Sandviks krisfacit lugnar – nu är det köpläge

Av: Marcus Ewerstrand,

Börsveckan (nummer 44 2022).

SANDVIK | KÖP. Det har hänt en hel del i Sandvik på senare tid. Det viktigaste är särnoteringen och utdelningen av lågmarginalsverksamheten Alleima – tidigare Sandvik Materials Technology (SMT).

Det gör att Sandvik nu är ett än vassare bolag inom kärnområdena Mining and Rock Solutions, Rock Processing Solutions samt Manufacturing and Machining Solutions.

Den senaste Q3-rapporten för ett par veckor sedan imponerade och visar att bolaget vidtar rätt åtgärder. Omsättningen ökade med 35 procent i Q3, till 29,3 Mdkr, varav 22 procent i fast valuta och 13 procent organiskt.

Även i ordersammanhang presenterades robusta tillväxttal med en orderingång under perioden om 28 procent totalt sett eller 6 procent organiskt. Likväl för de första tre kvartalen i sin helhet låg omsättningstillväxten och orderingången på 35 respektive 32 procent på totalen.

Vd Stefan Widing är märkbart nöjd med leveransen i kvartalet om man ser till vd-ordet i rapporten. Efterfrågan för affärsområdet Sandvik Mining and Rock Solutions befinner sig på en hög nivå, där den organiska orderingången ökade med 10 procent i Q3 och det gäller även den organiska intäktsökningen som lyfte i och med ett bra genomförande och vissa lättnader i leverantörskedjan.

Här noterar vi ett stort intresse från marknadens sida för Sandviks elektriska och batteridrivna lösningar, då Sandvik säkrat den största ordern hittills på batteridriven utrustning värd 350 Mkr.

Men man kan också se ett stort kundintresse ute på fältet. I september anordnade Sandvik ett event för gruvkunder i Finland med över 600 deltagare. 

Under eventet berättade kunderna om sitt arbete för att bli mer hållbara och produktiva med hjälp av Sandviks automationslösningar och batteridrivna utrustning. Eventets höjdpunkt var lanseringen av AutoMine-Concepts batteridrivna underjordsborrigg.

Även för affärsområdet Manufacturing and Machining Solutions var efterfrågan positiv med en organisk orderingång som ökade med 9 procent, och där samtliga regioner och segment bidrog.

Ska man peka på svaghetstecken så är det i affärsområdet Sandvik Rock Processing. Här minskade den organiska orderingången med 9 procent, med en fortsatt positiv utveckling för eftermarknaden medan utrustning var svagare.

Enligt Widing förblev den övergripande efterfrågan stabil medan infrastrukturmarknaden i Europa fortsatte att försvagas under Q3. De organiska intäkterna ökade med 11 procent, och exklusive Ryssland ökade de med 16 procent i kvartalet.

Med Alleima som nu delats ut och rapporteras under “avvecklad verksamhet” i räkenskaperna har Sandviks lönsamhetsprofil förbättrats.

Under fjolåret 2021 uppvisade Sandvik på koncernnivå en ebita-marginal om 19,1 procent, men justerat för avknoppningen av Alleima skulle motsvarande marginal ligga på 20,8 procent.

Ser man till Q3 isolerat låg ebita-marginalen på 20,1 procent (21,3) för kvarvarande verksamhet, som gynnats av stigande volymer och valuta men motverkats av kostnadsinflation och utspädning från förvärv.

Enligt ledningen kompenserar man inte fullt ut för kostnadsinflationen med prissättning, men man fortsätter att göra goda framsteg med sekventiell förbättring gentemot föregående kvartal.

Sandvik har en omfattande historik med kompletterande förvärv för att stärka sina marknadspositioner inom olika nischer och geografier, och de första tre kvartalen i år var inget undantag.

Totalt förvärvades nio bolag där australiensiska Deswik var bland de större omsättningsmässigt. Genom att förvärva Deswik får Sandvik tillgång till en marknadsledande leverantör av integrerade mjukvaruplattformar som stödjer digitalisering genom de olika stadierna av gruvplanering och har mer än 10 000 befintliga licenser. Bolaget kommer att vara en del av Digital Mining Technologies, en nybildad division inom affärsområdet Sandvik Mining and Rock Solutions.

Till det negativa har balansräkningen försvagats något med en nettoskuld som vid årsskiftet växt från 16,9 mdkr, exkluderat leasing- och pensionsåtaganden, till 35,6 Mdkr vid utgången av Q3. Orsaken är i huvudsak relaterat till förvärv och investeringar i materiella tillgångar. Men i det stora hela är skuldsättningen hanterbar.

För innevarande år bedömer vi att nettoskulden mot ebitda kommer landa kring 1,4x, under ledningens målbild om 1,5x - exklusive större förvärv.

Men åter till risken i det kortsiktiga, dvs en större konjunkturnedgång nästa år. Här kan historiken vara en vägledning för hur väl Sandvik kan försvara sina marginaler i en sämre konjunkturmiljö.

Dagens kvarvarande verksamhet, i form av gamla (dåvarande affärsområdestruktur) Sandvik Tooling och Sandvik Mining and Construction, har funnits ganska länge i koncernen.

Faktum är att man kan gå tillbaka till finanskrisåren 2008-2009 för att se hur marginalerna utvecklades och som visar på Sandviks förmåga att hantera chocker som påverkar vinstutvecklingen.

Den röda tråden är att rörelsemarginalen sjönk snabbt under 2009 och det var primärt Sandvik Materials Technology (SMT) som bidrog till detta.

Men både under 2008 och 2010 var läget stabilt med en tvåsiffrig rörelsemarginal för gamla Sandvik Tooling och Sandvik Mining and Construction. Det blev alltså en snabb nedgång, men också återhämtning. Det borde alltså lugna långsiktiga investerare.

En grundförutsättning till detta ser vi är bolagsstyrningen och ledningens erfarenhet för att man på förhand byggt ett ramverk för hur man hanterar lönsamhetsnedgångar.

Vid kapitalmarknadsdagen som anordnades den 17:e maj i år visade ledningen att man tagit fram beredskapsplaner som aktiveras vid en händelse där marginalen sjunker. Målet är att kvarhålla en underliggande ebita-marginal i intervallet 20-22 procent över tid.

Bland annat har man sett över interna kostnadsanpassningar i det fall volymerna sjunker. För investerare innebär detta så klart extra trygghet i att man med högre sannolikhet på sikt kan förvänta sig en vinståterhämtning där en ledning står på tårna och inte ursäktar sig för att man inte vet vad man ska göra utan i stunden prövar sig fram.

Ovan är något vi beaktar när vi skissar på de kommande årens tillväxt och lönsamhet. För 2023 bedömer vi att omsättningen kan växa med ungefär 3,5 procent för koncernen, drivet av framför allt årets förvärv, vilket tillsammans med en bibehållen ebita-marginal om 19 procent leder oss till ett rörelseresultat om 21,5 Mdkr.

Det är ett försiktigt antagande mot analytikerkårens samlade snittprognos som ligger på 23,2 Mdkr för nästa år. Då blir värderingen runt 12x ebita vilket är attraktivt.

Man ska också komma ihåg att Sandvik har en betydande andel av omsättningen inom eftermarknaden som ska vara mindre cyklisk. I det största affärsområdet Mining and Rock Solutions utgjorde eftermarknadsaffären 70 procent (64) av intäkterna i Q3, medan utrustningsverksamheten stod för 30 procent (36).

Vi behåller köprådet i Sandvik.

Sandvik är en global, högteknologisk industrikoncern som tillhandahåller lösningar som förbättrar produktivitet, lönsamhet och hållbarhet inom tillverknings-, gruv- och infrastrukturindustrierna. Både vd Stefan Widing och styrelseordföranden Johan Molin har tidigare erfarenhet från Assa Abloy under samma period.

För att bygga inträdesbarriärer mot konkurrenterna satsas årligen cirka 4 procent av omsättningen på forskning och utveckling. Sandvik har världsledande positioner inom följande områden:

Maskiner, verktyg, service, digitala lösningar och teknologier som driver hållbarhet för gruv- och infrastrukturindustrierna, som t.ex. automatiserad och elektrisk gruvutrustning och ekoeffektiv krossning och sortering.

Verktyg och verktygssystem för skärande metallbearbetning och digitala lösningar för ökad effektivitet och automation inom komponenttillverkning såväl som industriell mätteknik, additiv tillverkning och metallpulver.

Börsvärdet är cirka 220 Mdkr och bland större aktieägare finns investmentbolagen Industrivärden och Lundbergföretagen med finansmannen Fredrik Lundberg i bakgrunden.