med ett rörelseresultat som stigit från 515 Mkr 2016 till 696 Mkr 2019 innan corona slog till. Dock så är Fagerhult en flitig förvärvare och antalet aktier har också stigit varför vinsten per aktie inte alls ökat i samma takt som rörelsevinsten.

Tvärtom. År 2016 fanns det 113,76 miljoner utestående aktier i bolaget och år 2019, då iGuzzino förvärvades genom en företrädesemission med nya aktier, så ökade den totala aktiestocken till 176,2 miljoner.

Så rörelseresultatet per aktie har minskat från 4,60 kr till 4,52 kr under dessa år. Det förklarar också Fagerhultaktiens kräftgång de senaste åren. Kassaflödet från den löpande verksamheten är något bättre i jämförbar redovisning men fortfarande klart svagare än 2017.

Rörelsemarginalen har också trendat nedåt från 13,1 procent år 2017 till 10 procent år 2019 då alltså italienska iGuzzini med en omsättning omkring 2400 Mkr och ebitda-marginal på 14-15 procent förvärvades och ökade omsättningen med 40 procent men späder ut marginalen med uppskattningsvis knappt 2 procentenheter.

Det finns således en del frågetecken på hur det ligger till med den organiska tillväxtpotentialen i Fagerhult. Leker vi med tanken att Fagerhult är tillbaka till 2019-års nivå så ger det oss en värdering kring ev/ebit 17 då nettoskulden exklusive leasing uppgår till drygt 2 miljarder.

Tuff konkurrens

Vi tror dock inte att Fagerhult når den nivån under 2021 med tanke på att orderingången i Q1 fortfarande var 14 procent lägre än 2020, om än hälften från valutamotvind.

Det saknas inte heller konkurrens inom belysningsbranschen med jättar som Osram och Phillips och vi ser därför ingen större anledning att köpa Fagerhult i dagsläget. Noterbart är att vd Bodil Sonesson dubblade sitt innehav med ett köp av aktier till ett värde av 0,5 Mkr i förra veckan.

Det är en positiv signal och kanske överraskar Fagerhult positivt kommande kvartal. Värderingen lämnar dock inget större utrymme för bakslag och vi väljer att avvakta.

Fagerhult

Kurs när analysen gjordes: 64,7 kronor
Börsvärde: 11 396 Mkr
Rapport: 15/7
Råd: Avvakta

Nyckeltal

Intäkter
2020: 6 816 Mkr
2021 prognos: 7 000 Mkr
2022 prognos: 7 500 Mkr

Tillväxt
2020: -13%
2021 prognos: 3%
2022 prognos: 7%

EBIT
2020: 333 Mkr
2021 prognos: 665 Mkr
2022 prognos: 750 Mkr

Ebit-marginal
2020: 4,9%
2021 prognos: 9,5%
2022 prognos: 10,0%

Vinst per aktie
2020: 3,21 kr
2021 prognos: 2,57 kr
2022 prognos: 3,08 kr

Utdelning per aktie
2020: 0,50 kr
2021 prognos: 2,00 kr
2022 prognos: 2,25 kr

EV/EBIT
2020: 40,4
2021 prognos: 20,2
2022 prognos: 17,9

P/E
2020: 20,2
2021 prognos: 25,2
2022 prognos: 21,0

Direktavkastning
2020: 0,8%
2021 prognos: 3,1%
2022 prognos: 3,5%

Fakta om Fagerhult

Fagerhult grundades 1945 och har idag vuxit till över 4200 anställda över 28 länder med en omsättning på knappt 7 miljarder kronor från 13 varumärken.

Collection som adresserar belysning för miljöer med höga krav på arkitektonisk utformning är största affärsområde med 44 procent av omsättningen följt av kundanpassade belysningslösningar för europeiska kunder inom Premium (35 procent av omsättningen).

Professional, med belysning för inomhusmiljöer och Infrastructure för mer krävande miljöer utgör cirka 10 procent vardera. Försäljningen sker i 40 länder men omkring 80 procent är hänförligt Europa. Huvudägare är investmentbolaget Latour med 48 procent av aktierna följt av Lannebo och 4:e AP fonden med 9 respektive 5 procent.