Svårt att dra slutsatser av Securitas rapport – men köpråd kvarstår

Det är svårt att dra några säkra slutsatser ur Securitas ytligt sett starka halvårsrapport. Men givet att det inte är falsk stabilitet vi ser i siffrorna så kan aktien fortsätta att värderas upp.

Av: Daniel Svensson, Affärsvärlden

SECURITAS | KÖP. Säkerhetskoncernen Securitas (136 kr) har klassats som en covid-19-förlorare av börsplacerna. De har handlat ned aktien 15 procent sedan årsskiftet.

I slutet av mars vinstvarnade bolaget och drog man ut trendlinjerna från den varningen så såg resultatet ut att rasa ned mot 3 miljarder kr i år (5,7 mdr 2019). Särskilt illa var det för verksamheten inom flygsektorn där Securitas förvärvat bolag och hade 7 procent av koncernintäkterna i fjol.

Veckans halvårsrapport lindrar de värsta sådana farhågorna om resultatras. Men rapporten speglar också en period så full av exceptionella omständigheter att det är svårt att dra säkra slutsatser. Här är våra intryck i rubrikform:

Siffrorna

Omsättningen minskar 4 procent organiskt till 26,5 miljarder och rörelsevinsten 22 procent till 1075 Mkr (1377) – motsvarande en marginal på 4,1 procent. Intäkterna från flygplatsbevakning har minskat från 7 till 3 procent. Hela koncernens nettointäktstapp ligger där. Resten av bolaget ser ut att hålla ihop väldigt bra, även om installationsjobben (5 procent av omsättningen) tvingats skjutas på framtiden.

Överlag mycket starka siffror. Securitas tjänar normalt runt 5 procent i marginal.

Statsstöd & extraintäkter

Frågan är hur mycket man ska imponeras av de starka rubriksiffrorna när Securitas samtidigt tagit mot 350 Mkr i statligt stöd i Q2 och extra coronarelaterade bevakningsjobb gjort att tilläggsförsäljningen ökat 16 procent i kvartalet. Ingendera av detta lär bestå långsiktigt.

Det är särskilt tilläggsförsäljningen som överraskar oss. Vi trodde den skulle minska kraftigt när alla eventaffärer föll bort men det har blivit tvärtom. Andelen steg till 17 procent av koncernintäkterna (14). Till bilden hör att detta är marginalstarka intäkter som pumpar upp resultatet lite extra, kanske 50-60 Mkr.

Samtidigt tar Securitas också 300 Mkr i extra reservering i kvartalet. Detta för befarade kundförluster.

Alla rörliga delar gör det svårt att dra säkra slutsatser. Ett försök att justera bort alla effekter landar i bilden att Securitas tjänar 3,6 procent i marginal i Q2. Det är klart bättre än vi hade befarat.

Exit-rate

Bolaget går ur juni med negativ organisk tillväxt på 2 procent. Antalet permitterade minskar under Q2 från 10 000 till 7 000. Detta tyder på att en återhämtning är på gång – helt i linje med att samhällen öppnat efter lockdown.

Åtgärder

Securitas har nästan alltid pågående besparingsprogram. Nu lanseras ett nytt som kostar 350-500 Mkr. Vår tolkning är att mycket handlar om kostnader för att dra sig ur flygplatsaffärer som nu inte längre är lönsamma på grund av minskat passagerarantal.

Inga förvärv har gjorts sedan januari. Men balansräkningen är starkt sedan årets utdelning ställts in och ledningen önskar köpa bolag igen när det blir möjligt att resa för att träffa kandidater.

Affärsvärldens reflektioner

Securitas har under de senaste åren ökat vinsten per aktie med 10 procent årligen, vilket är i linje med bolagets mål. Detta genom en förvärvad och organisk tillväxt runt 10 procent och stabila marginaler.

Framöver skulle det inte förvåna oss om Securitas måste lita mer till att förädla sina affärer och öka marginalen än på volymtillväxt för att öka vinsterna. Både resandet och den fysiska handeln minskar, vilket inte kan vara positivt. Att förflytta sig uppåt i värdekedjan är något ledningen jobbat med en längre tid genom erbjudanden med teknikinnehåll. Men det har alltså inte gett marginalmässig utdelning ännu.

I ett huvudscenario där vi dämpar förväntningarna på tillväxten något men i stort behåller 5 procent i långsiktig marginal finns ännu okej potential i aktien (se reglaget längre ned). Vi använder nu en högre multipel än tidigare, EV/Ebita 13 motsvarande p/e 16. Detta är i linje med 3-år-snittet för Securitas värdering och verkar inte orimligt givet att de låga räntorna förblir just låga.

På kort sikt kan vi känna oro för hur en normalisering av efterfrågan kan tynga bolagets marginaler när stöd och höglönsam tilläggsförsäljning trappas ned. Kanske är det Q3 som blir bottennoteringen i vinstutvecklingen? Vi behåller ändå uppfattningen att Securitas är en köpvärd aktie.

Affärsvärldens huvudscenario

Omsättning
2019: 110 899
Prognos 2020: 108 681
Prognos 2021: 111 941
Prognos 2022: 114 180

Tillväxt
2019: +9,3%
Prognos 2020: −2,0%
Prognos 2021: +3,0%
Prognos 2022: +2,0%

Rörelseresultat
2019: 5 196
Prognos 2020: 4 130
Prognos 2021: 4 813
Prognos 2022: 5 481

Rörelsemarginal
2019: 4,7%
Prognos 2020: 3,8%
Prognos 2021: 4,3%
Prognos 2022: 4,8%

Resultat efter skatt
2019: 3 357
Prognos 2020: 2 667
Prognos 2021: 3 252
Prognos 2022: 3 795

Vinst per aktie
2019: 9,20
Prognos 2020: 7,30
Prognos 2021: 8,90
Prognos 2022: 10,40

Utdelning per aktie
2019: 0,00
Prognos 2020: 3,60
Prognos 2021: 4,30
Prognos 2022: 4,90

Direktavkastning
2019: 0,0%
Prognos 2020: 2,6%
Prognos 2021: 3,2%
Prognos 2022: 3,6%

Avkastning på eget kapital
2019: 18%
Prognos 2020: 13%
Prognos 2021: 15%
Prognos 2022: 16%

Nettoskuld/ebit
2019: 3,4
Prognos 2020: 3,6
Prognos 2021: 2,7
Prognos 2022: 1,9

P/E
2019: 14,8
Prognos 2020: 18,6
Prognos 2021: 15,3
Prognos 2022: 13,1

EV/Ebit
2019: 12,6
Prognos 2020: 15,9
Prognos 2021: 13,6
Prognos 2022: 12,0

EV/Sales
2019: 0,6
Prognos 2020: 0,6
Prognos 2021: 0,6
Prognos 2022: 0,6

Affärsvärldens huvudscenario

Kurs vid 30/7 när analysen gjordes:

Omsättning (tillväxt):
Prognos 2020: 108,7 Mdr (-2 %)
Prognos 2021: 111,9 Mdr (3%)
Prognos 2022: 114,2 Mdr (2%)

Rörelsemarginal:
Prognos 2020: 3,8 %
Prognos 2021: 4,3%
Prognos 2022: 4,8%