Stefan Mellin: Kronan inget vaccin mot för låg inflation

Den penningpolitiska situationen 2020 liknar alltmer den som rådde för fem år sedan, då kronans förstärkning fick Riksbanken att parera med minusränta och skarpa yttranden. Det skriver Danske Banks valutastrateg Stefan Mellin i en gästkrönika för Omni Ekonomi.

”I efterhand kan man säga att operationen lyckades. Dessvärre har patienten insjuknat igen. Kronan är inget vaccin mot låg inflation. På sin höjd en Alvedon”, skriver han.

Det drar ihop sig till riksbanksmöte. Sådana brukar höja pulsen hos valutahandlarna. Men inte den här gången. Optionsmarknaden indikerar att årets sista räntebesked blir en odramatisk historia – något som rimmar med att alla räknar med oförändrad ränta och på sin höjd justeringar i obligationsköpsprogrammet.

Ingen verkar heller tro att Riksbanken kommer att göra ett nummer av årets kronförstärkning, trots att den lägger ytterligare sordin på inflationen.

Men faktum är att déjà vu-känslor ibland drabbar mig. Är vi på väg mot den situation som rådde för fem år sedan?

Det jag menar går att sammanfatta i fem punkter:

1) Inflationen är i dag precis som då närmare noll än 2 procent

2) Inflationsförväntningarna har precis som då trendat nedåt under en längre tid.

3) Förutsättningarna för snabba löneökningar är möjligen sämre nu än de var då.

4) Årets kronförstärkning är i paritet med den som ledde fram till Ingves varning om valutainterventioner

5) Riksbanken har åter valt en högre ränta än ECB.

2015 var året för Riksbankens elddop – deras ”do what ever it takes moment”. Kronan fick bära stor del av skulden. Per Janssons ”game Over” glömmer man inte i första taget: hans poäng var att om kronan fortsatte stärkas skulle – inte kunde – förtroendet för penningpolitiken vara bortom räddning. Minusränta och obligationsköp såg dagens ljus.

Och dagen före nyårsafton kröntes aktivismen med Ingves okonventionella interventionshot. I efterhand kan man säga att operationen var lyckad. Dessvärre har patienten insjuknat igen.

Kronan är inget vaccin mot låg inflation. På sin höjd en Alvedon – smärtlindring för stunden. Men om det inte finns vaccin i medicinlådan, så får de väl använda de medel som finns.

Det här pandemiåret kan man få intrycket att Riksbanken tonat ned inflationskampen till förmån för krisbekämpning. Samtidigt är retoriken kring växelkursen annorlunda: dels hörs inte samma stress när kronan stärks, dels märks en insikt om att en evigt deprecierande valuta får oönskade bieffekter på ekonomin.

Men inget tyder på att inflationsmålet är på väg att överges. Tvärtom verkar Riksbanken inspireras av Federal Reserves ambition att få inflationen att under en period ligga över 2 procent snarare än acceptera att den parkerar under.

Så frågan är vad Riksbanken gör om de åter hamnar i skarpt läge där kronan stärks för snabbt. Det är svårt att tänka sig att de kommer sitta med armarna i kors om förtroendet för penningpolitiken står på spel.

Om Riksbanken i samband med det här mötet inte skruvar upp retoriken mot en oönskad kronökning i värde, så är det något det finns anledning att ha på sin radar framöver.

Bakgrund | Stefan Mellin
• Valutastrateg på Danske Bank.
• Har jobbat i finansmarknaden i 20 år och har ett förflutet på Nordea och Finansdepartementet. Dessutom har han gjort en doktorandsejour på Riksbanken och undervisat i nationalekonomi på Stockholms universitet.
• Skriver om valutor varannan lördag.