Netflix stärker dominans med HBO – köpdags?

NETFLIX | NEUTRAL. Alldeles nyligen blev det klart att Warner Bros Discovery avyttrar sina studior och streamingtjänsten HBO Max till Netflix. Värderingen landar på 83 miljarder dollar och betalas huvudsakligen kontant tillsammans med en mindre del Netflix-aktier. Det är en stor affär även för Netflix som har ett börsvärde på omkring 450 miljarder dollar.

Bakgrunden till den här affären finner man till stor del i det allmänt sett misslyckade samgåendet mellan WarnerMedia och Discovery, Inc som 2022 skapade mediajätten Warner Bros Discovery, eller WBD.

Samgåendet har varken lyckats skapa den tillväxt eller stabilitet som först utlovades. I stället har WBD under tre års hårda åtstramningar försökt spara sig till lönsamhet, för att mäkta med den tunga skuldbörda som fusionen förde med sig. Ledningen har varit ifrågasatt och trycket att lyfta fram värde eller avyttra tillgångar har ökat.

WBD kan sägas ha utkämpat ett tvåfrontskrig där bolaget haft problem med både krympande linjär-TV och den hårda konkurrensen inom streaming.

I juni 2025 meddelade bolaget planen att dela upp koncernen i två separata börsnoterade företag – “Global Linear Networks” samt “Streaming & Studios”. Den förstnämnda delen är bolagets linjära TV-nätverk. Den sistnämnda är streamingtjänsten HBO Max med tillhörande studior och rättighetskataloger, som Netflix nu köper.

Enligt källor till Bloomberg News sägs Netflix ha erbjudit en ”breakup-fee” på 5 miljarder dollar. Om det stämmer har man alltså sockrat budet med en extra livrem som skulle hjälpa WBD att hålla sina finansiellt tyngda byxor på plats även om affären snubblar på regulatoriska hinder.

Netflix har ingen utpräglad historik av att förvärva andra företag. Endast några få mindre affärer har gjorts historiskt, och flera av dessa har varit inriktade på streamingjättens försök inom spel, snarare än videostreaming.

Totalt har WBD i nuläget närmare 130 miljoner prenumeranter. I den siffran ingår en del sportabonnemang som vi uppfattar inte kommer vara del av transaktionen. Oavsett exakt antal prenumeranter kommer affären dock stärka den redan dominerande aktören rejält.

Finansiellt är det som förvärvas en verksamhet som under årets nio första månader omsatte knappt 15 miljarder dollar med ett ganska svagt ”justerat Ebitda” på 2,3 miljarder. Extrapolerat utifrån det görs affären till en värdering på 27 gånger Ebitda. Den stora uppsidan är nog inte finansiell, åtminstone inte initialt.

Däremot lär det finnas stora synergier att hämta. HBO är kanske mest känt för sina fantastiska TV-serier. Samtidigt saknas i viss mån både bredd i innehållet och skala i produktionen. Något som gör det svårare för HBO att bära sig som fristående aktör, och hålla uppe kundernas intresse under perioder när nytt innehåll dröjer. Lite liknande de problem som Disney+ har inom sin nisch.

Även vad gäller utveckling, drift och marknadsföring av plattformarna finns sannolikt enorma stordriftsfördelar att dra nytta av. Sammanlagt pratas om det möjliga kostnadsbesparingar på 2-3 miljarder dollar årligen.

Netflix förmåga att ständigt skapa och fylla på plattformen med nytt material är kanske den främsta förklaringen till att tjänsten utgör en stomme i många TV-tittares streamingutbud. En bastjänst som sällan sägs upp, men kompletteras med en eller flera andra mer nischade tjänster. Det bidrar till att Netflix har färre kundavhopp på runt 2% per månad jämfört med de 4-8% som är vanligt hos många konkurrenter.

Det skrivs inte rakt ut men i Netflix pressmeddelande om affären finns tydliga indikationer på att Netflix kommer förbli den huvudsakliga streamingplattformen framöver. HBO och deras studior kommer finnas kvar som eget varumärke men innehållet integreras i Netflix streamingtjänst. Det kan alltså innebära att HBO:s dagar som egen fristående streamingplattform skulle kunna vara räknade. Detta är något som även de stora kostnadsbesparingarna pekar på.

Att en tidigare konkurrent försvinner har förstås också ett egenvärde i sig. Även om det också finns viss risk för kannibalisering då vissa kunder som tidigare haft bägge tjänster troligen kommer betala mindre för det någon gång framöver, när integrationen kommit längre.

Netflix aktie tog rejält med stryk 2022 när ett tillfälligt avbrott i tillväxten fick analytiker att räkna ut bolaget. Sedan dess har aktien återhämtat sig kraftigt och gett över tre gånger pengarna på tre år.

På nuvarande siffror värderas Netflix till drygt 40 gånger årets väntade vinst (P/E) eller 34 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Innan fredagens affär blev verklighet väntades 10-15% årlig tillväxt med rörelsemarginaler kring 30-35%.

Nu blir dock läget ett annat. Köpet av WBD:s streamingverksamheter och studior är en stor affär även för Netflix, som ska hosta upp drygt 60 miljarder dollar i cash. Bolaget har nu en nettoskuld på 8 miljarder men borde utan problem kunna låna uppemot 30-40 miljarder. Men det återstår att se exakt hur bolaget kommer finansiera förvärvet.

Affären är en enorm nyhet i branschen. Vad gäller aktien är vi inte tillräckligt lockade för att se något uppenbart köpläge här.