”H&M värderas högt trots kurssvacka – vänta med aktien”

Det senaste kvartalet ökade H&M omsättningen med 75 procent, en svindlande siffra. Men om det någon gång funnits enkla jämförelsetal så är det nu. Mer intressant är lönsamheten som skjutit i höjden.

Lars Frick, Börsveckan (nummer 36 2021)

H&M | AVVAKTA. När covidkrisen slog till stängde H&M samtliga butiker på ett flertal marknader såsom Tyskland, USA med flera. Därefter har det gått i vågor, men vid utgången av det senaste kvartalet (mars-maj) i det brutna räkenskapsåret hade H&M öppnat hela 98 procent av butiksbeståndet.

Det har också gjort avtryck i försäljningen som steg med 75 procent totalt sett i lokala valutor och där online steg 40 procent. Det är imponerande med tanke på att så många som 1 300 butiker var stängda vid kvartalets inledning, att jämföra med 140 vid utgången av kvartalet.

Således kan vi nog se fram emot en i stort sett återställd omsättning från nästa kvartal och framåt. H&M har för närvarande 4 913 butiker (5058).

Vidare så ökade som sagt onlineförsäljningen med 40 procent i Q2. Det ser kanske inte så imponerande ut jämfört med den totala försäljningstillväxten, men man måste ta med i beräkningen att jämförelsetalen inte tillnärmelsevis är lika lätta online som gått bra under krisen.

Bruttomarginalen för senaste kvartalet imponerade med en nivå på 53,9 procent (46,3) vilket är en markant uppgång.

Sett till första halvåret var dock inte förbättringen lika uttalad, men likväl 50,9 procent (49,4). Just lönsamheten har varit en akilleshäl för H&M under en ganska lång period så att det nu vänder upp är väldigt positivt.

Ljusare utsikter

På rörelsenivå har bolaget svängt från förlust till vinst med en rörelsemarginal under Q2 på 7,7 procent (-22,7) och för första halvåret (1 december 2020-31 maj 2021) landade den på 2,5 procent (-4,9).

Ser vi till balansräkningen så var varulagret i princip oförändrat justerat för valutaeffekter och det är väl okej. Förmodligen har H&M sannolikt rampat upp för att möta stigande efterfrågan i takt med att allt fler butiker öppnats samtidigt som fler butiksöppningar också betyder större omsättning av varor.

Vidare uppger vd Helena Helmersson att marknadsutsikterna är tämligen ljusa. Entydigt positivt är att nettoskuld blivit nettokassa på 12 160 Mkr (-12 479). En sanering av balansräkningen var välkommet.

Kinaproblem består

Sammantaget så går det mesta bra, och omstruktureringen av butiksnätet fortlöper vilket är långsiktigt positivt. Vad gäller käbblet med Kina sägs inget.

”Det man inte kan tala om, därom skall man tiga” verkar vara devisen. Lite tråkigt men förståeligt. Att H&M tämligen ensamma ska kämpa mot den kinesiska draken är väl att begära för mycket.

Som aktieägare får man väl välja om man är okej med en mer pragmatisk inställning. H&M försökte i alla fall, så en annan devis summerar min inställning: ”bättre lyss till den båge som brast”.

Kamp mot klockan

Som investerare kan man nog konstatera att det värsta är över för bolaget och då är det åter till en mer normaliserad marknad. Där ser vi positivt på de förändringar som sker, med omstrukturerat butiksnät och ökad närvaro online.

Men det är litegrann av en kamp mot klockan, då konfektionsmarknaden förändras rejält. Vi är inte helt övertygade om att det nya normala är värt den relativt höga värdering som bolaget faktiskt har.

Lite för dyrt

Om bolaget kan öka omsättningen med 10 procent innevarande räkenskapsår (kom ihåg att jämförelsetalen ändras till andra halvåret) och 10 procent även nästa, vilket konsensusestimaten visar, ja då skulle omsättningen landa kring 225 miljarder kr 2022.

Med en fortsatt förbättrad rörelsemarginal, från knappt 7 procent i år till 9 procent nästa, så skulle rörelsen värderas till omkring 17 gånger nästa års förväntade rörelseresultat (ev/ebit), med ett p/e-tal kring 20.

Det är tyvärr lite i högsta laget. Visst finns ett fint momentum i rörelsen, men värderingen tar redan höjd för detta. Avvakta med H&M.

H&M

Kurs när analysen gjordes: 178,6 kronor
Rapport: 30/9
Råd: Avvakta

Nyckeltal

Intäkter
2020: 187 000 Mkr
2021 prognos: 206 000 Mkr
2022 prognos: 226 300 Mkr

Tillväxt
2020: -19,6%
2021 prognos: 10,2%
2022 prognos: 9,9%

Rörelseresultat (Ebit)*
2020: 3 099 Mkr
2021 prognos: 14 300 Mkr
2022 prognos: 20 600 Mkr

Ebit-marginal
2020: 1,7%
2021 prognos: 6,9%
2022 prognos: 9,1%

Vinst per aktie
2020: 0,8 kr
2021 prognos: 6,2 kr
2022 prognos: 9,2 kr

Utdelning per aktie
2020: 0,00 kr
2021 prognos: 6,25 kr
2022 prognos: 7,75 kr

EV/Sales
2020: 1,5
2021 prognos: 1,4
2022 prognos: 1,3

Ev/Ebit
2020: 91,5
2021 prognos: 19,8
2022 prognos: 13,8

P/E
2020: 238,1
2021 prognos: 28,8
2022 prognos: 19,4

Direktavkastning
2020: 0,0%
2021 prognos: 3,5%
2022 prognos: 4,3%