Uppvärderat RVRC har inget utrymme för bakslag

Av: Lars Frick,

Börsveckan (nummer 7 2024).

RVRC | AVVAKTA. Vi hade köp i Revolution Race i BV 23-20 (senvår 2023) men tog hem vinsten redan i BV 23-34 (augusti), främst då utsikterna för detaljhandelsmarknaden försämrades samt att lönsamheten försämrades i bokslutet för det brutna räkenskapsåret 22/23. Med facit i hand kan vi konstatera att det var för tidigt att ta hem vinsten då den försämrade rörelsemarginalen då var ett hack i kurvan och att trenden sedan dess har varit stigande lönsamhet. Det har också gett en riktigt fin kursutveckling. Vi lyfter på hatten – Chapeau!

För de första sex månaderna (juli-december) i det brutna räkenskapsåret 23/24 så ökade RVRC omsättningen med 14 procent i lokal valuta (och 15 procent i senaste kvartalet). I Norden, som utgör 25 procent av omsättningen, var tillväxten 10 procent vilket är bra givet marknadsförutsättningarna. I DACH-regionen var tillväxten 25 procent och på övriga marknader var den 29 procent. Det sistnämnda är intressant då RVRC under 2023 lanserades på flera nya marknader inklusive Kanada, Sydkorea och Japan. Med bra tillväxt på övriga marknader förefaller det således som att lanseringarna går bra.

RVRC har också breddat antalet produktkategorier och har under vintersäsongen lanserat en alpin kollektion som tagits emot väl och bredare sortiment ger både mer tillväxt och stabilitet i försäljningen. Att vinterkollektionerna tagits emot väl återspeglas också i det faktum att varulagret under Q2 faktiskt minskade trots högre omsättning.

Tillväxt på en svag marknad är starkt, men vad som nästan är mer imponerande är att skalbarheten i affärsmodellen slår igenom med stigande lönsamhet. För ett halvår sedan när vi skrev om bolaget sist var jag orolig att den svaga marknaden skulle tvinga bolaget att intensifiera sin marknadsföring och att det skulle pressa marginalerna. Tvärtom så har rörelsemarginalen, justerat för kostnader för incitamentsprogram, stigit till 22,3 procent (21,1) för halvåret och till 23,8 procent (23,0) för Q2. Rörelsekostnaderna har stigit med 14 procent, i linje med den organiska tillväxten, och bruttomarginalen var stabil på 70,9 procent.

Kassaflödet var även det bra med en kassakonvertering på 79 procent. Leverantörsskulderna ökade vilket gav en positiv kassaflödeseffekt från rörelsekapitalet tillsammans med ett mindre lager. Balansräkningen är stark med en fin nettokassa på 353 Mkr, trots en utbetald utdelning på 97 Mkr i kvartalet.

Med en tillväxt och lönsamhet för helåret i linje med första halvåret skulle RVRC göra ett rörelseresultat på 420 Mkr i år. Det ger en ev/ebit multipel kring 14x. Givet hög tillväxt så är det helt okej, men det råder fortsatt osäkerhet på marknaden och förutsättningarna kan snabbt förändras. Den stora kursuppgången med en aktiekurs som nästan dubblats sedan i somras ger inget utrymme för bakslag framgent.

Nu ser även Q3 ut att ha inlett starkt enligt vd Paul Fischbein och bolaget ska dessutom återköpa aktier upp till 200 Mkr vilket tillsammans med en förmodad höjd utdelning mot kanske 1 kr/aktie för innevarande år skulle ge en återbäring motsvarande 4,5 procent till aktieägarna om man återköper för hela mandatet. Så det kan ge stöd åt aktiekursen men mycket av caset i RVRC är erövringen av nya marknader och även om det hittills ser bra ut på denna front så vill vi se tydligare tecken på att man kan etablera en större omsättningsbas här det kommande året. Frågan är om inte pengarna för återköp hade gjort större nytta i tillväxtinitiativ?

På fundamentala grunder så anser vi att värderingen är tämligen rättvis på kursnivåer kring 55-60 kr.

På onsdagskvällen kom också det ganska väntade beskedet att huvudägaren Altor och grundaren Pernilla Nyrensten säljer 8,3 miljoner aktier för 55 kr/st innebärande en rabatt om 8 procent mot senaste stängningskursen som var 59,9 kr. Efter försäljningen äger Altor 27 procent av aktierna och Nyrensten 20 procent. Bägge har lock-up fram till maj men fler försäljningar är att vänta vilket också gör att det kan utgöra en våt filt över aktien de kommande månaderna.

Avvakta med RVRC.