December 2021 var nog alla påverkade av ett fantastiskt börsår och man såg nog få moln på himlen, även om man borde ha gjort det.
Ekonomiåret 2022 visade sig svårsiat: ”Man såg få moln på himlen”
Kristallkulor är knepiga. 2022 blev inte som någon trodde. Så sent som i februari spådde Riksbanken nollränta till 2024 – men det slutade med att den höjdes i historisk takt till 2,5 procent. Inflation, krig och energikris kom emellan.
När Omni Ekonomi ger ett antal bedömare och börsprofiler en möjlighet att titta i backspegeln är invasionen av Ukraina och de fortsatta nedstängningarna i Kina exempel på sådant de önskar att de tagit med i beräkningen för ett år sedan.
– Man såg nog få moln på himlen även om man borde ha gjort det, säger Spiltans Per H Börjesson.
SEB:s seniorekonom Robert Bergqvist nämner också pandemins stimulanser och dess inverkan på den inflation vi nu ser och beskriver det som att ”sett i backspegeln blev också en räntehök överraskad”.
Med det sagt är tonen optimistisk inför nästa år. De flesta är överens om att börsen kommer hitta en ny botten att vända upp från.
– Jag tror att börsen faktiskt vänder upp på riktigt under 2023, men det kanske dröjer två, tre kvartal innan vi är där, säger Danske Banks strateg Maria Landeborn.
För ett år sedan, vad trodde du om utsikterna för börsåret 2022?
Jag trodde på ett ganska lugnt år efter ett extrembra 2021, att vi kunde glömma vidare multipelexpansion men där bolagens vinstutveckling och utdelningar skulle räcka för att vi till slut skulle kunna summera året på plus.
Det fanns också en förväntan om aningen högre inflation och att en långsam tillbakagång ifrån nollräntor sannolikt var att vänta. Det blev ju betydligt mer dramatiskt än så. Det fanns nog också en optimism kring att komponentbrist och störningar i leveranskedjor snart var ur vägen så de ekonomiska hjulen kunde börja snurra friktionsfritt igen.
Som gammal räntehök och tidigare riksbanksanställd fanns både stigande inflation och ränteuppgångar på radarskärmen. Min bild var att marknaden inte tagit höjd för det faktum att styrräntor relativt snabbt behövde komma upp till neutral nivå, det vill säga 2,0-2,5 procent, för att hantera det allt mer muskelstarka inflationsmonstret. Likväl underskattade många inflationstrycket. Utsikterna för börsen var i december 2021 relativt positiva. Ränteuppgångarna som låg i korten borde inte påtagligt ändra börsutsikterna. Sett i backspegeln blev dock också en räntehök överraskad av det penningpolitiska bokslutet för 2022 med en historisk åtstramningscykel med: a) extremt stora räntesteg, b) hög frekvens i policystegen samt c) den globala synkroniseringen (att nästan alla centralbanker stramande åt samtidigt).
Jag var inte helt fel ute faktiskt. I mitt första veckobrev som jag skrev i mitten av januari 2022 står det bland annat att drivkrafterna för börsen är svagare framöver, och att kursrörelserna väntas bli större inför att Fed börjar höja räntan. Vi spelade även in ett poddavsnitt vid samma tidpunkt där budskapet var att man bör se över sin riskspridning och vara beredd på ett svårare marknadsklimat än under pandemin. Min förväntan var att det skulle bli svårare att tjäna pengar på aktier och att man behövde sänka förväntningarna på hur hög avkastningen skulle bli.
I vår kvartalsvisa publikation Investment Outlook varnade jag i både september (lite för tidigt) och december för den bubbla vi hade på Stockholmsbörsen och i synnerhet förvärvsbolag, småbolag, fastighetsbolag och investmentbolag var sådant jag såg extra stor risk i. Vi räknade även med en sämre utveckling för Stockholmsbörsen 2022 än för de övriga nordiska börserna. Vi hade däremot en positiv syn på aktier i bolag i branscher som metaller/stål/råvaror.
Vad är din förklaring om det inte blev som du trodde?
Högre räntor, högre inflation, högre elpriser, krig i Ukraina, brist på många insatsvaror, med mera. Ett helt nytt läge för det mesta.
Det är svårt att inte säga Rysslands invasion av Ukraina. Det ritade om spelplanen drastiskt och blev katalysatorn för det tuffa år vi snart lägger bakom oss. Även om inflationen var på väg upp så var det just kriget som fick rörelsen att accelerera så pass kraftigt på uppsidan med energipriser som gick i taket och sen var snöbollen i rullning. Och fort har det gått. De inflationsstyrda centralbankerna har bromsat snabbt och kraftfullt och såväl obligationsmarknad som börsmarknad har gått väldigt svagt i spåren av detta.
I min jakt på ”svarta svanar” fanns risken för eskalering av den ryska krigshetsen, men att Moskva till slut skulle attackera Ukraina fanns inte på kartan. En tilltagande energikris och påtagligt högre säkerhetspolitiska risker, och Kinas misslyckade covidstrategi, har därefter kraftigt försämrat tillväxtutsikterna under loppet av 2022 och ökat riskerna för en global recession. Den så kallade stagflationsmiljön som växte fram under 2022 bland investerare blev en giftig och tuff motståndare till global riskaptit vilket påverkat både börs och bostadspriser.
Helt annorlunda mot vad jag trodde blev det ju inte, men jag var inte förberedd på att rörelserna skulle vara riktigt så stora – framför allt inte på räntemarknaden. Inflationen blev högre än förväntat, och centralbankerna behövde höja räntorna betydligt mer än jag trodde. Det ledde också till väldigt stora svängningar på börsen.
Den övergripande utvecklingen blev väldigt mycket som vi hade räknat med men ännu värre, framförallt på grund av kriget i Ukraina som vi inte hade räknat med. Inte heller att Kina skulle hålla fast vid ”zero covid” nästan hela året ingick i förväntningarna.
Vad önskar du att du hade kunnat förutse för ett år sedan?
”Prognoser är svåra att göra, speciellt om de rör framtiden”, säger Warren Buffett. Tycker att man skall vara ödmjuk och notera att ingen vet något säkert om framtiden. Hur många nationalekonomer har inte Riksbanken, som i februari tyckte att inflationen skulle bli tillfällig?
Att genomskåda styrkan som fanns i inflationen redan vid ett tidigt skede. Fed började faktiskt prata om stigande inflation och en mer åtstramande penningpolitik redan innan årsskiftet. Sambandet mellan likviditet och börsutveckling har historiskt varit stark och det har vi nu sett ännu en gång. Där hade man kunnat vara lite mer på tårna även om det såklart är oerhört lätt att back tradea. Vid slutet på förra året var det alltjämt konsensus att prata om inflationen som något övergående.
Kriget (tyvärr) och dess allvarliga konsekvenser för den europeiska och globala säkerhetsordningen. Den kraftigt förhöjda osäkerheten har haft negativ inverkan på både den reala ekonomin, finansmarknader och tillgångspriser. Därtill var det svårt att fånga kraften i – sett i backspegeln – den överdrivet expansiva finans- och stödpolitiken under pandemin 2020-2021 på uppskattningsvis enorma 26 000 miljarder dollar (29 procent av global BNP). Framför allt finanspolitiken är en viktig förklaring till det allvarliga inflationsproblem som världen just nu brottas med. I takt med att politiken klingar av och centralbankernas räntehöjningar får effekt dämpas också inflationen.
Att inflationen skulle bli så hög, och att centralbankerna skulle höja räntorna så mycket. Hade jag vetat det så hade det varit lättare att förutse både vad man skulle äga, och vad man borde låta bli. Problemet är att det inte spelar någon roll hur bra prognoser man gör, för förutsättningarna förändras hela tiden. Det enda som är säkert med prognoser är att de alltid blir fel, mer eller mindre. Med det sagt tycker jag att prognoser fyller en viktig funktion ändå när vi ska försöka förstå omvärlden. Utan prognoser hade vi famlat i blindo.
Svårt att välja.
Vad tror du om börsåret 2023?
Efter en stark nedgång som vi haft 2022 tror jag det finns goda förutsättningar för en skarp uppgång under 2023. När det är rea skall man köpa både aktier och böcker. Notera till exempel vad som hände i mars 2009 när börsen gick upp ca 50 procent resten av året när alla var super deppiga av marknadsläget. Tror att något liknande kan hända 2023 då börsen vänder när det ser som mörkast ut.
Jag är ändå optimist och tror att året kan bjuda på några procent plus. Jag har förespråkat större kvalitetsaktier under 2022 och jag ser ingen anledning att revidera den synen inför 2023 även om det såklart finns en del aktier som kanske tagit lite väl mycket stryk. Men det är onekligen så att vi inte kan blunda för att vi är på väg rakt in i recession och det kommer bli kännbart. Både för bolagens intjäning men också för synen på risk hos investerare. Frågan är bara hur tuff konjunkturnedgången blir, för visst kan sämre tider anses vara inprisat på sina håll och börsen är framåtblickande, det vet vi. Räkna med hög volatilitet.
Stockholmsbörsen styrs i första hand av omvärldsfaktorer. Krig, inflation och räntehöjningar pressar bolagens orderböcker och lönsamhet under 2023. Samtidigt tycks både företag och investerare i slutet av 2022 ha tagit höjd för rejäl motvind under 2023. Bilden är även att globala investerare har torrt krut för att kliva in på börsen när möjligheter uppstår. Rimliga värderingar och positionering bland investerare – i takt med att bilden klarnar av en hyggligt normal global lågkonjunktur och att inflationen går ned – ger aktiemarknaden välkommet stöd. Avkastningen, inklusive utdelningar, väntas landa på runt plus 10 procent för 2023.
Min bästa gissning är att det kan bli stökigt på börsen ett tag till på grund av de höga räntorna och risken för en lågkonjunktur. Höstens börsuppgång tror jag är ett björnmarknadsrally, det vill säga en tillfällig uppgång under en pågående nedgång. Med det sagt tror jag att börsen faktiskt vänder upp på riktigt under 2023, men det kanske dröjer två, tre kvartal innan vi är där. Under tiden bör man fokusera på att ha en lagom hög risknivå i portföljen så att man sover gott på natten. Fortsätt att månadsspara, och kom ihåg att om du sparar långsiktigt så finns det ingen anledning att fundera på vart börsen är på väg den närmaste tiden.
Det blir betydligt bättre. Förväntansbilden är idag väldigt negativ, vilket är bra. Det betyder att verkligheten bara behöver bli halvdålig för att överraska positivt. Inflationen kommer ner snabbt och chocken från energikrisen (om än inte kostnaderna för) är avklarad. Vi har ett helt år på oss att förbereda oss inför nästa vinter i Europa.
Omni är politiskt obundna och oberoende. Vi strävar efter att ge fler perspektiv på nyheterna. Har du frågor eller synpunkter kring vår rapportering? Kontakta redaktionen