Ingen rabatt alls i Svolder efter vd-bytet

SVOLDER | NEUTRAL/SÄLJ. Svolder investerar i noterade svenska små och medelstora företag. Största innehaven är New Wave Group, Ependion, Troax och Xano Industri som tillsammans står för omkring 44% av substansvärdet. Portföljen består uteslutande av noterade aktier.

Fokus är på bolag med börsvärde understigande 20 miljarder. Viktiga kriterier är att bolagen skall ha beprövade och etablerade affärsmodeller samt ha utdelningskapacitet och utdelningsvilja.

Bolaget grundades 1993 och har varit börsnoterat sedan dess. Svolder har i dag fem anställda och huvudkontoret ligger i Stockholm. Räkenskapsåret är brutet och löper från september till augusti. Transparensen är mycket god och Svolder redovisar substansvärdet på veckobasis. Svolders förvaltningskostnader uppgick under det senaste räkenskapsåret till 0,5% i relation till det genomsnittliga substansvärdet.

Tomas Risbecker är ny vd sedan i slutet av april och har lång erfarenhet från börsen. Han kom senast från rollen som ansvarig för den svenska delen av AMF:s fondförvaltning och förvaltare av AMF Aktiefond Sverige och AMF Aktiefond Småbolag. Innan dess har Risbecker arbetat på Handelsbanken och Swedbank Robur.

Samtliga av Svolders innehav är som sagt noterade. Kassa och kassaliknande tillgångar står för knappt 2% av portföljen. Ifjol delade Svolder ut 0,90 kronor per aktie. Det motsvarar en direktavkastning på 1,6% räknat på nuvarande aktiekurs. Svolder har lämnat utdelning samtliga år sedan bolagets start.

New Wave har seglat upp som största innehav för Svolder. Aktien värderas till runt 8 gånger den bakåtblickande rörelsevinsten. I halvårsbokslutet flaggade New Wave för att kommande kvartal kommer bli tuffa. Det blir mycket intressant att se om New Wave lyckas upprätthålla marginalerna kring 15% framöver. Vår slutkläm i analysen löd. ”Risken är dock att det blir sämre innan det vänder till det bättre. Vi behåller vårt neutrala råd på aktien. Mycket hänger på marginalen.”

Ett annat stort innehav för Svolder är Beijer Electronics eller Ependion som bolaget numera heter. Aktien värderas till runt 12 gånger rörelsevinsten.

Under sommaren har Svolder minskat sitt innehav i Troax från drygt 5% av kapitalet i bolaget till runt 4,6%. I mitten av augusti meddelade Troax att vd Thomas Widstrand kommer gå i pension i maj 2024 och att rekryteringsprocess av en ersättare pågår.

Garo har varit ett stort innehav för Svolder senaste åren. Aktien har utvecklats riktigt svagt senaste året och har mer än halverats. Vi på Afv har nyligen köpstämplat aktien. Svolder har ökat sitt ägande i Garo från 8,2% till knappt 11% senaste året.

Förra sommaren sålde Svolder sin post i Nordic Waterproofing (16% av kapitalet) till irländska Kingspan som nu är största ägare med 24,1% i bolaget. Under 2023 har Svolder återigen byggt upp en position i NWG och äger nu 1,9% av aktierna. Kingspan som är stora inom isoleringslösningar har historiskt sett gjort en del förvärv och det är inte otänkbart att de vill köpa upp hela Nordic Waterproofing på sikt.

I tabellen nedan finns en sammanställning över vilka bolag Svolder äger samt Affärsvärldens råd. Notera att alla analyser inte är helt färska. De analyser som är äldre än ett år (Elanders) har heller inget aktuellt råd.

Vi på Affärsvärlden har köpråd på både Garo och Arjo. Samt säljråd på Xano och FM Mattsson.

I snitt värderas ett dussin av de största innehaven till P/E 18,5x samt 15x rörelsevinsten på vinstprognoserna för 2024E. Bolagen väntas växa med drygt 7% i snitt per år framöver.

Svolder-aktien och bolagets substansvärdet har utvecklats klart bättre än jämförelseindex över tid.

Grafiken nedan visar substansvärdet respektive aktiekursens utveckling senaste åren.

För något år sedan värderades många av de svenska investmentbolagen till höga premier (20-40%). I skrivande stund är Svolders substanspremie 6%. Ependion har varit den stora kursvinnaren senaste året med en uppgång på nästan 120%. Sämre har det gått för New Wave, Troax och Garo som släpar efter index.

I våras lämnade Ulf Hedlundh vd-posten efter cirka 30 år. Svolder har fin historik av värdeskapande. En del av bolagets innehav är rätt cykliska.

Den röststarka och betydligt mer illikvida A-aktien handlas till 53% substanspremie. Det är orimligt högt och vi ser ingen anledning att äga A-aktien. För Svolder A-aktie blir rådet således sälj.

Svolder framstår som ett bra alternativ för investerare som gillar investmentbolag. Hela Svolders portfölj är noterad så det gäller att ha tilltro till innehav som New Wave Group, Ependion och Troax. För B-aktien blir rådet neutral.