Klippläge i Husqvarna efter ras – chans till uppköp

HUSQVARNA | KÖP. Husqvarna är en av världens största tillverkare av produkter för skogs-, park- och trädgårdsskötsel. Gräsklippare av olika slag är en betydelsefull produktkategori. Husqvarna är världsledande inom robotgräsklippare.

Andra exempel är motorsågar och häcksaxar liksom produkter för trädgårdsbevattning. En mindre del av omsättningen kommer från proffsutrustning till byggnads- och stenindustrin. Produkterna säljs till cirka 25 000 fackhandlare och detaljhandlare över hela världen, såväl som direkt till slutanvändare.

I slutet av april i år meddelade Husqvarna att VD Pavel Hajman i samförstånd med styrelsen beslutat att lämna rollen som VD och styrelseledamot, så snart en permanent efterträdare utsetts, sannolikt i slutet av 2025. Hajman har varit VD sedan december 2022 och äger aktier för 7,4 Mkr.

Under pandemin gick Husqvarna starkt och rörelsemarginalen toppade på drygt 12% under 2021. Det är enda året som Husqvarna varit nära marginalmålet på 13% i modern tid. Därefter har det varit utmanande med negativ organisk tillväxt och sämre marginaler. Tillväxtmålet är att växa 5% organiskt årligen. Rörelsemarginalen har varit 7,8% i snitt (2020-2024).

Husqvarna har under de senaste åren avvecklat vissa bensindrivna produkter, som haft låg marginal. 2024 föll omsättningen 7% organiskt. Marknadsförhållandena beskrivs som utmanande med en svag köpkraft bland konsumenterna. Däremot var tillväxten god inom segment professionella robotgräsklippare, batteridrivna produkter samt för reservdelar och tillbehör.

Ledningen har implementerat kostnadsbesparingsprogram för att öka motståndskraften. Lagernivåerna har minskats med nästan 25% sedan 2022.

Under 2024 uppgick kostnadsbesparingarna till 735 Mkr. Tidigare kostnadsbesparingsprogram beräknas spara cirka 1,2 Mdkr till 2025. Medan ett nytt program infördes i slutet av 2024 och väntas spara ytterligare 500 Mkr under 2025. Exklusive jämförelsestörande poster var rörelsemarginalen 6,6% år 2024. Husqvarna är själva pigga på att lyfta fram den justerade marginalen. Senaste året har det varit mycket omstruktureringskostnader men om de ständigt återkommer försvinner poängen med det justerade resultatet.

Marknaden som Husqvarna adresserar växer underliggande och är värd cirka 280 Mdkr. Det innebär att Husqvarna har en global marknadsandel på runt 17%. Men inom vissa segment som exempelvis robotgräsklippare är bolaget den dominerande aktören.

Största divisionen Forest & Garden minskade försäljningen organiskt med 8% under 2024 (-4%). Rörelsemarginalen sjönk till 7,3% (8,5). Över tid har marginalerna typiskt sett varit mellan 7-9%. Divisionen har arbetat med att avveckla produkter med låg marginal samtidigt som produktionsstrukturen har konsoliderats. I februari 2025 avyttrades produktionsanläggningen i Orangeburg, South Carolina, till Flex Ltd. Husqvarna har samtidigt ingått ett långsiktigt leverantörsavtal med Flex för att säkerställa fortsatt produktion av divisionens hjulburna produkter samt handhållna produkter i USA. Sammantaget räknar ledningen med kostnadsbesparingar på upp till 350 Mkr till år 2030.

Division Gardena (25% av försäljningen) hade ett organiskt försäljningstapp på 5% ifjol. Handverktyg och batteridrivna produkter uppvisade positiv tillväxt. Lägre volymer, ogynnsam produktmix samt lägre kapacitetsutnyttjande bidrog negativt och rörelsemarginalen var 6,0% (7,3). Marknaden för de två största divisionerna är tillsammans värd cirka 235 Mdkr årligen. 2024 minskade marknaden med drygt 6%. Det är ungefär i linje med Husqvarnas tapp.

Den sista divisionen Construction minskade försäljningen med 7% organiskt. Rörelsemarginalen mer än halverades till 4,1% (9,0) på grund av lägre volymer och kapacitetsutnyttjande.

Divisionen är global ledare inom utrustning och diamantverktyg för mindre bygg- och anläggningsmaskiner och diamantverktyg för stenindustrin. Marknaden värderas till cirka 45 Mdkr. Den nordamerikanska marknaden var utmanande under fjolåret medan Europa uppvisade en stabilare utveckling. Byggindustrin har som bekant generellt varit utmanande senaste åren.

Att ligga i framkant gällande produktutveckling är centralt för att bibehålla och stärka marknadsandelar. Husqvarna spenderar typiskt sett cirka 5% av omsättningen på forskning och utveckling.

Under 2025 kommer Husqvarna lansera 13 nya modeller av robotgräsklippare (utan begränsningskabel) inom varumärkena Husqvarna och Gardena. Att produkterna saknar begränsningskabel, alltså den kopparkabel som behöver grävas ned för att robotklipparen skall kunna vara inom ett begränsat område, är en viktig konkurrensfördel.

Generellt sett är marknaden för robotgräsklippare koncentrerad till västra Europa, där penetrationen är kring 50-60%. Marknaden bedöms stå inför en betydande expansion i Storbritannien, Stillahavsområdet och USA. Där är penetrationen betydligt lägre (runt 5%).

Ett segment som är särskilt intressant är områdena för robotgräsklippare för professionellt bruk. Kommuner kan investera i en robotklippare som kan användas i exempelvis rondeller i städerna. Då behöver ingen personal åka ut och klippa gräset där manuellt vilket ökar effektiviteten. Husqvarna fokuserar på segment som idrottsplatser, golfbanor och en mängd andra kommersiella och offentliga grönytor.

I och med att robotklipparna går på el så är de betydligt mer miljövänliga än bensindrivna alternativ och dessutom gör de inget väsen av sig. 2024 föll försäljningen till 7,2 Mdkr för robotgräsklipparna (8,1). Utvecklingen var svag inom robotklippare till privatmarknaden. Medan tillväxten var god inom professionellt bruk. Tidigare har Husqvarna kommunicerat mål om att omsätta 12 Mdkr inom robotklippare år 2026. Det blir dock utmanande att nå.

En annan viktig satsning är att öka andelen elektrifierade produkter. 2015 var andelen 11% av koncernens totala omsättning. Andelen elektriska produkter uppgick till 44% år 2024. Ambitionen att två tredjedelar av omsättningen skall komma från elektrifierade produkter år 2026, ser också utmanande ut att nå.

Husqvarna och Bosch har sedan några år tillbaka en batteriallians kallad Power for all. Tanken är att erbjuda ett enda batteri som passar olika typer av verktyg och maskiner. Bosch är till exempel stora inom verktyg som skruvdragare, slipmaskiner, sticksågar och liknande.

Sedan sommaren 2023 är tyska teknikjätten Bosch näst största ägare i Husqvarna med 12% av aktierna och kan därmed förhindra andra bolag att köpa upp Husqvarna. Frågan är om Bosch själv är en potentiell köpare? Inte omöjligt. Frågan är om storägarna Investor och Lundsbergs vill sälja. Troligen inte på nuvarande kursnivåer. Då hade en rejäl premie krävts.

För helåret 2025 skissar vi på en negativ tillväxt på 2% och 47,5 Mdkr i omsättning. Det är i stort sett i linje med konsensus. Kommande år penslar vi in 3% årlig tillväxt. Här ligger analytikerkollektivet på runt 3,5% per år.

Marginalmässigt räknar vi med 7% i år och 8,5% i slutet av prognoshorisonten. De senaste åren har Husqvarna värderats till runt 12x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt. Använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten finns cirka 30% uppsida på sikt.

Kan Husqvarna närma sig sitt finansiella mål (5% organisk tillväxt, 13% Ebit-marginal) är uppsidan betydande (se optimistiskt scenario). Risken är en fortsatt svag marknad samt ökad konkurrens och prispress (pessimistisk scenario).

Noterbart är att amerikanska Black & Decker häromåret förvärvade Husqvarna-konkurrenten MTD Products för 1,6 miljarder dollar motsvarande en prislapp på 0,8 gånger intäkterna bakåtblickande. Black & Decker erbjuder en egen batteriplattform som de nu delar med MTD. Japanska Ryobi som också är stora inom verktyg som skruvdragare och liknande erbjuder nu också gräsklippare och andra relaterade produkter.

Husqvarna har ett par tuffa år i ryggen med svag tillväxt och klena marginaler. Bolaget har generellt en stark marknadsposition och särskilt inom det växande området för robotgräsklippare.

Batterisamarbetet med Bosch är ett plus och det blir intressant att se vad Boschs avsikt med sitt ägande i Husqvarna egentligen är.

VD Pavel Hajman kommer lämna sin roll under året. Husqvarna är i behov av en nystart. Uppsidan i huvudscenariot är helt okej.

Efter svag kursutveckling senaste året (-40%) kan det vara läge att klippa till på aktien igen. Vi höjer rådet till köp.