Aktieanalys: Laddstolpar het nisch – men vänta med Garo
Garo rider på den starka elbilstrenden tack vare sin exponering mot laddstolpar. 2021 var det bästa året någonsin men aktien har tappat 25 procent i år. Köpläge månne?
Marcus Ewerstrand, Börsveckan (nummer 15 2022)
GARO | AVVAKTA. Marknadsförutsättningarna är starka för elproduktsbolaget Garo, som främst är förknippad med laddstolparna som bär bolagets namn, även om detta produktområde E-mobility endast stod för 34 procent (28) av bolagets samlade intäkter ifjol.
Laddinfrastruktur växer strukturellt i paritet med antalet laddbara fordon i samhället och ledningen ser även en fortsatt positiv utveckling med ytterligare utbyggnad av laddinfrastruktur på den europeiska kontinenten. Under 2021 ökade produktområdet E-mobility sin omsättning med 52 procent till cirka 437 Mkr. Detta kan ses mot bakgrund av att antalet laddbara fordon på den svenska marknaden ökade med 64 procent under samma period.
Samtidigt ökade antalet publika laddpunkter på marknaden till 14 240 vid årsskiftet fördelade på 2639 laddstationer, vilket är en ökning av laddpunkter om 23 procent de senaste 12 månaderna. Enligt Garo är det främst behovet hos privata hushåll och arbetsplatser som driver marknaden för laddinfrastruktur.
Även i andra länder såsom Storbritannien, Irland och Finland ses en stark utveckling för E-mobility med undantag för Norge där utvecklingen varit svagare beroende på en ökad mognadsgrad inom hemmaladdning.
Starkare installationsmarknad
Den positiva marknadsutvecklingen kan även skönjas för bostadsbyggandet med ökad energieffektivisering och elektrifiering i allmänhet där Garo säljer en hel del produkter för elinstallationsmarknaden. Det förvånar därmed inte att aktien haft en riktigt stark utveckling (+265% vs index ink utdelningar på +60%) sedan köprådet för ganska exakt tre år sedan (BV 19-17).
2021 blev också Garos bästa år någonsin utifrån omsättning och rörelseresultat. Omsättningen steg under året med hela 25 procent till 1,3 miljarder kr, i huvudsak drivet av en kraftig volymökning där affärsområdet Garo Sweden var det största omsättningsmässigt med en andel på 69 procent.
Komponentbrist hämmar
För att öka fokus och tydlighet har ledningen fattat beslut om ny segmentsindelning. Från och med den 1 januari 2022 ersätter affärsområdena Garo E-mobility och Garo Electrification därmed de tidigare affärsområdena Sweden och International.
Enligt vd Patrik Andersson har det sista kvartalet ifjol kännetecknats av en utmanande miljö med elkomponentsbrist men också en stark försäljning inom produktområdet E-mobility med bäring på AC-laddning (laddboxar samt publika laddare). Ledningen har beslutat att investera i en ny produktions- och logistikanläggning i Szczecin, Polen, för att till sommaren 2023 kunna öka produktionsvolymen ytterligare. Investeringen uppgår till 85 Mkr.
Värderingen känns ansträngd trots att Garo är välskött och välpositionerat
Med stigande volymer kunde rörelseresultatet i sin tur öka med 52 procent till 207 Mkr under 2021, motsvarande en rörelsemarginal på 16,0 procent (13,1). Det är väsentligt högre än ledningens låga ribba om minst 10 procent.
En viktig orsak till det höga utfallet är att ledningen inte släppt greppet kring att bibehålla en effektiv produktion samtidigt som en fördelaktig produktmix och volymökning gett en rejäl lönsamhetsförbättring.
Stabil balansräkning
Kassaflödena går heller inte att klaga på, vilka har medfört att Garo idag har en nettokassa, exkluderat leasingskuld, om drygt 45 Mkr (27) samt för ett industribolag generös utdelningspolicy med en utdelningskvot om cirka 50 procent av nettovinsten i normalfallet. För 2021 ligger kvoten på 42 procent (50), vilket utmynnar i ett förslag om 1,4 kr/aktie (0,95).
Men aktiemarknaden har trots dessa fina siffror straffat Garo med en kursnedgång på 25 procent i år, i likhet med andra snabbväxande bolag med höga värderingsmultiplar.
På vår resultatprognos värderas Garo i nuläget till en ev/ebit om 32 gånger för 2023. Det kan jämföras med den tillväxt vi förväntar oss i rörelseresultatet under prognosperioden 2023-2024 om 19 procent i genomsnitt. Värderingen känns ansträngd trots att Garo är välskött och välpositionerat på elmarknaden.
Tillväxttrenden består
Vi bygger värderingen på att omsättningen växer med 15 procent per år de kommande åren, likt historiken för 2017-2021, där produktområdet E-mobility ses som dragloket för koncernen baserat på den starka marknadsutvecklingen i Europa.
Lönsamheten ses komma ned något under 2022 givet ett antagande om ökade råvarupriser men för att under 2023 och 2024 åter komma tillbaka, normaliseras, till nivåer kring 16 procent såsom 2021.
Garo är definitivt ett kvalitetsbolag man kan ha på sin bevakningslista och plocka upp när aktiemarknaden periodvis är i gungning. Men än så länge är värderingen fortsatt lite för hög för vår smak och lämnar inga stora utrymmen för bakslag framgent.
Här anser vi att man exempelvis ska väga in ledningens målbild om minst 10 procent i rörelsemarginal. I dagsläget befinner vi oss långt ovanför detta mål i en positiv konjunkturfas, vilket i sig skapar risker på nedsidan om konjunkturen skulle vända nedåt i kölvattnet av kriget i Ukraina och stigande räntor.
Vi gillar Garo men aktien är inget fynd trots kursnedgången i år.
Garo
Kurs när analysen gjordes: 162,8 kronor
Börsvärde: 8 050 Mkr
Rapport: 11/5
Råd: Avvakta
Nyckeltal
Omsättning
2021: 1 296 Mkr
2022 prognos: 1 456 Mkr
2023 prognos: 1 675 Mkr
2024 prognos: 1 926 Mkr
Tillväxt
2021: 24,6%
2022 prognos: 15,0%
2023 prognos: 15,0%
2024 prognos: 15,0%
EBIT
2021: 207 Mkr
2022 prognos: 218 Mkr
2023 prognos: 260 Mkr
2024 prognos: 308 Mkr
EBIT-marginal
2021: 16,0%
2022 prognos: 15,0%
2023 prognos: 15,5%
2024 prognos: 16,0%
Vinst per aktie
2021: 3,33 kr
2022 prognos: 3,51 kr
2023 prognos: 4,17 kr
2024 prognos: 4,95 kr
Utdelning per aktie
2021: 1,40 kr
2022 prognos: 1,70 kr
2023 prognos: 2,10 kr
2024 prognos: 2,47 kr
P/E
2021: 48,3
2022 prognos: 45,8
2023 prognos: 38,6
2024 prognos: 32,5
EV/EBIT
2021: 38,6
2022 prognos: 36,6
2023 prognos: 30,8
2024 prognos: 26,0
EV/Sales
2021: 6,2
2022 prognos: 5,5
2023 prognos: 4,8
2024 prognos: 4,2
Direktavkastning
2021: 0,9%
2022 prognos: 1,1%
2023 prognos: 1,3%
2024 prognos: 1,5%
Kort om Garo
Garo är ett svenskt företag I Gnosjö, som under eget varumärke, utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter och system för elinstallationsmarknaden. Verksamhet bedrivs i Sverige, Norge, Finland, Irland, Polen och Storbritannien. Exempel på produkter är AC-laddning (laddboxar samt publika laddare).
För ökat fokus och tydlighet ersätter affärsområdena Garo Electrification och Garo E-mobility de tidigare affärsområdena Garo Sweden och Garo International från och med 1 januari 2022.
Börsvärdet är cirka 8,3 Mdkr och bland större aktieägare finns från grundarfamiljens sida Lars Svensson, och vidare Swedbank Robur fonder samt investmentbolaget Svolder.