Lucka 17: Vändning i korten för den fallna stjärnan?

Strejk, blankare och illegala kunder
Året har haft sina mörka stunder

Marginalen också varit pressad
Marknaden – den har varit stressad

Men kasinokungen går trots allt bra
Kanske kan aktien vara något att ha?

En gång i tiden var Evolution börsens gunstling. Det tycktes inte finnas någon hejd på aktiekursens framfart. Men de tre senaste tre åren har det varit tufft. 2025 kan bli året som lönsamhetsmonstret tar revansch, tror många analytiker.

I Omni Ekonomis julkalender tar våra redaktörer tempen på ett bolag varje dag.

Första kvartalet startade bra med ett rapportlyft efter en optimistisk guidning för helåret från vd Martin Carlesund.

Men det första kvartalet kom in i nedre delen av målspannet 69–71 procent. I det andra kvartalet hade den halkat ur till 68 procent. De allra flesta vd:ar skulle nog ge sin högra hand för en marginal på 68 procent. Men för Evolution innebar det en tillbakagång till 2021 års lönsamhetsnivåer.

Vd Martin Carlesund tyckte ändå att resultatet var bra och inte speglade den operativa förmågan. Prognosen för helåret upprepades, men analytiker uttryckte tvivel. ”Mycket kvar att göra” om målet ska nås, skrev Berenberg i en analys och sänkte riktkursen.

Men i det tredje kvartalet bet sig lönsamheten kvar under målet och bolaget flaggade för att året kommer att sluta med en miss.

Som vanligt har 2024 också bjudit på mindre roliga externa överraskningar. I juni hittade Ekot bolagets spel på illegala marknader i Sydostasien. Men sådana rubriker brukar det komma varjeÄndrar år och marknaden tog det med ett relativt lugn.

Sedan bröt det ut en strejk på studion i Georgien. På det rapporterade Dagens ETC att bolaget hyrt in ”maskerade huliganer” för att slå ner strejken. Som lök på laxen har bolaget råkat ut för en våg av cyberattacker som störde det tredje kvartalet.

Blankarna har dessutom fått upp vittring och de korta positionerna har ökat stadigt under hösten. Totalt är nu 4,7 procent av kapitalet korta positioner.

Sedan kurstoppen i april 2021 har aktien tappat över 40 procent. Men trots kräftgången är det många som fortfarande tror på Evolution. Kanske inte så konstigt när det är ett näst intill skuldfritt bolag med 70 procents marginal och förhållandevis hög tillväxt.

Något som alltid lyfts fram av såväl vd Martin Carlesund som analytiker är den stora skalbarheten i modellen. Varje ny spelare som sätter sig vid ett bord är i princip ren vinst. Så tillväxten är en avgörande faktor.

På senare tid har den mattats något, men ligger trots allt över 10 procent. Marknaden för livekasino har fördubblats på 20 år och enligt analystjänsten H2GC kommer den att dubbleras igen fram till 2027. En stor del av kakan kommer, allt annat lika, att tillfalla marknadsledaren Evolution.

Kepler Cheuvreux, som nyss inlett bevakning av aktien med rekommendation köp, tror att bolaget kommer att växa med 15–18 procent per år fram till 2026. På sista raden tror DNB å sin sida att tillväxten kommer att vara 20 procent nästa år.

Fetare sista rad kan också innebära fetare utdelning när 50 procent av nettovinsten ska delas ut varje år. Evolution har på senare år seglat upp som en potentiell högutdelare. Utdelningen har höjts varje år och för 2024 räknar analytikerna just nu med en 10 procent högre utdelning jämfört med i fjol. Man har även sjösatt ett stort återköpsprogram, vilket gillas skarpt av marknaden.

Sammantaget menar DNB att aktien är billig och handlas nu till en rabatt på 50 procent jämfört med sin historiska ev/ebitda-multipel.

Generellt är ESG-frågor och externa faktorer stora risker för Evolution. Affärsmodell, resultat och framtidsutsikter för branschen är det inte några fel på. Men strejker, cyberattacker och frågetecken om illegala marknader är inget som större institutionella investerare tycker om.

Beträffande strejken i Georgien så är den inte löst än. Martin Carlesund menar att det går att kompensera för kapacitetsbortfallet med andra studios. Strejken påverkade dock negativt i det tredje kvartalet. Men DNB menar precis som vd:n att effekterna är begränsade vad gäller tillväxten.

Diskussionen om spel på illegala marknader är en svår nöt att knäcka för bolaget. Modellen bygger på att sälja spelen till operatörer och leverantörer som i sin tur tillhandahåller spelen till konsument. Man har tajtat kontroller och processer, men det är fortsatt svårt att garantera vad tredje part gör.

Ett annat frågetecken är Asien. Regionen har länge varit en tillväxtmotor med hög lönsamhet. Men under det tredje kvartalet pressades tillväxten ner, bland annat på grund av cyberattackerna. Att Carlesund bara räknar med en gradvis förbättring det kommande året har skapat lite oro på sina håll att det inte bara är attacker som spökar.

En fråga som Evolution dessutom delar med alla bolag som säljer till konsumenter är konjunkturen en fråga för nästa år. För att kunna spela om pengar behövs det pengar i plånboken. Stalltipset från många bedömare just nu är att konjunkturen bottnat, men om det inte är så kan det också påverka negativt.