”Uppdämt sug efter krogen är en trigger för kycklingaktien”

Scandi Standard har länge presterat sidledes, i bästa fall. Men värderingen är nu låg på därtill försiktiga estimat och med Johan Bygge som ny ordförande så ser aktien klart attraktiv ut.

Lars Frick, Börsveckan (nummer 16 2021)

SCANDI STANDARD | KÖP. Kyckling eller lax? Efterfrågan på billigt protein är hög och det finns ett snävt utbud för konsumenterna. Kyckling är prisvärt och detsamma gäller i viss mån även lax, men med väldigt olika smakbild så kanske är det mer komplement än konkurrenter? Vi ser en långsiktig trend där konsumtionen av protein går mot om inte hållbara resurser så i alla fall rimligt effektiva resurser och då är dessa två animaliska proteiner i framkant. Men inte utan egna problem.

Inom laxodling finns det en hel del oaptitliga miljöaspekter samt hög biologisk risk (laxlus och andra infektioner). Kycklingproduktion är något mer förutsägbar, men också högt industrialiserad vilket är lite svårsmält i ett miljöperspektiv samtidigt som fågelinfluensa även här ger biologisk risk. Men det kräver väsentligt mindre resurser än framför allt nötkött, vilket är ett stort plus.

För såväl kyckling som lax har vi länge sett potential för högre tillväxt, men den dröjer tyvärr, så kanske är det så att andelen kyckling som säljs i relation till andra proteinkällor är ganska stabil och kommer så förbli? Den slutsatsen verkar i alla fall aktiemarknaden dra då vi kan konstatera att värderingsmultiplarna för Scandi Standard trendat nedåt de senaste åren, så förväntningarna om hög tillväxt har tagits ned.

Detta tror vi kan ge ett köpläge, inte minst då den hårt pressade restaurangnäringen kan komma tillbaka efter corona vilket ger swingfaktor i de nedtryckta estimaten. Ifjol utgjorde kylda produkter 56 procent av Scandi Standards omsättning, följt av färdigmat (19%), samt frysta produkter (11%).

Danmark är störst

Nästan två tredjedelar av omsättningen gick mot handeln och 17 procent mot ”foodservice”. Återstoden på dryga 20% är mot industri, export mm. Danmark är största marknaden med 31 procent av omsättningen följt av Sverige (26%) och Irland (22%). 2019 var foodservice 21 procent så omkring en femtedel av omsättningen kan se ett uppsving om och när pandemin ebbar ut.

Det kommer dock inte att slå igenom på kort sikt. Enligt ledningen råder överutbud globalt, vilket inte är så förvånande då kycklingbeståndet eller hur man nu ska uttrycka det inte är så flexibelt som efterfrågan. Om vi ser till Scandi Standards olika affärsområden så ökade omsättningen mot handeln med 8 procent under pandemiåret 2020, samtidigt som foodservicesegmentet minskade med 18 procent och exporten rasade med hela 23 procent. Kanske är en analogi med råvarumarknaden på sin plats. För även där råder ett oelastiskt utbud vilket gör att svängningar i efterfrågan kan få stort genomslag i prisbilden.

Återigen till fågelinfluensan, som var en stor faktor under 2020. Enligt Scandi Standard har det kostat bolaget uppemot 30 Mkr under året, att jämföra med rörelseresultatet på 500 Mkr före engångsposter helåret 2020. Det är förvisso lägre än under katastrofåret 2016/17 men likväl signifikant.

Om vi ser till potentiella tillväxtfaktorer så framstår givetvis färdigmat som en självklar kandidat. Inom detta segment har tillväxttakten legat nära 20 procent de senaste åren och det passar som hand i handske i en generell ”conveniencetrend” där konsumenterna i allt större utsträckning efterfrågar lättlagad mat. Men det utgör blott en femtedel av omsättningen än så länge så genomslaget på översta raden blir begränsat.

Positiv marginaltrend

Vad vi däremot kan se redan nu är ett genomslag i lönsamhet. Högre ”value-added” ger bättre lönsamhet och Scandi Standard har ökat sin justerade ebitda-marginal med 0,6 procentenheter under 2020, till 8,4 procent (7,8). I Sverige var ökningen en dryg procentenhet till 10,3 procent (9,0) och i Norge var den stabil på 13,8 procent (13,8).

Men i Danmark tappade bolaget en procentenhet till 4,4 procent (5,4). Enligt Scandi Standard berodde detta på stor exponering mot foodservice-segmentet som i Danmark utgör mer än hälften av omsättningen, att jämföra med en fjärdedel för koncernen. Slutligen, Irland, går riktigt bra med en ebitda-marginal som nådde 11,3 procent under 2020 (8,6).

Allt sammantaget landade rörelsemarginalen (ebit) på 5 procent under 2020 (4,6) trots en stillastående total omsättning (+3% organiskt). Med en nettoskuld som vid utgången av 2020 uppgick till 1459 Mkr exklusive leasing, motsvarande 2,9x fjolårets justerade ebit, är balansräkningen okej, men inte mer.

Och vad gäller innevarande år och nästa ser vi att foodservice sannolikt är fortsatt pressat under 2021 men comeback under 2022. Det skulle ge en tillväxt kring 4 procent i år och lite drygt detta under 2022.

Givet dessa förutsättningar skulle bolaget kunna omsätta 10,7 miljarder kr under 2022 och med bibehållen marginal kring 5 procent så landar rörelseresultatet kring 535 Mkr.

Låg värdering

Justerat för nettoskulden så handlas därmed Scandi Standard till ev/ebit kring 11. Det är väldigt lågt. Och visst finns det risker med produktionsstörningar, fortsatt covidpandemi osv. Men en så låg värdering på relativt blygsamma förväntningar är faktiskt i underkant.

Vi gillar också att Johan Bygge kliver in som ordförande, med en gedigen bakgrund inom bland annat EQT (operativ chef) samt Investor (finanschef). Huvudägaren Öresund har därtill utfärdat 300 000 köpoptioner till Bygge med en löptid på 3 år, med lösen på 80 kr.

Det är 20 procent över rådande dagskurs och vår bedömning är att Bygge och Scandi Standard kommer kunna leverera en högre aktiekurs än så om 3 år. Visst, det handlar mycket om vd Johan Bygge, man chanserna överväger riskerna. Köp.

Scandi Standard

Kurs när analysen gjordes: 66,9 kronor
Börsvärde: 4 419 Mkr
Rapport: 7/5
Råd: Köp

Nyckeltal

Omsättning
2020: 9 940 Mkr
2021 prognos: 10 350 Mkr
2022 prognos: 10 800 Mkr

Tillväxt
2020: 0%
2021 prognos: 4,0%
2022 prognos: 4,5%

Ebit
2020: 497 Mkr
2021 prognos: 520 Mkr
2022 prognos: 540 Mkr

Justerad Ebit-marginal
2020: 5,0%
2021 prognos: 5,0%
2022 prognos: 5,0%

Vinst per aktie
2020: 3,96 kr
2021 prognos: 5,25 kr
2022 prognos: 5,70 kr

Utdelning per aktie
2020: 2,50 kr
2021 prognos: 3,00 kr
2022 prognos: 3,25 kr

EV/Sales
2020: 0,6
2021 prognos: 0,6
2022 prognos: 0,5

EV/Ebit
2020: 11,8
2021 prognos: 11,3
2022 prognos: 10,9

P/E
2020: 21,2
2021 prognos: 12,7
2022 prognos: 11,7

Direktavkastning
2020: 3,7%
2021 prognos: 4,5%
2022 prognos: 4,9%