Experter: Köpläge i Kinnevik och Investor – men rata de här investmentbolagen
Jaga inte den stora vinnaren, utan köp ett investmentbolag med bra förutsättningar utifrån risknivån. Det säger den tidigare aktiemäklaren Marcus Fridell, som har skrivit en bok om investmentbolag.
– Jag föredrar Investor som har en bred portfölj, en mycket professionell förvaltningsorganisation, en mix av noterade och onoterade aktier samt en substansrabatt på 15 procent, säger han till Omni Ekonomi.
SEB:s aktiestrateg Esbjörn Lundevall instämmer:
– Vi har köprekommendation på Investor.
DNB-analytikern Joachim Gunell pekar i stället ut Kinnevik och Vostok Emerging Finance som favoriter.
– Vostok Emerging Finance har ett imponerande track record och ger svåråtkomlig tillgång till ledande fintech-investeringar i främst Latinamerika.
Herman Wartoft, analytiker på Pareto Securities, tror att investmentbolagen kommer fortsätta att ge högre avkastning än de flesta Sverigefonder – men att ”överavkastningen” sannolikt blir lägre än de senaste åren.
På frågan vilka investmentbolag som kan få det tuffare framöver svarar experterna Latour, Creades och Lundbergs.
”Bäst kommer det förmodligen gå för något av investmentbolagen med smala portföljer eftersom dessa tenderar att avvika mest, både uppåt och nedåt. Jag skulle föredra att inte jaga den stora vinnaren, utan snarare köpa ett investmentbolag med bra förutsättningar givet risknivån. Då föredrar jag Investor som har en bred portfölj, en mycket professionell förvaltningsorganisation, en mix av noterade och onoterade aktier samt en substansrabatt på 15 procent. Den kombinationen tycker jag ger skapliga odds för en bra investering.”
”Vi har för tillfället en ganska försiktig hållning till sektorn. Rabatterna är generellt sett på låga nivåer och vi tycker att de underliggande innehaven i flera av bolagen är högt värderade. Bland de stora investmentbolagen har vi just nu Kinnevik som favorit och bland de mindre gillar vi Vostok Emerging Finance – två bolag som gynnas av den starka digitaliseringstrenden.”
”Vi har köprekommendation på Investor.”
”1. Vostok Emerging Finance har ett imponerande track record (över 20 procents årlig substanstillväxt) och ger svåråtkomlig tillgång till ledande fintech-investeringar i främst Latinamerika – emerging markets-versionerna av Klarna, Tink, Lendo, Fortnox, med flera. Under kommande år ser vi flera potentiella triggers som kan ge marknaden ytterligare förtroende för de medellånga NAV-tillväxtutsikterna. Vi anser att låneplattformarna Creditas och Konfio är potentiella flermiljardsbolag (i USD) och kan på våra prognoser addera över 45 procents substanstillväxt på egen hand.
2. Vi gillar Kinneviks pågående föryngring/pånyttfödelse, då man likt tidigare generationer Kinnevik först utmanade monopolet inom TMT-sektorn, sedermera online-mode, och just nu digital hälsovård – som i dag utgör ~20 procent av portföljen mot 1 procent för två år sedan. Portföljen är positionerad för fortsatt outperformance från accelererad digitalisering med defensiva telekominslag. Vi noterar potentiella uppvärderingar av bland annat VillageMD och Babylon, samt potential för en saftig extrautdelning om man säljer sina Livongo-aktier efter samgåendet med Teladoc.
3. Om vi ser en fortsatt vinsthemtagning i tillväxt och rotation mot värdeaktier är Industrivärden ett bra spel på fortsatt cyklisk återhämtning, med lågvärderade verkstadsaktier samt optionalitet kring ett samgående med Lundbergs, vars sfär nu kontrollerar 29,5 procent av rösterna.”
”Jag tycker det finns anledning att vara försiktig med högt värderade bolag. Creades premie på 50 procent tycker jag tar emot även om bolaget har superintressanta onoterade tillgångar. Även Latour värderas högt med en premie på 40 procent och trots en lysande historik är det en premievärdering som kan bli en rejäl baksmälla om trenden vänder.”
”Sett till deras historik så handlas Latour och Lundbergföretagen till höga premier, samtidigt som deras portföljer till 71 procent respektive 83 procent består av noterade aktier som en investerare enkelt kan köpa på börsen. Vi har svårt att se några övervärden i de onoterade delarna av portföljerna och tror att låg likviditet, snarare än fundamenta, ligger bakom årets kursuppgångar i Latour och Lundbergföretagen. Vi tror på en svagare utveckling för de här aktierna framöver.”
”Historiskt har i princip alla investmentbolag handlats med substansrabatt. Nu är rabatten eliminerad i många fall och ersatt med en premie, som i vissa fall är väldigt stor. I någon mån och i vissa fall kan substanspremien spegla bedömda övervärden i onoterade innehav, men det är inte en rimlig helhetsförklaring i flera av fallen.
Köper du ett investmentbolag med huvudsakligen noterade tillgångar med 30 procent substanspremie så spekulerar du i praktiken främst i att denna premie ska öka ytterligare, en så kallad ’theory of the greater fool’-strategi. Jag tycker att den höga rabatt som flera av de svenska stora investmentbolagen historiskt har handlats med under merparten av den senaste 20 åren också har varit märklig, tokig och ologisk i de fall där bolagen bevisligen haft en exceptionellt god förmåga att förvalta pengarna. Men nu har de i flera fall svängt om åt andra hållet och investmentbolagen har blivit dyra.”
”Enkla svaret blir aktierna som handlas till parabola premievärderingar (Creades ~60 procent, Latour ~45 procent, Bure ~29 procent), pådrivet av passiva flöden i kombination med låga ’free floats’ samt stort intresse från retailinvesterare som således arbetar i motvind. Just nu betalar du implicit 2 gånger värdet som Latour själva applicerar på sin onoterade industrirörelse och i Creades fall 3 gånger. Dock utgör substansrabatten/premien i snitt endast 15-20 procent av totalavkastningen över tid i sektorn, varpå du kan räkna hem Latours premiumvärdering genom att applicera Indutrades multiplar på den onoterade verksamheten. Betalar jag i dag i linje med substans för fondsparande har jag inga större problem med att betala en mindre premium för vissa av de bästa investmentbolagens förvaltningsmodell, så länge substanstillväxten är attraktiv.”
”En korg av investmentbolag med låga förvaltningskostnader och rabatter är mitt grundtips. Om man föredrar fonder tycker jag man ska undvika indexnära fonder med höga avgifter. Satsa istället på en skicklig förvaltare som verkligen gör skäl för sin fondavgift.”
”De stora investmentbolagen har generellt sett låga förvaltningskostnader och en god riskspridning, vilket gör de till bra alternativ till Sverigefonder. Jag tror att flera investmentbolag har fortsatt bra förutsättningar att ge en högre avkastning än de flesta Sverigefonderna, även om överavkastningen framöver sannolikt kommer vara lägre än den vi har sett de senaste åren.”
”Vi gillar fortsatt Investor som fortfarande värderas med 16 procents substansrabatt – lågt i ett historiskt perspektiv, men fortfarande en fin rabatt för en långsiktig investerare och en imponerande god historisk avkastning. I övrigt är det inte en sektor som lockar i dag.”
”Det finns bra Sverigefonder, men som kluster föredrar jag investmentbolag. Framför allt med tydligt aktiva ägarsfärer där Bure, Investor, Latour, Lundbergs, Melker Schörling, Grenspecialisten, Nordstjernan kvalificerar sig. Dessa ’good owners’ har verktygslådan från industriexpertis, nätverk och incitament för att via styrelser maximera värdeskapandet, varför investmentbolagen till en billigare förvaltningsmodell på sikt är positionerade att överavkasta börsen om än kanske inte i lika stor utsträckning som de senaste 15 åren (årlig genomsnittlig totalavkastning på 17 procent mot SIXRX på 10 procent).”