Kindred fortsatt köpvärt efter beviljad licens

Av: Peter Hedlund,

Börsveckan (nummer 34 2022).

KINDRED | KÖP. Speloperatören Kindred släppte som väntat en klen Q2-rapport där det är tydligt att kostnadskostymen är för stor efter bortfallet från Nederländerna (som stängde all olicensierad verksamhet och därefter lät operatörer ansöka om licenser) och de ökade tekniksatsningarna på framförallt en egen sportbok.

Omsättningen föll 34 procent på bortfallet från Nederländerna (-12% ex Nederländerna) men också från pandemidopade siffror och avsaknaden av Fotbolls-EM.

Noterbart är att sportboken tynger inte bara från Fotbolls-EM utan även med en lägre marginal på 9,3 procent (10,7). Kasinoverksamheten ökade faktiskt 1 procent exklusive Nederländerna.

Kostnadskostymen är som sagt för stor för tillfället där personalkostnader ökat med 4-5 procentenheter mer än tidigare som andel av omsättningen och även övriga kostnader är några procentenheter högre än ifjol.

Rörelsemarginalen på ebitda-nivå stannade därmed på 10,6 procent och ebitda-resultatet rasade hela 78 procent. Därtill var kassaflödet från den löpande verksamheten före förändring i rörelsekapital och nettoaktiveringar i princip noll. Nettokassan har efter återköp och utdelning krympt till 14 MGBP. 

Utvecklingen i Nordamerika var därtill sidledes efter ett lyft från Kanada men ett tapp på 8 procent i fasta valutakurser i USA.

Det medförde att Kindred gjorde en ebitda-förlust om 7,4 MGBP i Nordamerika för Q2. I Q3 ska bolaget påbörja migreringen till den egna teknikplattformen i New Jersey vilket kommer ge ett lyft på alla sätt och vis, men även framåt ska man nog betrakta Nordamerika som en långsiktig marknad med fortsatta förluster kommande året.

Sammantaget var det en klen Q2-rapport hur man än ser på saken, men efter kvartalets utgång gick Kindred återigen online i Nederländerna med beviljad licens.

Utvecklingen fram till 19:e juli var också rapportens ljuspunkt där omsättningen redan är tillbaka på 20 procent av nivån från Q3 ifjol. Kindred räknar nu med att vara ebitda-positiv om ett par månader och att vara en top-3 aktör innan årsskiftet.

Det är också perfekt för Kindred att Fotbolls-VM i Qatar flyttats till Q4 i år där många gamla kunder kommer återaktiveras.

Den nederländska marknaden väntas därtill växa omkring 10 procent årligen fram till 2026 enligt branschorganisationen H2 Gambling Capital.

Inte minst från en högre onlinepenetration i marknaden där Kindred är väl positionerat med samtliga spelformers appar tillgängliga i mobilerna, som en av få, eller rentav enda aktören av de 19 licensinnehavarna (varav 17 är aktiva).

Exklusive Nederländerna så växte kasino och totalt minskade omsättningen 2 procent för operatörsverksamheten vilket är ett första steg mot tillväxt igen.

Dotterbolaget Relax (B2B) som levererar kasino- och pokerspel går bra och växte 25 procent sekventiellt i kvartalet.

Rapporten förändrar inte direkt vår positiva syn i Kindred. Snarare så ser vi fram emot Q4-rapporten där vi räknar med att Nederländerna återigen kan visa riktigt fina omsättningssiffror.

Dock så försvinner cirka 30 procent i skatt jämfört med tidigare så någon återgång till 2021-års vinstnivåer ligger inte i korten på flera år. Å andra sidan hade Kindred värderats till ev/ebit 6 om så skulle ske.

Vd Henrik Tjernström menar att Kindred åter kan nå en underliggande ebitda-marginal om 20 procent om 2-3 år och vi räknar med 15 procents ebit-marginal framåt 2025.

Nästan 80 procent av intäkterna är från reglerade marknader och tuffare spelkontroller väntas fortsatt i Storbritannien och därtill är Norge en mer osäker marknad.

Det kommer förmodligen precis som tidigare vara en ständig regulatorisk motvind där Kindred ändå vinner mark över tid.

Vi noterar också flertalet insynsköp, däribland 5 Mkr från vd Tjernström som nu äger aktier för 180 Mkr. Därtill finns en ny huvudägare i form av Corvex Management som driver på för en försäljning av bolaget.

Med en värdering på vad vi räknar med är cirka ev/ebit 12 för 2023, med en vinsttillväxt på 20 procent, så behåller vi köprådet för Kindred som är den mest kvalitativa speloperatören med en riktkurs på 110 kr.