Linc har satsat på rätt häst – men premien avskräcker

Av: Lars Frick,

Börsveckan (nummer 25 2024).

LINC | AVVAKTA. För ett år sedan handlades Bengt Julanders investmentbolag Linc till en premie mot substansen på drygt 30 procent. Nu, ett år senare, har premien minskat betänkligt till en nivå kring 11 procent. Under samma period har substansvärdet stigit med mer än 50 procent.

En stor del av förklaringen är det färska budet på Calliditas på 208 kronor, motsvarande en premie på 84 procent mot sista stängningskurs före budet. Men även de andra stora innehaven Medcap och Stille har presterat väl så trots svagare utveckling för de mindre innehaven så hade portföljen totalt en substansvärdeökning på 21 procent under 2023 och lite lugnare +1,7 procent under Q1 i år.

Utan Calliditas i portföljen kommer Medcap och Stille att väga än tyngre, men det ser vi inte som något problem. Detta då båda dessa stora innehav har en väldigt bra operativ utveckling. Medcap kan fortsätta att bygga verksamheten med förvärv samtidigt som befintlig verksamhet uppvisar god organisk tillväxt. Stille har efter det stora förvärvet av Fehling en intressant marknadsposition som kan bli en bra plattform för ytterligare tillväxt, i synnerhet som att bolaget är välkapitaliserat vilket ger finansiellt svängrum för mer offensiva manövrar.

De mindre innehaven är lite svårare att sia om, men generellt har vi sett en återhämtning för småbolag på börsen och det bör gynna även småbolag inom life science. Vidare har vi sedan årsskiftet sett ett uppsving i finansieringen i sektorn. Då främst inom private equity samt i USA, men de ligger tidigt i cykeln och kan vara en indikation på att större kapitalflöden i Europa samt i börssammanhang är att vänta.

Det stora frågetecknet kanske är vad Linc väljer att göra med kapitalet från Calliditas? Vid utgången av Q1 hade Linc 5,96 miljoner aktier, som budet värderar till 1 240 Mkr. Det kan läggas till den befintliga kassan på 500 Mkr. Så nu sitter Linc snart på drygt 1 740 Mkr i likvider. Av historiken att döma så ska vi nog inte förvänta oss någon ny storinvestering, även om det förstås inte kan uteslutas, utan snarare att kapitalet används för att stärka finansiering i befintliga innehav såsom Linc tidigare gjort med att finansiera expansion med mera i portföljbolagen.

Om man ser till portföljsammansättningen så har Linc stor slagsida mot noterat och därtill med en hög koncentration i portföljen där topp-3 innehaven tidigare utgjorde drygt 60 procent av värdet. Efter Calliditas sjunker denna koncentration till knappt 47 procent. Vi har tidigare sett den höga koncentrationen lite som en svaghet då det enkelt gått att replikera stora delar av portföljen genom att köpa innehaven snarare än Linc. Men med en lägre koncentration minskar den möjligheten. Man blir också mindre följsam med innehaven än om man äger Linc, och i flera av innehaven är likviditeten ganska låg så det är inte alltid helt enkelt att replikera Lincs portfölj med lite större belopp.

Man skulle möjligen kunna ifrågasätta den höga andelen noterade innehav i ett annat perspektiv, då Bengt Julander et als nätverk och renommé i branschen främst skulle ge möjligheter inom onoterade innehav. I det perspektivet ter sig t ex den färska investeringen i börsnoterade C-Rad som lite fantasilös, och inte helt uppenbar och mycket av de investeringar som gjorts i kronor räknat har varit i den noterade portföljen. Men i antal transaktioner så är det ändå en hel del onoterat, så det kanske handlar om att plantera de frön som kommer bli stora träd. Och affärsnäsa handlar inte bara om att få bättre insyn i branschen, det handlar också om att identifiera bra möjligheter, och dessa kan finnas på börsen likaväl som utanför den. Så vår bedömning är att den höga andelen noterade innehav inte är en svaghet. Dessutom kan man hävda att börsnoterade bolag, även de mindre, redan har passerat en sorts nålsöga vid notering som ger en kvalitetsstämpel och lägre risk än investeringar i onoterat. Det gäller i synnerhet inom life science och forskningsbolag. Och även att välja rätt bland de noterade bolagen i en så komplex sektor ska inte underskattas, vilket är ett argument för att investera i Linc.

Allt sammantaget gillar vi majoriteten av innehaven och Linc är en aktiv ägare med hög transaktionsintensitet och numer med en mycket välfylld kassa som ger möjligheter. Tyvärr är premien kanske något åt det höga håller kring 15 procent, även om det är lockande att haka på Bengt Julander i den snåriga life-science sektorn. Just nu avvaktar vi med Linc.