Efter mörka kapitlen – nu är det köpläge i pressade Haldex

Haldex framstår som bortglömt i skuggan av spel- och andra snillebolag. Om ledningen kan leverera på sina planer är bolaget onödigt nedtryckt i värderingen. Köp.

Hans-Olov Öberg, Aktiespararen (nummer 10 2020)

HALDEX | KÖP. Med ursprung i så disparata verksamheter som fickur, taxametrar och bromshävarmar för tåg har Haldex sedan grundandet 1887 skrivit in sig i svensk industrihistoria. De senaste kapitlen i berättelsen har emellertid varit synnerligen mörka och frågan är nu om det går att hoppas på en ljusning eller ej.

Dagens version av det anrika snillebolaget arbetar huvudsakligen inom två områden: Foundation Brake som svarar för 58 procent av omsättningen och Air Controls som genererar återstående intäkter. I det förstnämnda affärsområdet tillverkas bromshävarmar – där Haldex har en mycket stark marknadsposition på världsmarknaden – skivbromsar och bromscylindrar. Inom Air controls, framställs andra bromsprodukter som ABS, EBS, tryckluftrenings- och luftfjädringsprodukter.

En sällsynt brytningstid

Försäljningen speglar naturligtvis kundernas utbredning i världen och är därmed global. Haldex säljer i princip till alla världens större tillverkare av lastbilar (en mycket välkonsoliderad marknad) och till huvuddelen av alla trailertillverkare. Eftermarknad, som i regel för fordonstillverkare är den mest lönsamma verksamheten, svarar för nästan hälften av försäljningen. Rent geografiskt säljs lejonparten av Haldex produkter, 54 procent, till USA. Europa är näst störst med sina dryga 30 procent och resterande intäkter härrör från Asien samt resten av världen.

Ingen läsare av denna tidskrift kan ha undgått att fordonsindustrin just nu befinner sig i en brytningstid av sällan skådat slag. Det handlar om en mängd faktorer som samverkar till att förändra spelplanen högst betänkligt: en övergång från fossila drivmedel till förnybara (till exempel el), om innovationer som förändrar driftsekonomin positivt, om en snabb utveckling av säkerhetstänkandet i branschen och (som en slags sammanfattande filosofi för alla de tidigare nämnda faktorerna) om självstyrande eller åtminstone i hög grad autonoma fordon.

Kräver minskad energiförbrukning

Haldex är givetvis en bricka i detta gigantiska spel, framför allt vad beträffar de senare faktorerna. Bromssystem (brett definierat) spelar en extremt viktig roll i framtidens fordon. Å ena sidan behövs pålitliga system för att på rätt sätt anpassa autonoma fordons hastighet, inbromsningsmönster, kurvtagningar med mera till omvärlden. En ständig uppkoppling som kombinerar fordonets data kring väglaget med externa uppgifter om väderlek med mera och fattar rätt beslut i ögonblicket är någonting som bara måste fungera inom ett decennium.

Med tanke på att ”normala” produktutvecklingscykler ligger omkring fem år är det således en tillgång för Haldex att redan vara djupt involverade i frågan. Å andra sidan kräver också en minskad energiförbrukning och ty åtföljande utsläppsreduktioner att bromssystemen spelar med. Trots allt är det i dagens fordon en ganska hög andel av den totala rörelseenergin som bromsas bort till värme. Haldex satsar enligt egna uppgifter mellan fyra och 5 procent av försäljningen på utveckling av dessa olika system.

Bolagets förmodligen största tekniska och kommersiella utmaning – som beskrivits väl av samtliga Haldexkommentatorer de senaste åren – är omställningen från den gamla trumbromstekniken till skivbromsar, utan att för den skull förlora intäkter i ett tempo som äventyrar resultat- och balansräkning.

I jämförelse med konkurrenterna på de viktigaste marknaderna är Haldex ju ingen storspelare. Amerikanska Wabco och Tyska Knorr-Bremse är bägge sex gånger så stora på Haldex områden; den senare har även en bromsverksamhet inriktad mot tåg som inalles gör bolaget mer än tio gånger så stort som Haldex.

Som vi nämner i inledningen har de senaste åren varit tuffa för Haldex. Först mer eller mindre lamslogs bolaget under flera år av en ägarstrid, där bland annat huvudkonkurrenten Knorr-Bremse var storägare i bolaget. Sedan kom pandemin, som av allt att döma har slagit hårdare mot Haldex än mot konkurrenterna. När denna artikel skrivs, är Q3-rapporten ännu inte presenterad.

Är det någonting som talar för att den kloke investeraren nu borde ge sig in som ägare? Som det ser ut nu har marknaden med viss tveksamhet intecknat det bolaget kommunicerat om sin framtid. Ett pågående kostnadsbesparingsprogram i kombination med ökade satsningar på forskning och utveckling bör rimligen leda till svarta siffror redan nästa år, givet att marknaden återhämtar sig i linje med förväntningarna. Bolaget handlas i skrivande stund på ett p/e-tal omkring 13, baserat på Aktiespararens försiktiga prognos, vilket inte kan ses som direkt utmanande för ett i grunden högteknologiskt verkstadsbolag i en omställningsfas.

Men det hela kokar – i denna del av resonemanget – ned till en förtroendefråga för ledningen. Klarar man att gasa och bromsa samtidigt? Å andra sidan, med ett börsvärde på två miljarder är Haldex inte någon stor munsbit för en omstruktureringssugen uppköpskapitalist i jakt på nya case. Antalet kvalificerade analytiker som följer bolaget har därtill minskat på senare tid, vilket förstärker bilden av halvt bortglömt bolag.

Allt detta sammanvägt talar för köp för den som har medel att avvara på medellång sikt, med en riktkurs på 55 kronor.

Börstemperatur

Marknadens syn på ledningens kompetens: 4 A
Tillväxtpotential: 0 A
Direktavkastning: 0 A
Lönsamhet: 2 A
Trygg placering: 3 A

Fotnot: Betygen sätts mellan 0 och 5, där 5 är det högsta betyget.

Nyckeltal

Omsättning i miljoner kronor
2019: 5 151 mkr
Prognos 2020: 4 214 mkr
Prognos 2021: 4 848 mkr

Rörelsemarginal
2019: 2 %
Prognos 2020: 2 %
Prognos 2021: 5 %

Vinst per aktie
2019: 0,12 kronor
Prognos 2020: 0,10 kronor
Prognos 2021: 3,29 kronor

P/E-tal på kurs 42 kronor
2019: 350
Prognos 2020: 426
Prognos 2021: 12,8

Direktavkastning
2019: 0 %
Prognos 2020: 0 %
Prognos 2021: 0 %

Optimisten om aktien

Efter år av ägarstrider och pandemiturbulens ovanpå det är Haldex trots allt vid liv. Med en ny, kvalificerad ledning som har medvind i omstruktureringen och stark ägaruppbackning finns bara en väg, uppåt.

Pessimisten om aktien

I en teknikbransch där de senaste produkterna är av yttersta vikt, har Haldex för stor andel av försäljningen i trumbromsar – den förlorande tekniken på utfasning. Och så pandemi och uselt kassaflöde och ökande nettoskuld på det. Här finns verkligen hundra procent kvar att förlora.

Företagsbeskrivning

Haldex, ursprungligen grundat 1887 är en tillverkare av broms- och fjädringssystem för tunga fordon. Man har mer än 2200 medarbetare fördelade på 19 länder över hela världen. Huvudkontoret ligger i Landskrona, Sverige och bolaget är noterat på Nasdaq Nordic.