”Kronans försvagning rimlig – men har gått för långt”

Kronan var antagligen rejält övervärderad under eurokrisen och man bör inte förvänta sig att den ska tillbaka till sina fornstora nivåer. Den bedömningen gör SEB:s valutastrateg Richard Falkenhäll.

Samtidigt anser han att de senaste årens försvagning gått för långt, och att kronan är undervärderad med mellan 10 och 15 procent mot dollarn.

I media och i olika uttalanden ser man emellanåt uttalanden att kronan är undervärderad mot euron eller dollarn på dagens nivåer. För att dra en sådan slutsats måste man ha en uppfattning om vad som är kronans långsiktigt korrekta växelkurs mot dessa valutor.

Problemet är att jämviktsväxelkurser på många sätt är ett teoretiskt resonemang eftersom dessa inte är observerbara. Misstanken är därför att många av dessa uttalanden snarare utgår från vad växelkurserna låg för några år sedan eller var kronan har handlat historiskt, vilket riskerar att leda till fel slutsats.

Kronan var som allra starkast för sju år sedan i början av 2013, under eurokrisen. Då kostade en dollar cirka 6,30 medan växelkursen mot euron var cirka 8,30. Sedan dess har kronan ganska stadigt försvagats med ungefär 20 procent mot våra konkurrentländer.

Mot enskilda valutor som euron och dollarn handlar det om ännu större kronförsvagning. Men var kronan verkligen korrekt värderad där under våren 2013 och är det de nivåerna vi ska förvänta oss att kronan så småningom ska tillbaka till?

Vi tror inte det utan kronan var antagligen rejält övervärderad under eurokrisen. Det skulle tala för att en hel del av den kronförsvagning som skett sedan 2013 bara var en anpassning till en långsiktigt mer rimlig växelkurs, medan försvagningen under de sista åren gick för långt och orsakade en undervärdering.

Vi använder olika modeller för att försöka bestämma den långsiktiga jämviktsväxelkursen för valutor. Framför allt använder vi en modell baserad på några fundamentala faktorer som normalt styr växelkurser på längre sikt, som relativ inflation och relativ konkurrenskraft.

Tillämpar vi den modellen på kronan så är slutsatsen att kronan antagligen är undervärderad mot de flesta större valutor i dag. Enligt modellen ligger kronans nominella jämviktsväxelkurs mot dollarn på cirka 8,30, det vill säga kronan skulle just nu vara undervärderad med mellan 10 och 15 procent mot dollarn.

Motsvarande jämviktsväxelkurs för euron är 9,75, vilket innebär kronan är undervärderad med 8 procent mot euron. De nivåerna ligger dock fortfarande en bra bit ifrån de nivåer kronan handlades på när den var som starkast för sju år sedan.

Även om sådana här modeller är trubbiga och det ibland kan finnas rimliga skäl till varför valutor avviker från jämviktsväxelkurserna så är slutsatsen att det antagligen är rimligt att räkna med att kronan ska stärkas på längre sikt, men inte alls i den omfattning som den har försvagats under de senaste sju åren.

Däremot säger modellen ingenting om när anpassningen till jämviktsväxelkursen kommer att ske och det är inte ovanligt att avvikelser kan bestå under flera år. Vi tycker dock att flera kronnegativa faktorer som exempelvis Riksbankens minusränta har försvunnit, vilket talar för att det kan vara dags att förvänta sig att kronan börjar röra sig mot långsiktigt rimligare nivåer. Det kräver dock att global tillväxt återhämtar sig under det kommande året.

Bakgrund | Richard Falkenhäll
• Valutastrateg på SEB.
• Är makroekonom med fokus på bland annat valutor och penningpolitik. Har tidigare varit portföljförvaltare på Riksgälden.
• Skriver om valutor varannan lördag.

Fotnot: Skribenten representerar ett företag som är aktör med egna intressen på marknaden.