Husqvarna inget kap trots prepandemisk kurs

Av: Lars Frick,

Börsveckan (nummer 41 2024).

HUSQVARNA | AVVAKTA. Husqvarna har arbetat i motvind under ränteökningsåren som gått. Redan 2022 svajade det med tillväxten som landade strax under nollan för helåret på organisk basis. Men andra halvåret 2023 blev än värre för Husqvarna då den organiska tillväxten gick från en svagt positiv utveckling de första kvartalen till tvåsiffrig nedgång. De svaga siffrorna har gått hand i hand med en aktiekurs som faktiskt står lägre nu än innan pandemin. Så här står två tydliga teman mot varandra – att undvika konsumtionsrelaterade aktier, i synnerhet sällanköp, givet de i nuläget svaga marknadsutsikterna eller att satsa på att det faktiskt blir en återhämtning under 2025 och att aktiekursen prisar in alltför mycket elände.

Under 2022 minskade handeln inom EU, för att sedan stabiliseras under 2023. Hittills i år har trenden varit svagt positiv och i juli var detaljhandelsvolymerna åter på 2021 års nivåer. I USA har handeln också varit överraskande stark trots en svajig arbetsmarknad. Men det är främst andra varugrupper än sällanköp som drar och än så länge syns ingen ljusning inom Husqvarnas produktområden. Men det är en tidsfråga innan det vänder upp även inom sällanköp, och under tiden har Husqvarna arbetat med att stötta lönsamheten.

Husqvarna har ett besparingsprogram som syftar till att minska kostnaderna med 1,2 Mdkr tom 2025. Det går enligt plan och i senaste kvartalet realiserades besparingar om 215 Mkr. För första halvåret minskade rörelsekostnaderna med 6,3 procent och på rullande 12 månader taktar besparingarna 3,5 procent. Det andra området som Husqvarna arbetar med är att styra om sortimentet mot mer attraktiva segment med fokus på robot, batteri, smart bevattning samt professionella lösningar. I praktiken handlar det framför allt om att dra ned på produktområdet bensindrivna produkter. Avvecklingen av dessa drog ned omsättningen med 2 procent under Q2. Åtgärderna har gett resultat. I Q2 minskade omsättningen med 9 procent varav 6 procentenheter på organisk basis vilket var bättre än i Q1 då omsättningen backade med hela 11 procent på organisk basis. Men trots fallande omsättning så var lönsamheten relativt intakt. Rörelsemarginalen i Q2 minskade med i sammanhanget beskedliga 1,2 procentenheter till 12,4 procent. Enligt bolaget handlar den lägre lönsamheten bland annat om mixeffekter men också om lägre kapacitetsutnyttjande så där finns en tydlig swingfaktor när omsättningen åter tar fart.

I ett längre perspektiv är dock lönsamheten fortfarande ganska skral. I fjol var rörelsemarginalen 7,3 procent eller 9,3 procent exklusive eo-poster. 2019-2020 låg rörelsemarginalen nära 9 procent och 2021 var den drygt 12 procent. Husqvarna har som mål att nå en justerad rörelsemarginal på 13 procent. För att lyfta lönsamheten krävs högre volymer för att uppnå högre skalfördelar i produktion och inköp.

Balansräkningen är också lite svag med en nettoskuld som motsvarade 2,3x ebitda så den finansiella risken är lite högre än vad man skulle önska.

Husqvarna är helt klart ett case som handlar om att få fart på omsättningen. Och här är vi lite försiktiga. Innevarande år torde omsättningen förbättras något under andra halvåret med stöd av lättare jämförelsetal och landa på -9 procent för helåret. Nästa år räknar vi med en tillväxt på 5 procent, det ger en viss förbättring men det är fortfarande en omsättning som i absoluta tal ger relativt lågt kapacitetsutnyttjande så marginalen torde landa på drygt 9 procent vilket är i paritet med 2023. Till dessa antaganden samt justerat för nettoskulden ger det en värdering på ev/ebit på knappt 12x. Det är en rimlig multipel givet de osäkra utsikterna.

Vår bedömning är att aktien kommer fortsätta gå trögt tills vi ser tecken på återhämtning för tillväxten. Avvakta med Husqvarna idag.