Köp Norditek – en tillväxtraket i het nisch

Av: Lars Frick,

Börsveckan (nummer 14 2023).

NORDITEK | KÖP. Lilla Norditek sattes på First North hösten 2021 till kursen 11 kr. Bolaget säljer maskiner och installationer som separerar byggavfall till olika beståndsdelar (fraktioner) med metall, trä, papper, plast med mera. Genom nedbrytning i tydliga fraktioner kan man återvinna mer material som i sin tur kan användas för att bli nya produkter till exempel. Några varumärken är Terex Finlay, Tana och Goudsmit.

Norditek är verksamt i Sverige som ligger i framkant i Europa vad gäller materialåtervinning där blott 1 procent av hushållsavfallet hamnar i deponi. Det finns dock fortfarande mycket att göra, inte minst inom byggavfall som är en fragmenterad marknad med stigande krav på återvinning. Norditeks maskiner gör det möjligt att återvinningen kan ske på plats snarare än genom att transportera avfallet till centrala anläggningar. Norditek erbjuder flera olika typer av sortering som kan kombineras som moduler beroende på kundens behov, exempelvis efter avfallstyp, volymer, med mera. Vidare så har kunderna möjlighet att först hyra utrustningen för att i ett senare skede köpa loss anläggningen. Hyresmodellen sänker tröskeln för att börja använda Norditeks lösningar om än till priset av (temporärt) högre kapitalbindning för Norditek. Maskinerna är dock mobila och kan flyttas till andra kunder och lösningarna bygger på moduler där man kan anpassa dem relativt enkelt till nya kunder. Hyresintäkter utgjorde knappt 27 procent av de totala intäkterna på 72 Mkr som uppnåddes under det senaste brutna räkenskapsår 21/22 (september-augusti).

Kunderna inom avfall, som utgör 60 procent av omsättningen, är antingen återvinningsföretag eller materialleverantörer. Här bedömer vi efterfrågan som stabil bland annat då det finns regulatoriska krav på återvinning. Det finns också ett växande behov i tillverkande industri som vill återvinna sitt eget avfall. Inom grus & berg (15% av omsättningen) är kunderna såväl bostadsbyggare som infrastrukturbolag. Här finns det lite olika drivkrafter för tillväxten. Å ena sidan finns såväl regulatoriska som marknadsmässiga krav som driver efterfrågan. Å andra sidan ser vi nu en rejäl inbromsning i byggaktivitet vilket i sin tur kan dämpa efterfrågan även för återvinning. Det sista affärsområdet är biomassa (25%) där verksamheten handlar om att sortera ut grus och sten från träavfall för att få en renare biomassa. Pappersbolagen går bra nu där det snarast råder brist på råvara och således är efterfrågan stor även på biomassa.

Under förra räkenskapsåret 21/22 hade Norditek en hel del leveransproblem på grund av störningarna i logistik som i princip alla sektorer erfarit, vilket medförde att tillväxten, pro forma, landade på modesta 3 procent. Men problemen verkar ha lättat under den senaste Q1-perioden (september-november) då tillväxten blev hela 276 procent(!) Enligt vd (och huvudägare) Daniel Carlberg är drygt hälften hänförligt förskjutna leveranser, men även rensat för detta så är det en mycket stark siffra. Vidare är orderboken välfylld och det finns ytterligare förskjutningar i leveranser som spiller över in i nuvarande kvartal så även innevarande kvartal lär bjuda på fin tillväxt. Ytterligare en positiv tillväxtfaktor är att Norditek nyligen slutfört utveckling av en produkt ämnad för biogasanläggningar som är i ropet just nu givet de stora utbudsstörningarna inom gas på grund av Rysslands invasion av Ukraina.

Den höga efterfrågan påverkade även lönsamheten där ebita-marginalen rusade till 29,1 procent (-3,7) under Q1 22/23. Det kan jämföras med 18,5 procent för helåret. Marginalökningen berodde enligt vd på några fall av hyrköpsaffärer och andra affärsuppgörelser med betydligt bättre utfall än väntat.

Givet den extrema tillväxttakten som Norditek uppvisar just nu är det lite svårt att bena ut vad som är en ”normal” lönsamhet. Ser man till andra produktbolag i underleverantörsledet torde en ebita för ett välskött bolag kunna landa mellan 15-20 procent och Norditeks egna mål är 17 procent vilket låter rimligt över tid.

På rullande 12 månaders basis omsätter Norditek nu 95 Mkr med en ebita kring 23 Mkr (marginal om 24%). Balansräkningen är solid med en nettoskuld på 29 Mkr, motsvarande 1,3 gånger ebita. Ev/ebita landar därmed på cirka 12.

Om vi räknar med att ebita-marginalen faller tillbaka från den urstarka siffran i Q1 ned mot 20 procent för helåret 22/23, samtidigt som omsättningen dubblas till 140 Mkr i år, faller ev/ebita till knappt 10x. Det är lockande, om än att det ska finnas en småbolagsrabatt i Norditek.

Tillväxtutsikterna är dock goda och lönsamheten god. Likaså balansräkningen. Och med duktige Göran Nordlund på ägarlistan finns förutsättningar för god kursutveckling i Norditek över tid.

Vi sätter köp.

Norditek är ett miljöteknikbolag som utvecklar, säljer och levererar mobila återvinningsanläggningar. Bolaget har 25-års historia i branschen, och ett beprövat erbjudande inom materialsortering inom 3 områden – industri, trä samt grus och berg. Norditek har utvecklat och säljer egna maskiner som kan användas för att bygga anläggningar och koncept som bidrar till ett mer cirkulärt samhälle. Ett par exempel är att skapa biomassa inom trä, återbruk av insatsvaror för asfalt med mera. Genom att få ut rena fraktioner av avfall kan en högre andel av materialet användas vilket också ger besparingar för kunderna. Ledande befattningshavare och styrelseledamöter äger signifikanta innehav.

Bolagets ambition är att uppnå en organisk omsättningstillväxt om 15 procent per år, en EBITA-marginal på över 17 procent och en nettoskuldsättning understigande 3 gånger EBITDA.