Köptipset: Hemmatrend lyfter Kopparbergs – växer enormt

Det anrika bryggeriet imponerar i dessa tuffa tider för bryggerinäringen. Bolaget seglar upp som en coronavinnare och även post-corona ser det rätt bra ut för Peter Bronsmans skapelse, skriver Börsveckan i en analys.

Gabriel Isskander, Börsveckan (nummer 41 2020)

KOPPARBERGS | KÖP. För ganska exakt ett år sedan tog vi upp bryggeriet Kopparbergs till köp, efter att ha varit avvaktande året dessförinnan. Läget såg då rätt blandat ut för bolaget med en svag tillväxt, fallande marginaler och ogynsamma valutaförhållanden (med en relativt stark krona vilket missgynnar Kopparbergs med tanke på att över hälften av intäkterna kommer från utlandet) samt slutligen Brexit som en våt filt som skapade osäkerhet på den viktiga brittiska marknaden.

Lyckade produktsatsningar

Men samtidigt så gjorde ledningen, med vd Peter Bronsman i spetsen, en satsning mot nya produktsegment där den kanske mest intressanta var den inom det så kallade ”pink gin” segmentet som är bland det snabbast växande dryckessegmentet på den brittiska marknaden. Här vill Kopparbergs ta stora andelar efter sina tidigare succéer med Kopparbergs Cider. Även värderingen av aktien var låg och tog inte höjd för en lyckad satsning i nya segment. Vi ansåg att ”risk/reward” var god och satte köp.

Aktien har med facit i hand levererat en stark utveckling sedan dess. Inräknat utdelningen på 4,75 kr/aktie i våras så är totalavkastningen kring 30 procent. Detta trots coronapandemin som gjort att resandet och turismen fått sig en rejäl smäll vilket påverkar Kopparbergs försäljning i framförallt populära brittiska resmål samt även försäljningen ute i barer och restauranger förstås.

Växande butiksförsäljning

Men uppenbarligen har ”hemmadrickandet” ökat väsentligt under våren, framförallt i UK och Sverige där konsumtionen inom handeln varit stark och mer än väl kompenserat för bortfallet inom barer och restauranger. Den slutsatsen dras genom att läsa Kopparbergs halvårsrapport. Bolaget lyckades öka försäljningen med hela 18 procent totalt sett under första halvåret och det var det nog ingen som kunnat förutspå, inte ens ledningen själva med tanke på att man tidigt under våren såg flertalet stora bryggerier som Anheuser-Busch Inbev flagga för sämre utveckling och Kopparbergs själva var tvungna att korttidspermittera 30 anställda i mars och flaggade för väldigt osäkra tider. Man sänkte också utdelningen från 6,5 till 4,75 kr/aktie som en försiktighetsåtgärd.

Starka relativt marknaden

Ser man till hur andra stora bryggerier rapporterat så har de flesta tappat rejält i försäljning första halvåret. Heineken, Carlsberg och nämnda Anheuser-Busch Inbev har samtliga tappat mellan 15-20 procent av försäljningen. Därför sticker Kopparbergs försäljningsökning ut som väldigt stark.

Här hemma i Sverige har Kopparbergs ökat försäljningen på Systembolaget inom både öl och cider under första halvåret, samt lanserat Kopparberg Pink Gin med god försäljningsstart. Ökningen på Systembolaget täcker också upp den lägre försäljningen inom restaurangsegmentet och den stängda tyska gränshandeln. Samtidigt så har de viktigaste turistmarknaderna Spanien, Grekland och Cypern inte kommit igång på grund av reserestriktionerna så här finns möjligen en stor uppsida när pandemin ebbar ut nästa år (förhoppningsvis).

Bolaget fortsätter också vara innovativt. Bland produktnyheter nämns Kopparberg Cherry Rum samt en drickfärdig Kopparberg Cherry Rum på burk. Detta lanserades i juni med ”mycket god” start. En annan är som tidigare nämnts Pink Gin-segmentet som också utökats med smaken Mixed Fruit samt en drickfärdig Kopparberg Gin Strawberry /lime light på burk. En tredje är Kopparberg Hard Seltzer som är en vattenklar, lågkaloriprodukt med en alkoholhalt på 5 procent i tre smaker på burk. Denna lanserades i maj med en ”mycket god” införsäljning enligt bolaget.

Konkurrensen ökar ständigt och det är helt rätt att diversifiera sig för att kapitalisera på nya trender, även om det på kort sikt kan kosta mer än vad det smakar. Den framgångsrika lanseringen av Kopparbergs Gin visar att det finns pengar att tjäna utanför kärnverksamheten cider och starköl (framförallt Sofiero), tack vare ett inarbetat varumärke och en distributionskedja som är på plats.

Under första halvåret låg rörelsemarginalen oförändrad på nästan 20 procent. Under Q2 isolerat steg den till dryga 23 procent (20). Skalfördelar, bättre lönsamhet inom ginsegmentet och minskade personalkostnader har bidragit positivt. Det är alltid bättre att se till ebit i Kopparbergs än vinst per aktie då valutapåverkan är väsentlig och dessa redovisas inom finansiella poster.

Extrapolera inte tillväxten

I våra prognoser för 2021 tar vi dock höjd för en väsentligt lägre tillväxt än det man mäktat med första halvåret då känslan trots allt är att bolaget varit något av en coronavinnare tack vare en stark marknadsposition inom handel som gått starkt. Historiskt har Kopparbergs också haft en klart mer beskedlig tillväxt kring 3 procent i snitt per år sedan 2013. Rörelsemarginalen har under denna period legat på i snitt 13,5 procent med 16,7 procent som högsta notering år 2016.

Vi kalkylerar med en tillväxt kring 2-3 procent de kommande åren och en marginal kring 15 procent. En exakt nivå är givetvis svår att prognostisera och väder samt valuta spelar alltid stor roll för Kopparbergs. Allt detta ger oss ev/ebit 11,5 för 2021 vilket trots allt är billigt med tanke på konjunkturstabiliteten och den goda direktavkastningen. Satsningar på nya produktsegment är också en joker på tillväxtfronten.

Vi fortsätter att gilla Kopparbergs och säger åter köp.

Kopparbergs

Kurs när analysen gjordes: 190 kronor
Rapport: 18/11
Råd: Köp

Nyckeltal

Intäkter
2019: 1 933 Mkr
2020 prognos: 2 220 Mkr
2021 prognos: 2 265 Mkr

Tillväxt
2019: −3%
2020 prognos: 15%
2021 prognos: 2%

Rörelseresultat
2019: 281 Mkr
2020 prognos: 365 Mkr
2021 prognos: 345 Mkr

EBIT-marginal
2019: 14,5%
2020 prognos: 16,4%
2021 prognos: 15,2%

Vinst per aktie
2019: 9,9 kr
2020 prognos: 12,8 kr
2021 prognos: 12,0 kr

Utdelning per aktie
2019: 4,75 kr
2020 prognos: 6,5 kr
2021 prognos: 6,5 kr

P/S
2019: 2,0
2020 prognos: 1,8
2021 prognos: 1,7

P/E
2019: 19,2
2020 prognos: 14,8
2021 prognos: 15,8

EV/EBIT
2019: 14,1
2020 prognos: 10,9
2021 prognos: 11,5

Direktavkastning
2019: 2,5%
2020 prognos: 3,4%
2021 prognos: 3,4%