Joakim Bornold: Blankning, ett nödvändigt ont?

Blankningsreglerna är snåriga och svåra att förstå – något som inte nödvändigtvis gynnar börsen. Det skriver Joakim Bornold i en krönika.

Enligt honom faller börssystemet utan blankningar då de fungerar som en slags mellanhand när köpare och säljare ska hitta varandra på marknaden.

”Det finns starka skäl att reglera blankning men ibland slår regleringar även på välfungerande och ack så viktiga funktioner i den högst komplicerade värdepappershandeln.”

Det blev ganska mycket ståhej förra veckan när Finansinspektionen valde att ge nätmäklaren Nordnet en böter på 100 miljoner kronor. Ett av de största beloppen i historien. Varför valde man att slå till med detta jättebelopp?

Enligt inspektionen så hade man från Nordnets sida inte följt regelverket kring nakenblankning. Vem som har rätt eller fel och hur stort beloppet borde vara har jag ingen aning om. Men regelverket kring blankning är inte helt okomplicerat och som gammal börsräv är jag inte säker på att det gynnar aktiemarknaden. Jag vet att många är väldigt skeptiska till blankning som fenomen men utan blankning så fallerar hela börssystemet. Låt mig förklara.

I den finansiella teorin så kommer prisbildningsmekanismen fungera friktionsfritt på börsen. Avslut sker helt enkelt där köpare och säljare möts. Men inte ens i de mest omsatta aktierna på börsen så hittar köparna och säljarna varann, i alla fall inte hela tiden, ibland så står man helt enkelt för långt ifrån varandra. Tittar man utanför de mest omsatta aktierna då saknas det många gånger helt och hållet intresse från den ena eller andra sidan i orderboken.

När investerarna inte möts i orderböckerna behöver man ha ett smörjmedel i börsmaskineriet. För att få en bra kvalité i orderböckerna så att investerarna kan få avslut så krävs det att någon över en kortare tid går in och bär risken tills en köpare eller säljare dyker upp.

Det är här handlaren eller tradern kliver in i handlingen. Det finns många namn men market-maker eller liquidity provider är två engelska utryck som är ganska bra.

Förr i tiden så gjorde de svenska bankerna en stor del av det här jobbet. Men efter Lehman-kraschen 2008 så försvann många av tradingmandaten på de svenska aktiedeskarna. Handeln förvandlades och digitaliserades även snabbt då det europeiska regelverket MIfid gjorde att man fick börja konkurrera med börserna om handeln i deras noterade aktier. Fler börser och handelsplattformar började konkurrera om handeln och kvalitén i orderböckerna sjönk drastiskt då ordrarna spreds ut över flera börser. Högfrekvenshandlarna kom in på scenen och tog över jobbet som börsens mellanhänder. Detta fenomen blev väldigt omtalat men deras uppgift var enkel, se till att det finns priser i marknaden.

Men i de mindre bolagen där HFT-firmorna ofta lyser med sin frånvaro har privatpersoner i stället utfört det här jobbet. Privatpersoner eller daytraders som de ibland kallas har varit en viktig del för att få handeln att fungera i svenska mid-, small- och micro-bolag de sista tio åren. Här har Nordnet och deras aktiva kunder varit en nyckelfaktor för den framgångssaga den svenska småbolagsmarknaden många gånger har kallats.

Men om det här ska fungera måste ju handlarna ha kunna ställa priser på båda sidor i orderboken. Man behöver både kunna köpa och sälja. Det är här som blankningen kommer in i bilden. Om de som har marknadens uppgift att se till det finns priser i orderboken inte kan blanka så blir det väldigt svårt att hjälpa till med att upprätthålla kvaliteten på säljsidan i orderboken. Här har förbudet mot nakenblankning ställt till det för aktiemarknaden. Ett bra exempel är de senaste årens kursrusningar i diverse a-aktier och småbolag. Med en effektiv och välfungerade marknad hade handlarna kunna gått in och dämpa de här kursrusningarna långt innan de blir stora bubblor.

Det finns starka skäl att reglera blankning men ibland slår regleringar även på välfungerande och ack så viktiga funktioner i den högst komplicerade värdepappershandeln.

Bakgrund Joakim Bornold
• Ordförande och investeringschef på Levler.
• Har också jobbat på bland annat Nordnet och Nasdaq.
• Skriver om börs och marknad varannan fredag.

Fotnot: Skribenten representerar ett företag som är aktör med egna intressen på marknaden.