Analys: Varning för fallhöjd i husdjursaktien efter rallyt

Med ett växande intresse för hus och hem har även husdjursmarknaden gått starkt, och det gynnar djurhälsobolaget Swedencare. Tillväxtutsikterna är ljusa men värderingen är därefter.

Lars Frick, Börsveckan (nummer 4 2021)

SWEDENCARE | SÄLJ. År 2000 etablerades Swedencare och 2006 registrerade bolaget patent inom munhälsa för husdjur i USA och Europa som utgör ryggraden i dess nuvarande verksamhet – produkterna Proden PlaqueOff samt Nutriscience. Sedan dess har bolaget växt stadigt med växande distribution och geografisk närvaro samt en bred produktportfölj inom djurhälsa.

För fem år sedan omsatte bolaget knappt 27 Mkr, att jämföra med 2019 års siffra på 127 Mkr, motsvarande en årlig tillväxttakt på nära 50 procent. Dels handlar det om hög organisk tillväxt, som hittills under de första nio månaderna 2020 ligger på 14 procent, och dels om en del förvärv. Båda dessa tillväxtspår är viktiga för Swedencare och vi ser en hel del möjligheter i båda.

Under covidpandemin har många hushåll av naturliga skäl skiftat fokus från ”externa nöjen” till mer hushållsnära, och det inkluderar husdjur. Swedencare har ett produktsortiment med stomme i munhälsa. Enligt American Pet Association (APPA) så finns det fler än 100 miljoner hushåll i USA som har husdjur.

De tre vanligaste kategorierna är hund (47%), katt (32%) samt fågel (4%). Bolaget uppskattar marknaden till omkring 190 miljoner husdjur vardera i USA respektive Europa, och den globala marknaden till åtminstone 500 miljoner husdjur.

Den största marknaden för Swedencare är Nordamerika (58% av omsättningen) och tillväxttakten är högst i Asien (10% av omsättningen). Bolaget uppskattar att ett amerikanskt hushåll lägger omkring 1200 dollar årligen på sitt husdjur. I Europa är motsvarande siffra 600 euro. Knappt 30 procent av denna utgift handlar om mat och kosttillskott, vilket är relevanta segment för Swedencare.

Det har talats om att covidpandemin också ökat intresset för husdjur vilket får visst stöd i statistiken, och det betyder en växande bas av husdjur hos hushållen och det ger också en långsiktigt större marknad då omsorg om husdjuren är återkommande.

Vidare anar vi också en trend till stigande utgift per husdjur där ägarna är villiga att spendera mer för sina husdjurs välmående. Detta sammantaget borgar för en hög organisk tillväxt på marknaden.

Finns orosmoment

Det finns dock en del orosmoment. Ryggraden i Swedencares verksamhet är munhälsa, med produktfamiljen Proden Plaqueoff som vid utgången av Q3 i år utgjorde 66 procent av omsättningen. Motsvarande siffra för ett år sedan var hela 85 procent, så bolaget framstod då som något av en ”one trick pony” och som alltid med patent väntar en avgrund när patentet löper ut.

Vi ser dock en fortsatt risk i beroendet av de patenterade produkterna där återstående patenttid är begränsad, för de flesta marknader tom. september 2021 med undantag för Brasilien som gäller tom. 2028.

Därtill finns konkurrerande produkter likaledes baserade på kelptång, till en fraktion av priset. En enkel onlinesökning som jämförelse visade att 420 gram PlaqueOff kostar 769 kronor på onlinebutiken meds, och 500 gram kelp kosttillskott kostar 119 kronor på vetzoo.se.

Det är lite anekdotiskt, och olika produkter, men de bygger på samma typ av innehåll och då förmodat även med likartad effekt så det vill till att Swedencares produkt är väsentligt bättre för att motivera denna enorma prisskillnad. Återigen, det är inte samma produkt, men som konsument skulle jag själv behöva väldigt starka argument för att motivera en prisskillnad på nästan 8 gånger.

Högt förvärstempo

Beroendet av PlaqueOff är också något som Swedencare åtgärdat genom flera förvärv, för att få en stabilare grund att stå på. Senast var det ett amerikanskt bolag, Holden2, som har en väsentligt bredare produktportfölj via en e-handelsplattformen PetMD, med vitaminer och kosttillskott.

Före detta så förvärvades även ett annat amerikanskt bolag, Animal Pharm Care, ett brittiskt bolag (Nutravet) och flera andra. Det har varit många förvärv på kort tid, vilket gett en väsentligt bredare bas att stå på, och det har finansierats med flera emissioner så uppenbarligen har bolaget ägarna med sig. Och det är väl naturligt, givet att djurhälsa är ”hett”.

Ett annat exempel är veterinärbolaget Evidensia som varit omtalat i börskretsar. Utöver den nyfunna vurmen för husdjur så kan Swedencare även kapitalisera på den starka onlinetrenden som fått en rejäl och bestående skjuts under covidpandemin. Och Swedencare har en stark närvaro online. Vidare så har bolaget byggt ut sin produktionskapacitet de senaste två åren, vilket ger utrymme för tillväxt.

Allt detta framstår som väldigt attraktiva egenskaper och aktien har stigit med 950 procent på tre år! Det innebär givetvis att värderingen också blir hög. Hittills under de tre första kvartalen 2020 har omsättningen ökat med 50 procent (varav 14 procent organiskt) och för Q3 isolerat landade tillväxten inklusive förvärv på 120 procent (27% organiskt).

Dubblar omsättningen

Efter de senaste förvärven som genomförts efter Q3-perioden så kommer Swedencare högst troligt mer än fördubbla intäktsbasen under 2021 och nå omkring en halv miljard i försäljning, ett mål man hade innan utgången av 2024. Vi skissar på en organisk tillväxt kring 15 procent men att förvärven kommer lyfta omsättningen väsentligt.

Lönsamheten har spätts ut en del av de senaste förvärven, med en ebit-marginal som under niomånadersperioden 2020 minskade till 25,1 procent (32,7%). Vi tror dock att bolaget kan återta en del av nedgången och nå cirka 28 procent för helåret 2021 och ännu lite bättre än så de kommande åren tack vare skalfördelar och synergieffekter med de förvärvade bolagen.

Värderingen är trots de positiva prognoserna skyhög med ev/ebit kring 52 för 2021 och cirka 42 för 2022. Då har vi justerat nettokassan för de emissioner bolaget genomfört samt de köpeskillingar som erlagts efter Q3-perioden. Summa summarum landar nettokassan kring 340 Mkr enligt våra beräkningar.

Krävande värdering

Fler förvärv lär därmed komma men mycket tillväxt är inprisad i kursen nu, så även om vi gillar bolaget och marknadsutsikterna så har vi svårt att se en uppsida på nuvarande höga kursnivåer. Tvärtom är fallhöjden avsevärd efter kursrusningen på 260 procent det senaste året. I synnerhet när corona troligtvis har gynnat bolaget relativt sett. Därtill har vi som nämnts också osäkerheten kring patentutgångar.

Det blir därför sälj på 12 månaders sikt.

Swedencare

Kurs när analysen gjordes: 368 kronor
Rapport: 18/2
Råd: Sälj

Nyckeltal

Omsättning
2019: 127 mkr
2020 prognos: 230 Mkr
2021 prognos: 500 Mkr
2022 prognos: 600 Mkr

Tillväxt
2019: 28%
2020 prognos: 81%
2021 prognos: 117%
2022 prognos: 20%

Rörelseresultat (ebit)
2019: 37 Mkr
2020 prognos: 65 Mkr
2021 prognos: 140 Mkr
2022 prognos: 175 Mkr

Ebit-marginal
2019: 29,1%
2020 prognos: 28,3%
2021 prognos: 28,0%
2022 prognos: 29,2%

Vinst per aktie
2019: 1,9 kr
2020 prognos: 2,5 kr
2021 prognos: 5,5 kr
2022 prognos: 6,7 kr

EV/Sales
2019: 58,0
2020 prognos: 32,0
2021 prognos: 14,7
2022 prognos: 12,3

Ev/Ebit
2019: 199,2
2020 prognos: 113,1
2021 prognos: 52,5
2022 prognos: 42,0

P/E
2019: 193,7
2020 prognos: 148,3
2021 prognos: 66,9
2022 prognos: 54,9