Analys: Vänta med Fingerprint efter årets rejäla rusning

Biometribolaget har minst sagt en svängig historia och är ständigt omdiskuterat på marknaden. Aktien har rusat i år på förhoppningar om högre tillväxt framgent. Det köper vi, men lönsamheten är svårare att sia om.

Marcus Ewerstrand, Börsveckan (nummer 26 2021)

FINGERPRINT CARDS | AVVAKTA. Coronapandemin har i grunden inte förändrat den globala makrosituationen där vi fortfarande befinner hos i en lågräntemiljö. Detta gynnar givetvis de så kallade “FANG”-aktierna, det vill säga Facebook, Amazon, Netflix och Google men det finns även andra former av tech-aktier som kan dra fördelar av det teknikskifte som pågår på konsumentmarknaden.

Ständigt omdiskuterade Fingerprint Cards fokuserar idag på utvecklandet av framför allt biometriska lösningar för identifikation och då inriktat mot den globala smartphonemarknaden som står för cirka 90 procent av Fingerprints omsättning per 2020. Tekniken bakom dessa produkter har utvecklats internt sedan starten 1997 och nuvarande lednings ambition, med vd Christian Fredrikson i spetsen, är att kommersialisera tekniken också inom andra områden som exempelvis betalkort.

I årsredovisningen för 2020 presenteras marknadspotentialen för en rad olika applikationsområden. Sammantaget bedömer bolaget den adresserbara marknadspotentialen till cirka 4,7 miljarder enheter från år 2026 och därefter. Betalningsområdet med kort förväntas då stå för majoriteten av ovan potential om 3 miljarder enheter årligen och vidare smartphones och PC för cirka 1,6 miljarder och accesslösningar för resterande dryga 100 miljoner.

Det ger alltså en viss fingervisning kring vart man kan landa i ett längre perspektiv, men den stora frågan är till vilken sannolikhet. Pandemin har troligen ökat efterfrågan på biometriska lösningar genom att digitaliseringen av samhället påskyndas. Det ökar sannolikheten i sig, men i våra ögon är det ännu för tidigt att sia om hur lyckosamt det kan bli för Fingerprint - även om trenden i sig tycks vara positiv.

Återköp för 240 miljoner

Med många nyemissioner sedan starten år 1997, och att man tidigare bommat antagna finansiella mål, så är mycket upp till bevis. Inte minst efter det stora kursraset under perioden 2016-2018. I årsredovisningen för 2016 låg tillväxtmålet för 2017-2019 på +20 procent i genomsnittlig omsättningstillväxt och som lönsamhetsmål för samma period en rörelsemarginal på +30 procent.

Men tar man på sig de mer optimistiska glasögonen så har ledningen nu städat räkenskaperna med nedskrivningar under 2020 kopplat till dels nedskrivning av goodwill relaterat till förvärvet av Delta ID, som slutfördes under 2017, och dels nedskrivningar av forskningsprojekt och patent då försäljningspriserna minskat för Under Display-området. Därtill hade Fingerprint en nettokassa vid utgången av Q1 i år om cirka 290 Mkr, vilket kan användas till den fortsatta expansionen.

Investerare tycks också ha tagit till sig förbättringsläget då aktiekursen ökat med närmare 90 procent hittills i år och som troligen också påverkats av ledningens aktieåterköp om cirka 85 Mkr under Q1. Sedan ett år tillbaka har bolaget återköpt egna aktier för över 240 Mkr.

Fler ljusglimtar i rapporten

Q1-rapporten i sin helhet visade också på en rad ljusglimtar varav den viktigaste var omsättningen som ökade med 32 procent i konstant valuta till 355 Mkr (rapporterat 14 procent), drivet av en stark efterfråga på biometriska produkter. En viktig händelse under kvartalet var lanseringen av den första datorn med Fingerprints nya PC-lösning - en RedmiBook Pro 15 från Xiaomi.

I sitt vd-ord anger Christian Fredrikson att man också ser biometriska betalkort som ett viktigt tillväxtområde för Fingerprint, och i slutet av mars annonserades ett samarbete mellan Fingerprint och Fime för att uppfylla Mastercards referensspecifikationer för den senaste generationen av Fingerprints sensormodul och programvaruplattform för biometriska betalkort.

Enligt Fredrikson har Fingerprint påverkats negativt av pandemin i leverantörskedjan, och lönsamhetsutvecklingen har också varit svag. Rörelseresultatet ökade under det senaste kvartalet till 2 Mkr (-18), motsvarande en rörelsemarginal om 0 procent (-6). Det kan jämföras med marginalen under perioden 2016 om över 30 procent och att lönsamheten försvagats är i grunden en funktion av prispress.

Finns en brasklapp

Och även om vi kan skissa på marknadspotentialen för Fingerprint där man antas ta marknadsandelar så är det stora debaclet vad som är en hållbar lönsamhet för bolaget i ett långsiktigt perspektiv. Här blir det i våra ögon alltför mycket en gissningslek och det gör att vi hellre föredrar att värdera bolaget utifrån omsättningsmultiplar.

På vår omsättningsprognos för 2022, med en investeringshorisont på 1 år bort, handlas aktien till ev/sales kring 5. Vårt antagande består i att bolaget sett till omsättningstillväxten når framgång i kommersialiseringen av biometriska betalkort där marknaden växer kraftigt till 2026 och att bolaget förväntas ta 50 procents marknadsandel av cirka 3 miljarder enheter årligen. Det gör att man kan anta en mycket hög tvåsiffrig omsättningstillväxt fram till 2026.

Detta är också i runda slängar vad konsensusprognosen antar för de kommande åren varför vi inte avviker i stort. Vi har inte några tydliga motargument, men en brasklapp är trots allt sannolikheten för att prognosen slår in och till vilken lönsamhet. Där har vi som sagt våra tvivel och att man i övrigt ska väga in att konkurrensen också bör öka i takt med stigande efterfråga.

Summa summarum så finns det goda tillväxtmöjligheter för Fingerprint men det menar vi också reflekteras i kursen nu som nästan dubblats hittills i år och således är förväntningarna höga.

Det svåra är att förutspå en normaliserad lönsamhet och den kan variera rejält över tid på grund av prispress, teknologisk utveckling, konkurrensbilden etc. Vi har svårt att få en helhetsbild i Fingerprint och avstår aktien därmed.

Fingerprint Cards

Kurs när analysen gjordes: 32,59 kronor
Rapport: 28/10
Börsvärde: 9 712 mkr
Råd: Avvakta

Nyckeltal

Intäkter
2020: 1 759 mkr
2021 prognos: 1 400 mkr
2022 prognos: 1 800 mkr

Tillväxt
2020: 20,6 %
2021 prognos: –20,4 %
2022 prognos: 28,6 %

Ebitda
2020: 59 mkr
2021 prognos: 72 mkr
2022 prognos: 180 mkr

Ebit
2020: –366 mkr
2021 prognos: 10 mkr
2022 prognos: 100 mkr

Ebit-marginal
2020: –20,8 %
2021 prognos: 0,7 %
2022 prognos: 5,6 %

Vinst per aktie
2020: –1,10 kr
2021 prognos: 0,02 kr
2022 prognos: 0,29 kr

Utdelning per aktie
2020: 0 kr
2021 prognos: 0, kr
2022 prognos: 0 kr

P/E
2020: Negativt
2021 prognos: 1629,5
2022 prognos: 112,4

EV/Ebit
2020: Negativt
2021 prognos: 947,4
2022 prognos: 94,7

EV/sales
2020: 2,8
2021 prognos: 6,8
2022 prognos: 5,3

Fakta om Fingerprint Cards

Fingerprints grundades 1997 men redan femton år tidigare godkändes det patent, senare kallat Löfbergspatentet, som utgjorde upptakten till bolagets historia. Idag finns bolagets lösningar i över en miljard enheter och applikationer där Asien står nästan all omsättning.

Nuvarande produktutbud består till största delen av fingeravtryckssensorer och kunderna är framför allt företag som tillverkar smartphones. Men användningen av biometri ökar idag inom flera tillämpningsområden och Fingerprints lösningar återfinns t.ex. i betalkort, datorer och dörrlås.

Börsvärdet är cirka 10 Mdkr och bland de största aktieägarna återfinns f.d. vd och nuvarande styrelseordförande Johan Carlström med ett ägande om totalt 7 procent av kapitalet och 22 procent av rösterna.