Viva Wine ser aptitligt ut trots svår bransch

Av: Peter Hedlund,

Börsveckan (nummer 15 2024).

VIVA WINE | KÖP. Viva Wine har, med grundare och vd Emil Sällnäs i spetsen, byggt upp en stor vinkoncern med egna såväl som externa varumärken som marknadsförs till konsumenterna i Norden via monopolen och genom e-handel i Europa.

Viva är också delaktigt i utvecklingen av vinerna genom kontakter med producenter i Italien, Spanien och Frankrike vad gäller smaker, etiketter, prissättning och marknadsföring. Bolaget är marknadsledare i Sverige och Finland, en position som skapats genom flertalet förvärv men också organiskt.

Aktien noterades i december 2021 till 49 kr och har väl inte direkt rosat marknaden. Viva har pressats på sistone efter rejäl valutamotvind från en stark euro (som inköpen sker i) vilket pressat marginalen då prishöjningar inte kunnat föras vidare fullt ut. Även den underliggande marknaden är svag där volymerna minskar ett par procent samtidigt som kunder i viss utsträckning väljer billigare viner givet de tuffare ekonomiska förutsättningar.

E-handeln på kontinenten har inte heller varit vad man kunnat hoppas på med en minskning på 5,5 procent i svenska kronor räknat vilket också är en faktor till nedgången i aktien då målsättningen är 10-15 procent i organisk tillväxt. För helåret 2023 föll det justerade ebita-resultatet därmed till 292 Mkr (377) motsvarande en marginal på 7,3 procent (9,8) trots en omsättning som steg 4,1 procent varav 3,3 procent organiskt till knappt 4 miljarder kr.

Ser vi till det senaste kvartalet (Q4) så var det snäppet bättre på tillväxtfronten med 4,4 procent helt organiskt men på lönsamhetsfronten är det fortsatt kämpigt med en justerad ebita-marginal som föll till 6,3 procent (9,4). Då justerar Viva förvisso endast för kostnader hänförligt flytten till det nya lagret och en bonus till grundarna av ett förvärv på sammanlagt 8 Mkr, varpå det justerade ebita-resultatet blev 70 Mkr. Kostnader på 6 Mkr för förvärv av norska Target Wines samt mindre omstruktureringar justerar man inte för. Bruttomarginalen i Norden var inte högre än 13,9 procent (17,2) och här spökar valutan tydligt för närvarande.

Balansräkningen är i fullt godkänt skick med en nettoskuld exklusive leasing (79 Mkr) på 484 Mkr inräknat förvärvet av Target Wines för 44 MNOK i februari. Finansnettot är också förhöjt från valuta men räntekostnader bör ligga omkring 40 Mkr per år. Det finns också minoriteter där tilläggsköpeskilling kan utgå men är uppskattningsvis inte materiellt. Det ger en värdering på Ev/ebita på 13x för 2023 på vad vi tror är en tillfälligt pressad marginal. Noterbart är att styrelsen föreslår en oförändrad utdelning på 1,55 kr motsvarande en direktavkastning på 4 procent.

När vi blickar framåt så väntar en svag Q1-rapport men därefter bör valutaeffekterna lindras och där prishöjningar hos den viktigaste kunden Systembolaget från mars också kommer stärka bruttomarginalen. Sverige utgör drygt 60 procent av omsättningen och i september kommer ytterligare ett fönster med prisjusteringar hos Systembolaget. Just den biten där priserna och bruttomarginalen successivt kan höjas för att kompensera för den svaga kronan samtidigt som Viva fortsätter vinna marknadsandelar, och på sikt även en starkare konsument, borgar för högre vinster framgent.

Sedan finns också en potential i den europeiska expansionen med e-handel som Viva genom tidigare förvärv lagt grunden till och nu byggt vidare på med det nya centrallagret i Tyskland som också ska understödja tillväxt i Östeuropa. Det bör kunna förbättras om än att målsättningen framstår som tämligen offensiv med 10-15 procents årlig tillväxt för segmentet. Slutligen kan tilläggsförvärv också bidra positivt där synergier torde finnas för så pass likartade verksamheter som vindistributörer.

Sortimentet har en bredd över kvalitet och pris där dotterbolaget Tryffelsvinet har flera högkvalitativa viner där Nobelfesten faktiskt serverade rödvinet Marsannay Rouge, ett av vinerna i sortimentet från producenten Domaine Trapet. Sortimentet har också ett hållbarhetstänk med ekologiskt och ”etiska” viner men även initiativ som ger ekonomiska vinster i form av lättare glasflaskor som kan hålla nere logistikkostnaderna som också ökar för stunden.

Grundarna Emil Sallnäs och Björn Wittmark har inte sålt några aktier trots att inlåsningsperioden löpte ut i december. På våra estimat där vi prisar in en modest tillväxt och successivt högre marginaler faller ebita-multipeln ner mot 9x för 2025. Det är aptitligt för en marknadsledare på i en förhållandevis ocyklisk bransch. En viss risk finns då alkoholvolymerna tycks minska, inte minst bland unga. Det är dock en måttlig historisk minskning som mer än väl kan kompenseras genom högre marknadsandelar.

Köp Viva Wine.

Vinkoncernen Viva Wine säljer vin till de nordiska monopolen och restauranger genom Giertz Vinimport, Wine Team Global, Iconic Wines, Morningstar Brands, och Tryffelsvinet i Sverige. I övriga Norden drivs verksamheten genom Cisa Group, som blivit Finlands näst största importör av vin och i Norge genom Norwegian Beverage Group.

Inom E-handel som utgör cirka 25 procent av omsättningen finns tre plattformar i form av Vicampo, Weinfürst och Wine In Black. Dessa levererar vin hem till konsumenter i bland annat Tyskland, Nederländerna, Österrike, Frankrike, Tjeckien och Ungern. En mindre försäljning finns också i Storbritannien genom Larex och i USA genom Vinimundi Wines.