Fina marginaler lockar i kurskollapsat RVRC

Av: Lars Frick,

Börsveckan (nummer 41, 2022).

REVOLUTION RACE | KÖP. Sverige har en lång tradition av att tillverka friluftskläder av hög kvalitet. Mest känt är väl Fjällräven, men även Haglöfs och Klättermusen är andra exempel på välrenommerade långvägare i branschen. Det har också funnits försök till mer nischade satsningar. SOS var ett populärt skidmärke på 80-talet. Peak Performance likaså, där det senare sedermera breddade sortimentet rejält, mer om det nedan. Det senaste tillskottet i genren är Revolution Race som grundades 2014 i Borås och börsnoterades 2021 under ledning av grundaren (och tidigare vd:n) Pernilla Nyrensten (tillsammans med maken Niclas).

Idén var att skapa ett direktförsäljningsbolag inom friluftskonfektion med konkurrenskraftigt pris. Det har Revolution lyckats väl med. Som exempel ligger bolagets dyraste skaljackor kring 2 500 kr. Som jämförelse kostar hajpade ”lyxmärket” Arc’teryx dyraste skaljackor av motsvarande snitt på 8 000 kr. För att nå dit har Revolution Race en slimmad affärsmodell samtidigt som materialvalen är lite annorlunda. Exempelvis så används en egen membranprodukt kallad Hypershell i stället för produkter från varumärket Gore Tex och så vidare.

Vidare har bolaget en hög andel återkommande plagg på 75 procent. Det ger utöver låg inkuransrisk i lagret också mindre arbete med att ta fram nya kollektioner samt färre omställningar i produktionen. Många bäckar små ger konkurrenskraftigt pris.

Revolution har också varit skickligt på att använda sociala medier och influencermarknadsföring, samtidigt som jag menar att varumärkespositionen också är tydlig. Resultatet syns i hög tillväxt. 20/21 ökade omsättningen med 150 procent och det senaste räkenskapsåret 21/22, som stängde i augusti, ökade omsättningen med nästan 50 procent.

En del av tillväxten kommer från nya produktkategorier, vilket är naturligt till viss del, men det finns också risker. För att återknyta till Peak Performance, som efter en glansperiod för ett antal år sedan för en mer perifer tillvaro just nu så finns en risk i att bredda sortimentet. Peak Performance började som skidkläder men i takt med att produktfloran breddades tappade bolaget mycket av sin friluftsimage. Så det vill till att Revolution Race mäktar med att hålla kursen och stå emot frestelsen att bredda sortimentet för mycket. Bolaget säljer främst via sin egen sajt och i mindre utsträckning via amazon.com.

Lönsamheten är en styrka som skiljer ut Revolution Race från andra e-handelsbolag inom konfektion. De senaste fem räkenskapsåren har bolaget haft en genomsnittlig rörelsemarginal (ebit) på finfina 25 procent. Trenden har varit stigande, från 19 procent under räkenskapsåret 17/18 på 19 procent till 28 procent under 21/22. Genomsnittlig årlig tillväxttakt den senaste femårsperioden tangerar 75 procent. Det är imponerande siffror.

Men det finns ett smolk i bägaren eller två. Det var lite oroväckande när grundare och tillika vd, Pernilla Nyrensten, valde att kliva tillbaka nyligen, dagen innan bokslutsrapporten. När en grundare lämnar ett bolag skapas osäkerhet kring fortsatt riktning men med styrelseordförande Paul Fischbein som tillförordnad vd finns ändå en viss kontinuitet. Han har dessutom köpt en del aktier nyligen och har en gedigen bakgrund inom e-handel.

Ett mer långsiktigt frågetecken är hur uthållig tillväxten är. Klart är att det kommer att trenda nedåt från nuvarande höga nivåer, men i vilken takt? Och kan Revolution Race behålla sin starka position på marknaden eller är det ett varumärke som likt Peak Performance kommer att tappa mycket av sin glans? Sist vill jag också nämna eventuell växtvärk. För en konsument är en smidig köpupplevelse viktigt, och om möjligt än mer så för en onlinehandlare. Med kraftig tillväxt finns stor risk för leveransproblem. Vi ser att andra e-handlare investerar kraftigt i effektiv logistik och det är verkligen en hygienfaktor i branschen. Här skiljer sig Revolution också från branschen med en tredjepartslösning (3PL) för sin logistik vilket gör att bolaget inte binder särskilt mycket kapital.

Lite mer kortsiktigt var inte Q4 någon höjdare. Helårstillväxten landade på 48 procent men för Q4 isolerat blev det i sammanhanget högst modesta 16 procent. Samtidigt minskade lönsamheten med en rörelsemarginal som föll tillbaka till 21,3 procent (28,3). Delvis handlar det om en lite lägre bruttomarginal, men främst om stigande marknadsföringskostnader. Bolaget menar att försäljningen i den prioriterade DACH-regionen är central med en tillväxt på 37 procent och att en nedgång i Norden med 12 procent handlar om en omprioritering. Okej, men det visar att hög tillväxt inte fungerar utan intensiv marknadsföring, vilket är ett branschfenomen. Så om nu lönsamheten faller tillbaka och marknaden likaså, ja då krävs mer marknadsföring vilket betyder än lägre lönsamhet. Det är en tuff balansgång. Historiskt har friluftskläder haft högre tillväxttakt än konfektionsmarknaden i stort, så kanske kan man ändå hoppas på en hygglig ”underliggande” nivå. Och med pressade hushåll så blir lågprismärken relativa vinnare vilket också talar till bolagets favör.

Men på det stora hela blir innevarande räkenskapsår en utmaning även för Revolution. Aktien har dock tappat nära tre fjärdedelar sedan introduktionen och är numer ganska billig även på rätt försiktiga antaganden framåt. Vi skissar på en tillväxt kring 5 procent i år och nästa med en väsentligt försämrad lönsamhet (ebit kring 19 procent). Trots detta är värderingen inte högre än 9,5 För ett bolag med nettokassa på 50 Mkr och en solid marknadsposition. Då har vi justerat ned vår omsättnings- och vinstprognos sedan senaste analysen (avvakta i BV 22-15 till kurs 77 kr) med över 40 procent, men kursen har sedan dess rasat 70 procent.

Det luktar köpläge anser vi och lyfter rådet till köp efter kursraset.

RVRC Holding, mer kända som Revolutionrace, är verksamma inom e-handel och detaljhandelsbranschen. Bolaget erbjuder funktionskläder och grundades 2013 av Pernilla Nyrensten och Niclas Nyrensten.

Källa: RVRC och Avanza