Bra läge att tanka Veidekke – anar ljusning i byggkrisen

Av: Marcus Ewerstrand,

Börsveckan (nummer 4 2024).

VEIDEKKE | KÖP. “Sju svåra år” – ja, det är titeln på den marknadsrapport som den norska byggkoncernen Veidekke publicerade i december. I rapporten understryks rådande marknadsläge som karaktäriseras av en kollaps i bostadsbyggandet och med “Sju svåra år” drar man paralleller till utvecklingen under 1990-talet.

Inte heller anläggning och infrastruktur är immuna mot de svaga utsikterna och i rapporten anges att investeringar i infrastruktur och anläggningar inte kan kompensera det stora fallet i investeringsvolymer i bostadsbyggandet. Till det positiva så räknar branschorganisationen Byggföretagen i sina prognoser inte med någon större nedgång i de totala bygginvesteringarna för anläggningar, men inte heller någon större uppgång. Men under det första halvåret 2023 ökade faktiskt anläggningsinvesteringarna med lite mer än 10 procent och noterbart att det var en bred tillväxt där både privata som offentliga investeringar växte. Det gäller inte minst inom den privata sektorn med fokus på investeringar i energiförsörjning, vattenverk samt renhållning.

Centralt i rapporten är utsikterna och här är slutsatsen att förra årets uppgång för den offentliga delen kommer att vändas till en nedgång i 2024 när de statliga satsningarna på infrastruktur minskar. Med andra ord så är det bleka utsikter i närtid.

För Veidekkes del är läget ändå relativt stabilt och aktien har klarat sig ganska bra trots allt i den bistra miljön som varit för byggbolagen. Aktien har gett en totalavkastning kring +10 procent de senaste tre åren att jämföra med NCC (-10%), Peab (-35%) och Skanska (-15%).

Bolaget har två ben att stå på. Under fjolåret stod infrastruktursegmenten i Norge och Sverige för närmare 40 procent av Veidekkes omsättning. Den senaste Q3-rapporten för 2023 visade att omsättningen steg med 9 procent i senaste kvartalet, drivet i huvudsak av byggsegmentet i Norge samt bygg- och infrastruktursegmentet i Sverige. Det bidrog vidare till att rörelsemarginalen bibehölls kring 5,8 procent (5,9) i Q3, varvid utfallet för de första tre kvartalen förra året blev 2,7 procent (3,3). Orderingången var dock svag och föll med 34 procent jämfört med 2022 och enligt vd Jimmy Bengtsson så lär det inte vända snabbt uppåt i närtid heller.

Den röda tråden på kort sikt är därför att man inte kan förvänta sig någon raketfart i intjäningen, utan snarare innebär en sämre tillväxt att prispress kan uppstå i högre grad gentemot andra byggjättar vid upphandlingar med offentliga aktörer.

Veidekke kan dock sägas ha ett ess i rockärmen och det är den starka balansräkningen i en annars väldigt pressad bransch där många bolag även brottas med hög skuldsättning. Veidekke sitter med en nettokassa på cirka 1,4 miljarder NOK, vilket skapar möjlighet till både konsolidering av marknaden och även en fortsatt generös utdelning till aktieägarna. Den största aktieägaren är Obos som är Norges största bostadsorganisation och som i sin tur ägs av 500 000 medlemmar. Ledningens ambition är att årligen dela ut mer än 70 procent av nettovinsten och för räkenskapsåret 2022 betalade man ut nästan hela årsvinsten, motsvarande 7,75 NOK/aktie.

Framåtblickande är prognosen för Veidekkes intjäningsförmåga behäftad med en rad osäkerhetsfaktorer med tyngdpunkt i den fortsatta inflations- och ränteutvecklingen som hittills för sektorn i sin helhet haft en förödande effekt på efterfrågan. Samtidigt kan sägas att regeringar typiskt sätt brukar stimulera ekonomin i bistra tider med att just kicka igång infrastrukturprojekt och annan byggnation.

För 2024 så räknar vi dock med fortsatt svag tillväxt och gällande lönsamheten har Veidekkes ledning en ambition att vässa lönsamheten till en rörelsemarginal om över 5 procent så småningom. För att lyckas så behöver ledningen vara ytterst selektiv i olika anbudsförfaranden och samtidigt hålla igen på kostnadssidan. Vi skissar på en marginal kring 4 procent för i år, något bättre än 2023 men i linje med 2022. Under de senaste tre åren har rörelsemarginalen legat på mellan 3 till 4 procent och för de kommande åren antar vi att rörelsemarginalen expanderar försiktigt i takt med att kostnadsinflationen inom råvaror och logistik sjunker tillbaka i den positiva vågskålen. Beaktat målbilden om 5 procent i rörelsemarginal per 2025 så anser vi att sannolikheten för att realisera detta på en tuffare marknad med potentiellt stigande priskonkurrens inte är så hög.

Allt detta ger en låg värdering på ev/ebit 7 för 2024 för ett Veidekke som ändå har en hygglig historik i en tuff bransch. Vi ser ändå att rörelsevinsten kan öka med 6-7 procent de närmaste åren och att direktavkastningen är cirka 8 procent, vilket är attraktivt. Värderingen är också lägre än NCC som handlas till cirka 9x ebit för 2024.

Allt sammantaget så menar vi att Veidekke kan vara en bra aktie att ha de kommande 1-2 åren om man tror att marknaden är nära botten för denna gång. Då kan man få en väldigt fin direktavkastning och lite vinsttillväxt till en låg multipel. Det är tillräckligt bra för ett köpråd.

Veidekke är ett bygg- och fastighetsbolag i Norden inriktade mot affärsområdena anläggning, bygg och bostad. Bolaget grundades 1936 och har sitt huvudkontor i Oslo, Norge.

Börsvärdet är cirka 13 miljarder NOK och bland större aktieägare finns Obos som är Norges största bostadsorganisation och som i sin tur ägs av 500 000 medlemmar.