Plocka upp Jetpak trots bistra utsikter

Av: Gabriel Isskander,

Börsveckan (nummer 11 2023).

JETPAK | KÖP. Den lilla budfirman Jetpak, med börsvärde på knappt 1,2 miljarder kr, kom med en svag Q2-rapport för knappt två veckor sedan där omsättningen backade med 12,6 procent organiskt i Q2 och totalt 9,6 procent inräknat förvärvseffekter. Det var också ganska förväntat att det skulle vara svagt i Q2 givet att ledningen i Q1-rapporten dessförinnan flaggade för att tillväxten saktat in avsevärt och där man förutspådde ”en något negativ organisk tillväxt kommande kvartal”. Nu blev utfallet inte ”något svagt” utan jättesvagt vilket fick kursen att ta stryk.

Och utsikterna är som sagt bistra. Rapporterna från stora multinationella logistikföretag pekar också på betydligt minskande volymer och lönsamhet inom både flyg- och vägsegmenten. Nordisk och europeisk BNP-tillväxt förväntas också vara blygsamt kommande kvartal, vilket potentiellt kan leda till ökad prispress och uppskjutna affärskontrakt.

Utöver detta möter Jetpak solida jämförelsetal. Under 2022 växte koncernens intäkter med 21 procent varav cirka hälften (11,4%) organiskt. Även 2021 var starkt med en organisk ökning på 13,4 procent.

I vår senaste analys från BV 22-50 (efter Q3 rapporten för 2022), där vi satte köp på kursen 96 kr, räknade jag med en fortsatt omsättningsökning i år på sammanlagt 4 procent inräknat förvärven, där jag antog en organisk tillväxt kring nollan.

Nu ser det ut att bli betydligt sämre. Totaltillväxten var -2,8 procent första halvåret men -9,6 procent under Q2 isolerat. Vi gissar på att omsättningen backar runt 6-7 procent på totalen i år. Det som är positivt är att den underliggande ebitamarginalen hittills ökat till 10,8 procent (10,3) under årets första sex månader och där Q2 faktiskt var än starkare med en marginal som steg till 11,5 procent (10,2). Bruttomarginalen var oförändrad inom de båda jämnstora segmenten, dvs Express Air och Express Road. Inom Air var det tufft i Kontinentaleuropa medan Norden var starkare. Inom Road var det framförallt förlorade kundkontrakt i Danmark, tillsammans med prispress, som tyngde.

Ledningen har nu initierat flera åtgärdsprogram för att anpassa kostnaderna till den svagare marknaden. Man flaggar också för att förvärv kommer fortsätta vara prioriterat framgent och man har en stark balansräkning med en nettokassa på 37 Mkr. Då har vi räknat med upptagna/fulla tillläggsköpeskillingar men exklusive leasingskulder på 96 Mkr. Det skapar utrymme för att kunna genomföra strategiskt viktiga förvärv både i Norden och Europa enligt vd Kenneth Marx.

En av anledningarna till att vi gillar Jetpak är den kapitalsnåla affärsmodellen. Bolaget är ett tjänsteföretag som använder sig av underleverantörer och olika franchisetagare för marktransporter. Kostnaderna är till största del rörliga och hänger ihop med antal levererade paket. Personalkostnaderna (ca 215 anställda) är till exempel inte högre än 15 procent som andel av omsättningen. Samtidigt har man historiskt visat på en ganska god motståndskraft där bolagets tjänster visat sig vara ganska kritiska för många företag i den bemärkelse att saker och ting behöver flyttas till och från fabriker/produktionsanläggningar och levereras till kunder, oavsett pandemi eller ej exempelvis.

Det interna IT-systemet, Jena, har under åren givit en tydlig konkurrensfördel jämfört med större konkurrenter som Postnord, Bring, DHL etc. Jena hjälper till att matcha ledig kapacitet med kundbehov och kan också beräkna optimala transportvägar och liknande. Jetpak har idag tillgång till 25 olika flygbolag samt över 4000 flygavgångar varje dag i syfte att snabbt och säkert leverera paket till olika företag, oftast samma dag. Jetpak har även 950 budbilar som dagligen rullar på vägarna.

Sedan noteringen 2018 har Jetpak växt i linje med ambitionerna om cirka 5 procent organiskt årligen. Målet för lönsamheten är att nå en ebita-marginal på 12 procent, något man inte riktig lyckats med. Man ligger kring 10 procent de senaste åren och någonstans kring 10-10,5 procent är kanske mer rimligt att räkna med de kommande åren.

Efter halvårsrapporten justerar vi våra estimat där vi sänker tillväxten ganska avsevärt men är också försiktiga på marginalfronten givet att vi förväntar oss ett par svaga kvartal.

Ev/ebita landar på 10x för 2023 och ungefär lika mycket nästa år då vi är konservativa på såväl tillväxtfronten som lönsamheten.

Värderingen är attraktivt givet en solid balansräkning, solid historik och en stark marknadsposition inom expressförsändelser som i alla tider kommer att efterfrågas. Aktien har de senaste 3 åren levererat en stabil avkastning på 60 procent vilket kan jämföras med 20 procent för OMXSPI.

Vi tror fortsatt på Jetpak och behåller köprådet.

Logistik- och transportbolaget Jetpak, som grundades 1979, noterades i december 2018 för 45 kr. Bolaget omsätter knappt 1,2 miljarder kr de senaste 12 månaderna och har huvudkontoret i Arlanda. Man finns på 170 orter där Sverige och Norge är viktigaste marknader med två tredjedelar av intäkterna.

Verksamheten delas in i två jämnstora segment; Express Air (snabba flygförsändelser) och Express Road (snabba transporter på mark). Bruttomarginalen inom Air är runt 40 procent och cirka 20 procent inom Road.

Jetpak har 11 000 kunder inom plötsliga leveranser och 600 inom planerade leveranser. Kundspridningen är hög. Huvudägare är Paradigm Capital med 49 procent av aktierna och vd Kenneth Marx äger aktier för 10 Mkr.