Analys: Läge att bottenfiska laxaktien efter förlorat år

2020 var ett utmanande år för Grieg med låga spotpriser på lax och produktionsstörningar med infekterade odlingar som resulterade i lägre volymer än väntat. Men det finns ljusglimtar och aktien är billig.

Lars Frick, Börsveckan (nummer 16 2021)

GRIEG SEAFOOD | KÖP. Grieg Seafood är ett av världens ledande laxodlingsföretag med en produktion på 71 000 ton under 2020 med målet att nå 130 000 ton under 2025. Bolagets produktion ligger i Rogaland och Finnmark i Norge samt British Columbia med licens för produktion även i Newfoundland i Nordamerika. Norge utgjorde 87 procent av produktionen under Q4, ett kvartal då totalproduktionen sjönk med 12 procent. För helåret var dock produktionen i princip oförändrad på 71 142 ton (71 700). Det var ändå sämre än väntat då bolaget prognosticerade en volym kring 75 000 för 2020 (exkl. Shetland).

Förväntningarna för 2021 låg samtidigt på 80 000 ton och här kom bolaget så sent som förra veckan med en sorts omvänd vinstvarning då volymen för Q1 landade på 13 600 ton mot förväntade 11 200 ton. Så utsikterna ser ut att ljusna för Grieg.

Ser man till omsättningen under Q4 så föll den med 20 procent och med 8 procent för helåret. Vidare har produktionskostnaden per kilo varit relativt hög så rörelseresultat per kilo har gått från 15,2 NOK till ett negativt värde på -0,8 NOK under Q4 2020 jämfört med motsvarande period i fjol. Men det var under en period när laxpriset låg strax över 40 NOK/Kg vilket också är nuvarande produktionskostnad.

Grieg har därför som mål att sänka produktionskostnaderna till under 40 NOK/Kg vilket i kombination med ett stigande pris kan ge fin lönsamhet framöver. Som delar i denna ambition ingår avyttring av en verksamhet på Shetlandsöarna som väntas slutföras under innevarande år. Utöver det pågår ett besparingsprogram och ledningen har initierat ett ökat hälsofokus för laxen.

Och just hälsa hos laxen är en joker när man analyserar laxbolagen. I Rogaland var den biologiska situationen hyggligt gynnsam men i Finnmark hade Grieg problem med infektioner och om detta ebbar ut kan vi förvänta oss stigande lönsamhet under 2021.

Gradvisa förbättringar

I British Columbia såg vi stigande priser, bra biologisk status och gradvisa kostnadsförbättringar.

Nasdaq Salmon index indikerar i nuläget ett genomsnittspris över de olika viktklasserna för odlad atlantlax kring 65 NOK/Kg. Indexet har haft toppar närmare 80 NOK/Kg under 2016, 2018 samt 2020, men det har varit under kortare perioder. Genomsnittspriset de senaste fem åren är omkring 58 NOK/Kg, så 60 NOK/Kg verkar vara en ganska rimlig nivå att sikta på även för innevarande år och nästa. Kanske är det rentav en försiktig prognos? De senaste 3 månaderna har priset stigit med nästan 30 procent, så det är en positiv pristrend vi ser just nu.

Med tidigare låga volymökningar så skapas också en mer gynnsam marknadssituation under 2021. Om nu covidstörningarna också ebbar ut blir det en gynnsam kombination. Men det finns också efterfrågeproblem. USA, EU och Japan är de tre största regionerna i termer av försäljning och ser man till kundmix uppskattas ”foodservice” (restauranger och liknande) utgöra omkring 30 procent av den globala försäljningen. Och med pågående restriktioner kommer det segmentet förmodligen vara pressat under åtminstone första halvan av innevarande år.

Ljusare framtid

Ytterligare ett orosmoment är den höga prisvolatiliteten som gör prognoserna osäkra. Men återigen, mycket av detta spelade ut under andra halvåret 2020, så innevarande år ser trots allt hoppfullt ut, i synnerhet när vi också ser lättare jämförelsetal framför oss.

Om vi ser till det finansiella så blir 2021 ett mellanår för Grieg där avyttringen av Shetlandsverksamheten, som motsvarar omkring 20 procent av produktionsvolymen, gör jämförelser lite svåra. Men vi räknar med att lönsamheten återgår mot mer normala nivåer med en rörelsemarginal kring 12,5 procent. Men genom planerade och förväntade åtgärder i kombination med en mer gynnsam marknad gör vi bedömningen att rörelsemarginalen kan stiga uppemot 20 procent under 2022. Det ger ett rörelseresultat kring 1380 MNOK.

Givet en nettoskuld på knappt 3,7 miljarder NOK (exkl leasingskulder) och en aktiekurs kring 77 NOK har bolaget ett rörelsevärde på 12,3 miljarder NOK, motsvarande en värdering av rörelsen (ev/ebit) kring 9 för 2022. Det är lite i underkant anser vi, trots de problem som finns i branschen.

Carnegie sänkte aktien

Carnegie sänkte aktien med 11 procent häromveckan och menar att det finns en nyemissionsrisk. Vår bedömning är att Grieg kan klara av de kortsiktiga kapitalbehoven nu när priserna är på väg upp samtidigt som bolaget har utrymme i befintlig kreditfacilitet och så länge laxpriset inte dyker så borde Grieg kunna härda ut.

Köp Grieg.

Grieg Seafood

Kurs när analysen gjordes: 78 nok
Börsvärde: 8 710 mnok
Rapport: 12/5
Råd: Köp

Nyckeltal

Omsättning
2020: 5 929 mnok
2021 prognos: 6 267 mnok
2022 prognos: 7 006 mnok

Tillväxt
2020: -28,0%
2021 prognos: 5,7%
2022 prognos: 11,8%

Ebit
2020: 35 mnok
2021 prognos: 788 mnok
2022 prognos: 1 384 mnok

Ebit-marginal
2020: 0,6%
2021 prognos: 12,6%
2022 prognos: 19,8%

Vinst per aktie
2020: -1,0 nok
2021 prognos: 4,2 nok
2022 prognos: 8,4 nok

Utdelning per aktie
2020: 0,00 mok
2021 prognos: 1,00 mok
2022 prognos: 2,60 mok

EV/Sales
2020: 2,1
2021 prognos: 2,0
2022 prognos: 1,8

EV/Ebit
2020: 352,6
2021 prognos: 15,7
2022 prognos: 8,9

P/E
2020: neg
2021 prognos: 18,4
2022 prognos: 9,2

Direktavkastning
2020: 0,0%
2021 prognos: 1,3%
2022 prognos: 3,4%