Låga elpriser begränsar uppsidan i Arise

Av: Marcus Ewerstrand,

Börsveckan (nummer 38 2024).

ARISE | AVVAKTA. Vindkraftskoncernen Arise åtnjuter fördelen av att ha en betydande elkraftsproduktion vilket utjämnar tillväxten och resultatet över tid då man inte helt är beroende utav projektutvecklingen. Denna fördel syntes klart och tydligt i delårsrapporten som lämnades i mitten av juli.

I det andra kvartalet var det utvecklings- och tjänstesegmentet som höll uppe omsättningen som på koncernnivå landade på 101 Mkr (110). För produktionssegmentet, som stod för 39 procent av den totala omsättningen, så sjönk den till 39 Mkr (50) på grund av lägre marknadspriser. Det är framför allt ett högt utbud av solkraft i Europa och svag efterfrågan som påverkat, men Arise ser därtill att svaga vindar gett en låg produktion av vindkraft. Inkluderat vindkraftsparken Lebo (33 MW), som färdigställdes i maj, så steg produktionen i bolagets vindkraftsparker till 69 (54) GWh, men med lägre marknadspriser minskade som sagt snittintäkten till 549 kr/MWh (947). Med en specifik rörelsekostnad om -220 kr/ MWh (-301) gav det ett rörelseresultat för produktionssegmentet på 5 Mkr (21), där avskrivningarna också ökade något i Q2.

I utvecklingssegmentet kan man i det här kvartalet skönja en förbättring i omsättningen som steg till 52 Mkr (50) och på resultatsidan har Arise erhållit tilläggsköpeskillingen för Ranasjö- och Salsjöhöjden om 2,4 MEUR, vilket gav ett rörelseresultat om 33 Mkr (42). Bolaget upplever en god tillväxt i projektportföljen som ökat med 745 MW och man har dessutom accelererat projekt så att andelen projekt i sen utvecklingsfas ökat med 175 MW.

Arise minsta segment är tjänstesegmentet som såg en stigande omsättning till 14 Mkr (10) och ett rörelseresultat om 3 Mkr (0). Bidragande faktorer till förbättringen kommer från byggprojektledningsuppdrag till vindkraftsprojektet Fasikan i Jämtland och förvaltningsuppdraget till vindkraftsparken Skaftåsen i Härjedalen. Från låga omsättnings- och resultatnivåer har Arise här lyckats förbättra den finansiella utvecklingen de senaste kvartalen, vilket är positivt för diversifieringsgraden i koncernen.

Viktiga nyheter under det första halvåret i sin helhet är återköp av bolagets egna aktier med ett belopp om 50 Mkr fram till årsstämman 2025. Under det första halvåret i år återköptes cirka 2,2 miljoner aktier för 97 Mkr. Återköpen är således utöver helårsutdelningen om 1,2 kr (1,0) per aktie för räkenskapsåret 2023. Detta visar på aktieägarvänlighet och i sammanhanget kan vi också notera insiderköp från styrelseordförandes sida. I juli köpte Joachim Gahm Arise-aktier för 3,7 Mkr till en kurs om dryga 52 kr, långt över dagskursen.

En annan nyhet i juni månad är dessutom att Arise dotterbolag i Finland, Pohjan Voima, ingått i ett samarbetsavtal med en av Finlands största markägare. Det gäller utveckling av nya vind- och solprojekt där även batterilagring kan vara aktuellt. Totalt har fem projektområden lokaliserats och potentialen bedöms initialt omfatta en effekt på 500 MW. Värt att nämna i sammanhanget är också utvecklingen i Storbritannien där Arise ser stor marknadspotential. Som exempel så förbättrar man tillståndsprocessen för landbaserad vindkraft med målet att dubblera kapaciteten till 2030. Motsvarande mål för solkraft är en tredubbling.

Balansräkningen är i övrigt i helt okej skick med en räntebärande nettoskuld på 358 Mkr (exkl 66 Mkr i leasing) vid utgången av det andra kvartalet. I förhållande till vår ebitda-prognos för 2024 betyder det en nettoskuldskvot på 1,3x. Med fler projekt som ros i hamn bör denna kvot kunna sjunka ytterligare.

Baserat på bland annat kontrakterade framtida intäkter, som återges i årsredovisningen för 2023, skissar vi för 2025 på en omsättning kring 550-600 Mkr. Analytikerkåren spretar i sin bedömning och det finns här en osäkerhetskomponent när enskilda projekt slutförs varför snittprognosen ligger en bit över 600 Mkr. Vi är därmed något försiktigare. För det första halvåret i år hamnade rörelsemarginalen på 40,8 procent, vilket kan ställas mot ett treårsgenomsnitt på 44,9 procent (och fjolårets siffra om 44,3 procent). Marknadspriserna för el är svåra att sia om men antar man att rörelsekostnaden kan sjunka härifrån gör vi antagandet är rörelsemarginalen kan vässas till 42,9 procent nästa år. Det skulle då utmynna i en ev/ebit-multipel på cirka 9x.

Det är ingen hög värdering per se, men i ett sektorperspektiv tycker vi man ska lyfta blicken och se till alternativavkastning där exempelvis Fortum finns som också utvecklar vindkraft och som värderas till ev/ebit 10-11x nästa år. Och på multipelbasis ska Arise nog handlas till en viss rabatt mot Fortum i och med en mer koncentrerad portfölj av krafttillgångar och projekt som gör att riskprofilen är lite högre. Fortum delar också ut 60-90 procent av vinsten mot Arise +20 procent, vilket visar på skillnaderna i mognadsgrad och investeringsmöjligheter mellan de två. Allt sammantaget gillar vi Arise affärsmodell, men värderingen är nog inte helt orimlig i sektorn och när vi beaktar dagens låga marknadspriser för el. Rådet blir att avvakta.

Halmstadsbaserade Arise är verksamt i energisektorn med fokus på vind, sol och batterilagring. Störst verksamhet återfinns inom vindkraftsmarknaden genom hela värdekedjan, från prospektering, tillstånd, till förvaltning och drift. Elen produceras via egna - samt samägda vindkraftparker. Verksamhet innehas huvudsakligen runtom Norden och Europa. Största aktieägare är finansmannen Johan Claesson (med bolag) och Axel Johnson-bolaget Altocumulus.