”Arbona är udda, men fint under huven”

Av: Peter Hedlund,

Börsveckan (nummer 26 2023).

ARBONA | KÖP. Arbona är ett investmentbolag som flyger lite under radarn. Bolaget grundades som Switchcore på 90-talet som ett rörelsedrivande bolag inom nätverksteknologi där stora förlustavdrag och en börsplats utgjorde värdet då en fusion med Mertiva (läs gärna analys från BV 19-17 i arkivet) genomfördes under 2020. I Mertiva, som knoppades av från Diamyd, fanns en kassa och en aktiepost i Protein Science som avyttrades till franska Sanofi varpå en aktieportfölj byggdes upp. Investeraren Håkan Blomdahl är mannen bakom bolaget som genom Triega äger 60 procent av Arbona idag. I ägarledet finns också investeraren Fredrik Grevelius (styrelseledamot dessutom) och faktiskt även Spiltan som äger aktier för cirka 18 Mkr.

I Arbona är investeringstesen att investera i lönsamma bolag med starka kassaflöden och god företagskultur. Majoritetsägande i onoterat eftersträvas och påverkan sköts genom styrelsearbete men där ägande för ledning och entreprenörer också är viktigt för att alla ska dela incitament och verka för bolagens bästa.

Den onoterade delen är dock ännu ganska beskedlig på 50 Mkr vid årsskiftet i jämförelse med den noterade portföljen som är väldiversifierad. Den hade vid årsskiftet ett värde på 1050 Mkr, men är snarare värd 960 Mkr enligt ägardatabasen Holdings idag. Enda registrerade transaktionen där är en försäljning av aktier i Spiltan om 9 Mkr men ägandet är till stor del via kapitalförsäkring och affärer kommuniceras inte så den siffran är mycket osäker. Inte minst då Arbona var missnöjda med förvaltningen under 2022 och därför tog investeraren och styrelseledamoten Fredrik Isberg över förvaltningen av denna i slutet av 2022. En viss aktivitet lär ha skett och därtill har en hel del utdelningar säkert trillat in.

Först den 31:a augusti får vi en uppdatering i halvårsrapporten. I tillgångarna fanns också fastigheter upptagna till 156 Mkr i form av en hyresfastighet vid Nytorget på Södermalm i Stockholm. Fastigheten är upptagen till cirka 40 000 kr per kvadratmeter, vilket troligtvis är konservativt. Vid årsskiftet fanns också en nettokassa på cirka 60 Mkr. Det egna kapitalet uppgick till 1,4 miljarder, exkluderat underskottsavdraget på cirka 1 miljard som alltså har ett värde omkring 200 Mkr odiskonterat. Börsvärdet är cirka 1120 Mkr så även om börsportföljen gått ned så lär aktien handlas till en viss substansrabatt.

Planen är också att skifta fokus mer mot onoterat och då inom branscher som är relativt konjunkturokänsliga och/eller gynnas av rådande makrotrender såsom energi, säkerhet, vård/medicinteknik, elektrifiering, industrialisering och digitalisering. Då kan också underskottsavdraget börja nyttjas.

Där har några mindre transaktioner gjorts med såväl avyttringar med goda resultat och därtill några mindre förvärv men där förvärvet av kontraktstillverkaren Tyresö finmekaniska sticker ut. Det förvärvet är den första pusselbiten i en satsning att bygga upp en företagsgrupp inom tillverkande industri. Tyresö finmekaniska hade en omsättning på 25 Mkr och ett rörelseresultat på 4 Mkr under 2022. Det har varit liknande nivåer varje år sedan 2018. Målsättningen för satsningen är satt till en omsättning på 500 Mkr inom några år, så en hel del förvärv krävs. Håkan Larsson, med ett förflutet som vd på olika kontraktstillverkare, ska leda den satsningen.

I moderbolaget kostar driften cirka 6 Mkr och kommer öka något med anställningen av Larsson och Isberg men är fortfarande på en nivå under 1 procent av substansen vilket är acceptabelt. Fastighetsinnehaven i Eastnine och Diös har pressat substansen tillsammans med en rejäl exponering mot Pricer där det varit dystra besked samt Byggmax som kommit ner från höga pandemidopade nivåer. Men portföljen ser helt okey ut idag med en bra diversifiering bakom största innehaven i form av Eastnine, Investor och serieförvärvaren inom säkerhetslösningar – Tcecur - där Arbona är huvudägare. Detta förutsatt att portföljen inte förändrats, men om så skett är det en option med goda odds då index kraftigt överpresterat Arbonas portfölj från årsskiftet. Endast halvårsrapporter och en klen likviditet i aktien är fog för rabatt. Samtidigt så är rabatten 10 procent om vi räknar konservativt med ett noterat värde enligt Holdings och utan några utdelningar samt endast bokförda värden på fastighet såväl som onoterat (trots ett par mindre reavinster).

Håkan Blomdahl köper löpande aktier med köp om drygt 8 Mkr så sent som i juni och insynslistan är idel köp. Vi uppskattar att rabatten kan vara uppåt 20 procent och det är lockande för en stor del noterat men därtill en möjlighet att ta rygg på ett erfaret investerarteam i en onoterad resa med skattefördelar. Vi sätter därför köp men var selektiv med köptillfället givet aktiens låga likviditet.