Från sorgebarn till lovande – köp Albert om du tål risken

EDUCATION ALBERT | KÖP. eEducation Albert är en koncern inom digital utbildning med en årsomsättning runt 160 Mkr.

Albert grundades 2015 och noterades 2021 (teckningskurs 49 kr). Vid noteringen utgjordes verksamheten främst av en utbildningsapp för matematik, med namnet Albert. Kunder var vårdnadshavare och all försäljning var B2C (företag till konsument).

Sedan dess har verksamheten breddats till att även inkludera en B2B-affär (företag till företag), där Albert säljer utbildningsplattformar till skolor och kommuner på abonnemangsbasis.

Breddningen mot B2B-segmentet skedde i huvudsak via en handfull förvärv under 2022 och 2023.

Totalt förvärvades 110 Mkr i omsättning för knappt 250 Mkr (exklusive tilläggsköpeskillingar). Detta finansierades främst av nyemitterade aktier. Förvärven drev stark tillväxt, men organiskt var utvecklingen svag (redovisas ej konkreta siffror). Dessutom har förlusttakten varit hög.

Senaste året har det dock skett stora förändringar i bolaget. En ny VD har tillsatts och blivit huvudägare. Dessutom har ett dotterbolag har sålts.

I det tredje kvartalet presenterades en ny och mer decentraliserad koncernstruktur med tre tydliga kärnvarumärken:

• Albert Junior – utgör ursprungsverksamheten inom Albert och står för bolagets B2C-affär.
• Sumdog – B2B mot skolor i Storbritannien och Skottland.
• Swedish Films – B2B mot grundskolor i Sverige.

Största delen av B2B-försäljningen utgörs av abonnemangsintäkter. I grunden baseras prisättningen på antal elever som har tillgång till tjänsten.

I samband med försäljning av Strawbees försvinner absoluta majoriteten av fysiska produkter som utgjorde 11% av koncernens omsättning senaste året. Efter avyttringen kommer de totala B2B-intäkterna vara marginellt högre än B2C-intäkterna.

Ett stort problem inom B2C-delen är den höga churnen (kundtapp). I samband med noteringen 2021 låg churnen runt 10% i månadstakt, vilket motsvarar cirka 70% i årstakt. Churnen redovisas inte längre av bolaget, men vi gissar att den ligger kvar ungefär runt samma nivåer.

Att kundbasen omsatts så pass mycket under ett år tvingar fram effektiv och billig kundanskaffning. I samband med noteringen uppgav bolaget att LTV/CAC (se faktaruta) uppgick till 2,8x. Det är bra.

Det är idag svårt att beräkna vad kvoten ligger kring. Det tycks dock har varit svårt att skala upp intäkterna och samtidigt behålla LTC/CAC på en bra nivå. Efter noteringen ökade marknadsföringskostnader rejält, vilket inte fick önskad effekt.

Bolaget redovisar inte lönsamhet per område, men vi tror fortsatt att B2C-delen är olönsam. Förutsättningarna borde dock vara bättre framöver, efter renodlingen och minskade satsningar utanför kärnerbjudandet.

Inom B2B-verksamheterna är kundtappen betydligt lägre (även fast de inte särredovisas) och kundrelationerna starkare. Här ligger snarare de största utmaningarna i att hantera komplexa och tröga beslutsprocesser för att etablera sig hos kommuner eller skolorganisationer. Som vi förstår det skiljer sig dock marknaderna och förutsättningarna mellan Sumdog (UK och Skottland) samt Swedish Films (Sverige) ganska mycket.

Sumdogs erbjudande riktar sig mycket mot svagare elevgrupper. Enligt bolaget finns ett stort behov och efterfrågan av lösningar. Utmaningen ligger i tillräckligt med tydlig evidens att produkten faktiskt skapar nytta för elever. Att produkten redan används på cirka 15% av grundskolorna i Storbritannien talar ändå för att produkten har konkurrenskraft.

Erbjudandet i Sverige via Swedish Films skiljer sig åt och här är marknaden mer begränsad. Tillväxten kommer från ökat användande av digitalt innehåll. Swedish Films verkar ha en stark ställning idag och fokus verkar varit att bibehålla den.

Likt alla mjukvarutjänster ändrar även framfarten av AI-modeller spelplanen. Att skapa nya konkurrerande lösningar är idag billigare och går snabbare.

VD Bengtsson uppger till Afv att AI har höjt förväntningarna på produkter, både inom B2C- och B2B-verksamheten. Samtidigt är Albert relativt stora inom sina nischer och sitter på mycket data, något man själva bör kunna utnyttja. Inom B2B-verksamheten är etablerade kundrelationer också viktiga och skapar fördelar mot helt nya aktörer och produkter.

VD Bengtsson har även ställt om till tydligt lönsamhetsfokus. I juni 2025 sjösattes ett besparingsprogram med ambitionen att sänka årliga kostnader med 15-20 Mkr. Antalet anställda har sedan dess minskat från 103 till 75 vid utgången av Q3. Främst har neddragningar i administrativa funktioner samt i områden utanför kärnvarumärkena genomförts.

I det tredje kvartalet ingick Strawbees i siffrorna nästan hela kvartalet (fram till 11/9). Organiskt var tillväxten uppskattningsvis cirka -1%. Det speglar också större fokus på lönsamma affärer och omorganisationen.

Strawbees bidrog även negativt till resultatet med cirka 1 Mkr per månad och bör alltså belasta Q3 negativt med drygt 2 Mkr. Exklusive Strawbees tycks Albert nu alltså vara ett bolag med positivt kassaflöde och snart positivt rörelseresultat.

Historiskt har Albert nettoaktiverat en hel del kostnader för produktutveckling. Nu är dock avskrivningsnivån högre än aktiveringstakten. Skillnaden var -2,7 Mkr under Q1-Q3 och -2,0 Mkr enbart i Q3. Det speglas också i det fria kassaflödet nu senaste kvartalen är bättre än Ebita.

En intressant fråga är om det kommer fler strukturåtgärder kommande år. Det finns inget som direkt antyder att det är på gång utifrån ledningens kommunikation. Men att tydligare dela upp koncernen i tre separata enheter gör det troligen lättare att avyttra ytterligare en eller fler delar.

Att försäljningen av Strawbees gjordes till cirka 1,3x försäljningen samtidigt som kvarvarande verksamhet värderas till 0,5x gör tanken på fler strukturaffärer än mer intressant. Nedan finns en skiss som pekar på ett värde en bra bit över nuvarande kursnivåer. Om potentiella strukturvärden faktiskt kommer realiseras är dock inte alls säkert, men ger en intressant bild av värderingen.

För helåret 2025 skissar vi på 160 Mkr i försäljning. För 2026 och 2027 skissar vi på -3% (varav cirka +5% organiskt) respektive 5%.

Sett till utvecklingen i Q3 och att Strawbees förluster nu försvinner tror vi Albert kommer uppnå lönsamhet på Ebita-nivå under 2026. Vi räknar med 2% i år och 5% 2027.

På resultatmultiplar ser aktien dyr ut här och nu (26x Ebita) givet den låga marginalen. Sett till försäljning är dock värderingen låg, 0,5x EV/S. Vi tror en marginal runt i alla fall 10% om några år bör vara görbart givet vissa framsteg i verksamheten. Det implicerar en värdering kring 5x rörelsevinsten några år ut. Efter försäljningen är även all balansräkningsrisk borta då nettokassan nu uppgår till 51 Mkr.

Albert har sedan noteringen varit ett riktigt sorgebarn med dålig kostnadskontroll, spretiga satsningar och för dyra förvärv. Det har dock skett under en ledning som inte längre är aktiv i bolaget samtidigt som det hänt intressanta saker:

• En ny ledning med erfarenhet från branschen som nu är största ägare. Hur köpet av Vends aktier gick till ter sig möjligen något märkligt, men har i alla fall skapat incitament för ledningen som troligtvis också gynnar minoritetsägare.
• Försäljning av en av de sämre delarna av bolaget som tar bort balansräkningsrisken samt gjordes till multiplar långt över vad börsen värderar kvarvarande verksamhet till.
• Ett resultat som snart är positivt där kommande kvartal bör fortsätta att visa stora förbättringar jämfört med året innan.

Över tid kommer man dock behöva kunna växa med lönsamhet och inte enbart spara sig till kortsiktiga resultatförbättringar. Vi har fortsatt frågetecken kring kvaliteten i bolagets affär och Albert har mycket att bevisa. Det går samtidigt att argumentera för att detta redan speglas i värderingen på 0,5x försäljningen.

Albert är ingen aktie för alla. Risken är hög och likviditeten usel. Vi tycker dock det händer intressanta saker i bolaget. I kombination med en låg värdering och möjliga strukturvärden går det att se en ganska bra uppsida. För investerare som gillar mikrobolag och tål risken sätter vi ett spekulativt köpråd.