Billiga viner i utbudet talar för Viva Wine

Av: Lars Frick,

Börsveckan (nummer 50 2022).

VIVA WINE GROUP | KÖP. Senast i våras (BV 22-15) skrev vi om vinleverantören Viva Wine Group (VWG), ett bolag vi gillade men där vi ansåg att värderingen var rimlig. Aktien har sedan dess backat 20 procent och vi tar en förnyad titt på aktien.

Med en förvärvsdriven tillväxt på 27 procent under första halvåret och en justerad ebita-marginal som backade med högst modesta 0,5 procentenheter var första halvåret klart godkänt för VWG. Men i Q3 vände kurvorna nedåt. Tillväxten blev modesta 8,5 procent med i princip oförändrad omsättning på organisk basis, och för niomånadersperioden var den organiska tillväxten svagt negativ. Givet en allt tuffare tillvaro för konsumenter så är det dock en helt okej siffra.

Vd Emil Sallnäs beskriver en marknad där konsumenterna i större utsträckning väljer billigare produkter, en substitutionseffekt, samtidigt som prisbilden är ogynnsam. Så i volym betyder oförändrad omsättning framsteg och bolaget uppger att det tagit marknadsandelar. Man bör inte underskatta substitutionseffekten, så viss försiktighet i estimaten är på sin plats. Om ett hushåll exempelvis konsumerar 50 flaskor vin om året med ett snittpris på 150 kr och köper samma kvantitet med enhetspris på 100 kr betyder det 33 procent lägre omsättning på samma volym. Så oavsett om det skulle vara likartade marginaler på lågprisprodukter så betyder det ändå lägre vinst i absoluta tal. Som ekonomin ser ut borde viljan att finna billigare produkter vara stor, så tur då att VWG är stora även inom budgetsegmentet.

Ett annat problem för bolaget är att nordiska alkoholmonopol dominerar i omsättningen, såsom Systembolaget. Det finns en del fördelar givetvis, med stora volymer, stabila kundrelationer och inträdesbarriärer för konkurrenter. Men det är kunder som sällan reviderar sina priser. Det sker blott några gånger om året så det betyder att prisökningar från leverantörer får grossister som VWG absorbera helt själva. Alkoholmonopolens prispolicy kan slå på lite olika sätt. I teorin borde ju en aktör som Systembolaget som har folkhälsa i strategin vara mer än villiga att jacka upp priserna oavsett vad det betyder för försäljningsvolymerna. Hur det är i praktiken får vara oskrivet, men sannolikt kommer VWG få igenom sina prishöjningar när det är dags för prisrevision och det borde vara bra för marginalerna framgent.

Det behövs. I Q3 föll den justerade ebita-marginalen med 2,2 procentenheter till 9,6 procent (11,8). Det som krävs för att stabilisera lönsamheten är som nämnts prisjusteringar. Därtill finns lite mer att hämta inom e-handelsbenet där bolaget ifjol gjorde ett större förvärv i Tyskland. Där har man också nyligen sålt en logistikfastighet (sale/leaseback) för 65 Mkr samtidigt som det är del i en mer omfattande centralisering av e-handelsverksamheten. Faller det väl ut kan det också ge lite stöd till lönsamheten.

Balansräkningen har stöttats med ovannämnda försäljning/leaseback så justerat för leasing uppgick nettoskulden vid periodens utgång till 502 Mkr, motsvarande låga 0,74x rullande 12-månaders ebitda.

Bolagets finansiella mål är en nettoskuld som understiger 2,5x ebitda, så dagens nivåer lämnar fortsatt förvärvsutrymme. Vår bedömning är att den finansiella risken är låg och det gäller även den operativa med stabila kunder och efterfrågan.

Därmed inte sagt att vi tror på tillväxt. Med redan i dagsläget obefintlig tillväxt kan 2023 mycket väl innebära ett litet volymtapp på organisk basis samtidigt som fortsatt substitution mot lågprisalternativ ger en negativ mixeffekt. Det är givetvis lite svårbedömt, men om vi lite schablonmässigt antar att omsättningen skulle minska med 10 procent på organisk basis samtidigt som några mindre förvärv kanske ger en nettoeffekt på -5 procent. Givet en omsättning i år kring 3850 Mkr skulle bolaget omsätta drygt 3650 Mkr under 2023. För niomånadersperioden har VWG tappat en dryg procentenhet i ebita-marginal. För helåret blir det en skugga sämre, men nästa år tror vi att prisjusteringar kan stabilisera lönsamhetstappet kring en procentenhet, dvs. 11 procent. Det skulle ge ett ebita-resultat på 400 Mkr.

På våra försiktiga prognoser värderas VWG till ev/ebita 11 för 2023. Det är attraktivt för ett stabilt bolag som tar marknadsandelar. Q4 är säsongsmässigt starkt så kanske kan bokslutet bli en trigger för lite mer positivt sentiment kring aktien efter den svaga Q3-rapporten och om inte annat Q1 när prisjusteringar lär slå igenom.

Vi lyfter rådet till köp.

Vinleverantören Viva Wine Group kom till First North för ett år sedan till en teckningskurs på 49 kr. Ordförande är Anders Moberg som också är ordförande för Byggmax och Itab. I noteringen tog investerare som Bergendahl & Son, Erik Selin och Svolder plats som ankare. Insiders äger fortsatt en hel del. Koncernen är verksamt i 8 länder med marknadsledande positioner i Sverige, Finland och Norge. I Sverige kommer runt en fjärdedel av allt vin i Systembolaget från Viva Wine. Företaget har också e-handelsförsäljning till konsumenter i Tyskland.

Bolaget satsar en hel del på egna varumärken och dessa uppgår till uppskattningsvis hälften av försäljningen. Man etablerar kontakter med lokala vinodlare i kontinenten, primärt Italien, Frankrike och Spanien där man säkrar kvalitén och anpassa produkterna efter den nordiska konsumentens smaker. Ledningen jobbar mycket med marknadsföring, prissättning, etiketter och smaker.