Bagge: Perfekt storm – en olycka kommer sällan ensam

Lika stort som experimentet var när världens centralbanker började blåsa upp balansräkningar och stödköpa för att stötta ekonomin – lika experimentellt kommer det bli nu när bankerna ska backa ur köpen.

Det hela kommer troligen inte att gå smärtfritt, spår David Bagge. Och trots att börsen börjat prisa in räntehöjningar spär spänningarna mellan Ukraina och Ryssland på riskerna.

”Givet hur marknaden handlar just nu blir jag ytterst tveksam om vi kommer få någon större bounce”, skriver han i en krönika för Omni Ekonomi.

Inte helt oväntat fortsätter inflationstakten att överraska på uppsidan och sedan min förra krönika i början av månaden har vi fått betydligt mer hawkish tongångar från ECB än vad marknaden räknade med, vilket fått kreditmarknaden att skaka i Europa och kreditspreadar att vidgas. Investerare kräver nu 1,90 procent i ränta för att låna ut pengar till Italien på 10 år, vilket är betydligt högre än de 0,55 procent som vi såg i augusti. Egentligen är det väl knappast dagens nivå som sticker ut i ett historiskt perspektiv, utan snarare den extremt låga nivå som rådde i somras.

Uppgången i den grekiska 10-årsräntan från 0,55 procent i somras till dagens 2,60 procent syns knappt i ett historiskt perspektiv där vi snarare rört oss i ett intervall på 5-12 procent sedan 2007 bortsett från greklandskrisens nivåer över 30 procent. Det hela har förstås sin förklaring i stimulanspaketen från ECB där de liksom amerikanska Fed köpt alla obligationer som går att köpa de senaste åren. När man nu lite smidigt ska stoppa dessa köp och även börja sälja.. ja då är den knappast märkligt att köpsidan mattas av ordentligt i obligationerna, kurserna går ner och räntan skarpt upp! Sen kan man ju diskutera huruvida det kommer gå smidigt (om ens alls?) att backa ur de största stimulanser vi någonsin sett och banta balansräkningarna i den takt som centralbankerna finner nödvändigt. Lika stort experiment som det var för marknaden när balansräkningarna blåstes upp, lika stort kommer det bli åt andra hållet.

Tillåt mig tvivla på att det kommer gå smärtfritt. Vi ser ju redan nu hur tillgångspriser handlas och detta är långt innan man ens inlett nedtrappningen. Börsen är som alltid expert på att diskontera saker i förväg och det är möjligt att vi redan nu tagit ut en hel del i förväg, men den som vet exakt hur detta kommer att sluta får gärna höra av sig till
undertecknad.

I takt med att inflationen överraskade på uppsidan i USA även för januari har nu marknaden prisat upp sannolikheten för en höjning på hela 50 punkter från Fed i mars till 66 procent, från 9 procent för två veckor sedan. Det gör att jag vad gäller räntehöjningar tror att det mesta nu är inprisat i marknaden här. Personligen tillhör jag gruppen som inte tror att det blir speciellt många höjningar från Fed eller ECB i år eftersom konjunkturen och inflationen bör vika ner under våren. Således bör vi ha "Max Fed/ECB Fear" i marknaden nu vad gäller räntehöjningarna. Men en balansräkningarna är de som korrelerar otroligt väl med börserna och där är jag mer tveksam.

Jag har tidigare laborerat med en stark bounce uppåt på börserna under Q1 som svar på den starka washout som vi såg under januari. Sentimentet i marknaden och positionering tycker jag fortfarande tyder på det. Framför allt laborerade jag med en stark utveckling för februari, ett volatilt mars och en stark april som då skulle utmana ATH-nivåerna på nytt i OMXS30, Europa och för S&P 500. Vi var på god väg under förra veckan då S&P 500 hade studsat +8,8 procent från lägsta nivån i januari och motsvarande siffra i Sverige och Europa var +5 procent. Sedan dessa har vi haft tecken på än mer ökat inflationstryck i USA som fått marknaden att räkna med snabbare
räntehöjningar från Fed kommande månader än tidigare. Lägg därtill situationen i Ryssland/Ukraina tillsammans med negativt gamma och vi har en ”perfect storm” på börserna på nytt. Som vanligt kommer en olycka sällan ensam.

Även om sentiment och positionering pekar på att vi inte bör vika rakt nedåt här, så gör nedgångar som i måndags att många lär sälja nästa större uppställ och att det därmed är en tidsfråga innan de viktiga stöden från januaris lägsta nivåer (4 200 på S&P 500) lär underskridas och att vi därmed får en förnyad säljsignal i marknaden. Jag tvivlar skarpt på att Ryssland kommer inleda en invasion av Ukraina och om den blåses av samtidigt som Fed endast höjer med 25 punkter i mars, ja då kommer vi ha en fin risk on i marknaderna med starka uppgångar in i april. Men givet hur marknaden handlar just nu blir jag ytterst tveksam om vi kommer få någon större bounce. Jag vidhåller min långsiktiga syn för året och ser omkring -15 procents nedsida från dagens nivåer. Får vi en stark bounce mot april tror jag att det ultimata säljläget som vi laborerat med. Vi fortsätter dock att ha en förhöjd kassa i förvaltningen för att kunna parera volatiliteten och ta vara på tillfällen när de uppkommer.

Bakgrund | David Bagge
• Twitterprofil och investerare med absolutavkastande fokus.
• Har jobbat som aktiemäklare på Carnegie och Nordea under totalt sju år med både förmögna privatpersoner, entreprenörsledda bolag och svenska aktie- och hedgefonder som kunder. Driver sedan 2017 eget förvaltningsbolag tillsammans med en kollega med fokus på nordiska aktier, nordiska corporate bonds och derivat. Är civilekonom från Linköpings universitet med inriktning finans samt finansstudier vid Copenhagen Business School.
• Skriver om börs och sentiment varannan onsdag.

Fotnot: Skribenten representerar ett företag som är aktör med egna intressen på marknaden.